行业ESG投资评价体系系列#2

#1《行业投资应该关注的ESG指标 | 开篇》

文：天风宏观宋雪涛/联系人郭微微

医药是一个特殊的行业，兼具创新、制造、消费多行业属性，其研发、制造、销售、服务各个环节，关乎国民经济安全和社会稳定，受到政策高度重视。

从产业链细分环节来看，医药行业可以分为四大子行业：制药、医疗器械、医药流通和医疗服务，其中制药和医疗器械更偏前端的研发和制造，医药流通更偏后端的渠道和销售，医药服务主要是医院和诊所，属于直接对接客户的服务行业。

鉴于用药安全问题尤为重要，在医药各个子行业的MSCI ESG评价体系中，“产品安全与质量”议题均被赋予20%以上的权重；但由于各个子行业的运营特征较不一致，侧重点有所不同。

其中，制药的创新属性较强，人才吸引和留用较为关键，因此需要关注“人力资源开发”议题；与此同时，行业可能因挥发性有机物（VOCs）排放高、环境污染严重、安全风险高等问题遭受处罚，也需要关注“污染物与废弃物处理”问题。

医疗器械同样具有较强的创新属性，“人力资源开发”议题的权重也比较高。

医疗服务的劳工构成较为复杂，客户留存数据较多，需要关注“劳动力管理”和“隐私与数据安全”。

医药流通在创新和制造两个维度的特征并不突出，因此MSCI并未特别强调E和S维度除产品质量外的其他议题，把关注点更多放在了G上。

MSCI作为ESG评价机构，只对评价标准做了框架性披露，通过SASB（持续性会计准则委员会）提供的可操作性较强的企业ESG报告准则，再结合我国医药行业发展现状，我们可以进一步挖掘对医药行业的财务表现可能具有重大影响的实质性议题。

（1）制药行业

SASB针对制药行业提出了9类财务实质性议题。根据SASB的框架，有效管理临床试验风险和假冒伪劣风险、药物可进入较多市场、员工忠诚度较高、供应链管理意识较强的制药企业可能会更好地保护和提高股东价值，而药物定价较高、质量安全风险较大、涉嫌虚假营销和腐败贿赂的制药企业可能面临重大财务风险。

SASB的议题建立于美国的医药体系上，指标更适用于美国和跨国药企，但其思路对我国药企也具备一定启发意义。例如我国药企同样需要关注可及性和可负担性议题，分别对应医保目录纳入和集中采购议价事件；也需要关注医院采购和政府招标中的商业道德问题，典型案例是2021年7月华润医药旗下公司被曝出疑似行贿的丑闻，造成较大负面影响。

当前制药产业的新一轮技术变革和跨界融合正在加快，发展的内外部环境正在发生加速变化。国内方面，新发展格局对制药行业发展的绿色低碳、质量安全和创新能力提出更高要求，医保惠民和医药反腐的力度不断强化。国际方面，全球医药产业格局面临调整，各国愈发重视制药产业的战略地位，人才、技术的国际竞争日趋激烈；同时经济全球化遭遇逆流，产业链供应链加快重塑，对我国传统优势产品出口和向更高价值链延伸带来了挑战。

在此背景下，制药企业需更加关注E方面——污染排放，S方面——质量安全、技术开发、人才吸引和留用、可及性和可负担性，以及G方面——反腐败贿赂、虚假广告、过度营销问题。部分企业可能具有特殊的风险敞口，例如出口依赖度较高的CXO企业可能面临全球订单回流风险，涉及生命科学业务的药企可能因违规将人类遗传资源传递出境而遭受处罚。

（2）医疗器械

针对医疗器械行业，SASB列举的实质性议题涵盖了可负担性、产品安全、虚假营销、供应链管理、商业道德、生命周期管理等6个方面，其中前5项与制药行业相似，第6项着重关注医疗器械的产品回收和报废处理。

与制药行业相比，医疗器械无需过多考虑临床试验安全、假冒仿制、人才留存等相关风险，但由于大型医疗设备属于耐用品而非耗材，需要更多关注残值的回收管理。除此之外，医疗器械也需要关注价格问题，例如带量集采议价，再例如定价不当调整，2023年初鱼跃医疗因哄抬血氧仪价格被罚款270万元，产品的特殊属性决定了其定价上调易招致舆论和监管关注。

（3）医疗服务

医疗服务企业的主营业务是医院和诊所的运营管理，天然受到监管关注，特点是劳动力成本高、固定资产重、患者交互性强，其需求既取决于居民人数、发病率、可支配收入、对生活质量的追求，也取决于保险覆盖率。

因此，SASB认为，能够为股东带来持续回报的企业具备的特征包括：积极配合监管（对应议题为患者满意度、管制药品管理、定价和计费透明度、保险和补助欺诈风险）、恰当应对发病率和参保率变化（对应议题为气候变化的影响、低收入患者的可及性）、有效管理劳动力问题（对应议题为员工健康与安全、员工招聘培训和留存）、较好控制能源成本并处理废物排放、注重患者隐私保护等。

除了以上议题外，我国的医疗服务行业还需要关注商业道德问题。2月中纪委国家监委网站刊发文章《严查医疗领域隐蔽利益输送》，直指医疗行业腐败问题，未来对医疗机构反腐败的高压监管仍会持续推进，重点岗位轮岗、科研学术活动、职工借款欠款等非财务数据的重要性或进一步提升。

（4）医药流通

医药流通企业的收入主要来自处方和非处方药品的销售，也有部分来源于家庭用品、个人护