编者按：党的二十大是在全党全国各族人民迈上全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的关键时刻召开的一次十分重要的大会，是一次高举旗帜、凝聚力量、团结奋进的大会。

党的二十大报告擘画了以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的宏伟蓝图。为全面学习、全面把握、全面落实党的二十大精神，本刊开设“深入学习贯彻党的二十大精神”特别专栏，对金融系统尤其是财富管理市场，学习和贯彻党的二十大精神的所思、所悟和所为进行集中宣传报道，着力用党的二十大精神统一思想、凝聚力量，为全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴贡献金融力量！

作者｜邵宇 苗子清「邵宇为东方证券首席经济学家，苗子清为东方证券博士后研究员」

提要：

从财富管理市场结构来看，与前几年银行理财、信托占据绝对比重的情况不同，近几年基金、证券、期货公司及私募基金财富管理业务占比逐年上升。

在当前中国居民家庭资产配置中，住房等实物资产的比重最大，居民家庭更偏好持有现金及存款等无风险金融资产，股票、债券和基金等风险金融资产在居民家庭资产配置中占比偏低。

资本市场的财富管理功能在未来有着很大的提升空间，这需要从加强资本市场投资端的建设、完善资本市场的产品体系、进一步加大资本市场的开放力度三方面加以着力。

党的二十大报告明确提出，要“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。不断健全资本市场功能，更好地服务实体经济和广大投资者，助力实现高质量发展和推进中国式现代化，是中国资本市场改革的应有之义。

30多年来，特别是党的十八大以来，中国资本市场改革取得许多重大成就，资本市场的功能也得到有效拓展和延伸。通常来说，资本市场的基本功能包括融资功能、定价功能、资源配置功能和产权功能等。同时，伴随持续改革和深入发展，资本市场也逐渐成为国民财富管理的重要平台。

在资管新规过渡期结束、“房住不炒”政策延续、全民共同富裕目标提出和个人养老金制度落地等大背景下，居民财富保值增值和优化资产配置的需求旺盛，资本市场的财富管理功能日益凸显，并将在未来不断发挥重要作用。

资本市场对财富管理带动作用显著增强

改革开放以来，中国经济实现了较快增长，居民财富快速累积，我国已经成为全球第二大财富管理市场。据统计，截至2021年底，中国个人可投资资产规模累计达到268万亿元，中等收入人群超过4亿人，人均GDP达到1.25万美元，已经接近高收入国家门槛。

根据普益标准监测数据，按照银行理财、信托、公募基金、私募基金、证券资管、基金资管、基金子公司资管、期货公司资管、养老金、资产支持专项计划的口径计算，截至2021年底，中国财富管理市场规模接近120万亿元。尤其伴随中国加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，以及金融供给侧改革的持续深化，财富管理市场也呈现新变化和新趋势，主要体现在资本市场对财富管理行业发展的带动作用显著增强。

具体来看，2018年以来，中国财富管理市场规模呈现持续增长态势。从财富管理市场结构来看，与前几年银行理财、信托占据绝对比重的情况不同，近几年基金、证券、期货公司及私募基金财富管理业务占比逐年上升，截至2021年底，其比例已达59.48%，对财富管理行业发展的贡献不断增加（见图1）。其中，公募基金财富管理业务规模增长最快，由2018年的13.03万亿元增加到2021年的25.56万亿元，接近翻倍增长，对财富管理整个行业增长的贡献率为65.54%。私募基金财富管理业务规模增长紧随其后，2021年比2018年增加7.56万亿元，增长了59.53%，对财富管理整个行业增长的贡献率为39.57%。

居民金融资产配置占比偏低

尽管近年来在资本市场的带动下，中国财富管理行业的发展势头良好，但是目前中国城镇居民家庭的股票、债券和基金等金融资产配置的比重仍处于较低水平。

根据中国人民银行调查统计司公布的《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，中国城镇居民家庭资产主要以实物资产为主，户均253万元，约占家庭总资产的八成；金融资产户均64.9万元，仅约占家庭总资产的两成（见图2）。实物资产中，住房是重要的构成，占居民家庭总资产的比重为59.1%。金融资产中，银行定期存款、现金及活期存款等无风险资产更受到居民家庭的青睐，持有率为99.6%。风险金融资产的持有率为59.6%，户均50.1万元，其中银行理财、资管产品、信托等占总金融资产的比重为26.6%（见图3），股票、债券和基金等占总金融资产的比重分别仅为6.4%、1.2%和3.5%。

由此可见，在当前中国居民家庭资产配置中，住房等实物资产的比重最大，居民家庭更偏好持有现金及存款等无风险金融资产，股票、债券和基金等风险金融资产在居民家庭资产配置中占比偏低。在住宅价格涨幅趋缓、无风险收益率下降的趋势下，中国居民家庭的资产配置结构亟待优化，资本市场的财富管理功能在未来有着很大的提升空间。

居民资产配置变迁的海外经验

从海外国家的经验来看，随着宏观经济环境、居民财富总量、人口年龄结构、市场均衡利率以及资本市场发展程度的不断变化，居民的资产配置结构也会发生相应的改变。一般来说，当宏观经济、居民财富总量增长，老龄人口占比扩大、市场均衡利率下行、资本市场发展程度提升时，居民对不动产等非金融资产的配置比例会不断下降，对金融资产的配置比例会不断上升。

以美国为例，20世纪以来，随着经济持续增长，美国居民部门积累了大量的财富，居民部门总资产规模占GDP的比重稳步提升，特别是20世纪70年代以来，资产占比提升速度明显加快。截至2021年底，美国居民部门总资产规模达到168万亿美元，占同期美国GDP的比重为722%，创下历史新高。

纵观美国居民资产配置的历史变迁，在美国经济和居民财富总量持续增长、资本市场不断发展的推动下，美国居民逐渐减少对非金融资产（尤其是房地产）持有占比、逐渐增加金融资产持有占比的资产配置演变大致经过了五个阶段（见图4）。

第一阶段（1900-1945年）：1945年以前，美国居民对住房资产和耐用消费品的配置比例较高，1900年其对房地产的配置比例高达39%。这一阶段美国居民可配置的金融资产类别相对较少，股票是其主要金融资产，配置比例一度达到31%，但经历了1929-1933年“大萧条”之后，居民股票资产配置比例明显下降，而债券、存款等占比有所提升。

第二阶段（1946-1964年）：在这一阶段，美国开始采取严格的分业经营限制，加强了对金融机构的监管力度，金融产品的供给创新速度也有所减缓。这一时期居民的金融资产配置比例较为稳定。其中，股票、养老金、存款、共同基金等标准化金融资产的配置比例总体小幅上升，而非公司型企业权益的配置比例逐步下降。

第三阶段（1965-1980年）：1973-1974年和1978-1979年相继发生两次石油危机，美国经济经历滞胀，股市不景气导致居民持有股票资产的规模下滑。与此同时，货币市场基金诞生并快速发展，1974-1980年，其年均复合增速超过70%；养老金三支柱体系逐步形成，养老金开始成为居民资产配置的重要组成部分。

第四阶段（1981-2000年）：储贷危机后，居民对存款的配置比例从13%的高点逐步下行至约7%，养老金配置比例超过20%，成为居民主要的金融资产。同时，以养老金为代表的长期资金的增长推动了共同基金行业高速发展，其规模从1980年的1348亿美元发展到2000年的6.9万亿美元。此阶段美国居民对股票的配置也出现明显提升。

第五阶段（2001-2021年）：这一阶段，美国经历了从宏观环境相对宽松和金融混业经营到次贷危机和监管收紧的过程。次贷危机发生时，2008年居民持有的房地产和金融资产规模分别较2007年下滑10%和12%。近10年来，美国居民的金融资产配置结构趋于均衡，穿透来看，股票和共同基金已经位列前两大类金融资产，其规模占比已经超过了房地产。

资本市场提升财富管理功能的建议

海外国家的发展经验证实，随着经济的发展、资本市场的完善，居民的资产配置结构将不断优化，逐渐增加对股票、基金等金融资产的持有，资本市场财富管理功能的重要性将不断凸显。2022年，习近平总书记在主持中共中央政治局第三十八次集体学习时指出，要更好发挥资本市场的财富管理功能。为持续提升资本市场的财富管理功能，笔者有以下三点建议。

一是着力加强资本市场投资端的建设。一方面，要提升上市公司质量，注册制下切实压实投行、会计师事务所等中介机构责任，从源头上把好质量关；完善退市制度，引导上市公司不断加强公司治理，夯实资本市场微观基础。另一方面，要提高上市公司分红比例，采取有效措施解决中国上市公司分红率偏低、少数公司长期不分红的问题，增强广大投资者的获得感。另外，要不断完善信息披露制度和打击证券违法犯罪，降低市场信息不对称，杜绝资本市场违法行为，保护投资者合法权益。

二是着力完善资本市场的产品体系。要加大标准化产品供给，不断改善资本市场的资产结构，提升新业态产业的市场占比，大力发展公司债和企业债，为市场提供更多权益类和固收类标准化产品；要大力发展金融衍生品，加快品种扩容，增加股指期货产品，为居民提供丰富的风险管理工具；要增加公募基金和私募基金产品供给，为居民理财提供多元资产配置方案。

三是进一步加大资本市场的开放力度。进一步拓宽开放渠道，扩大开放范围，深化国内与国际、内地与香港市场的互联互通，鼓励跨境收益互换等金融产品发展，降低资金进出对市场的冲击。引导证券机构加快跨境资产配置投资顾问团队建设，为中国居民提供全球资产的投资研究和投资决策服务，全方位服务中国居民全球资产的配置需求。

（责任编辑：薛小玉）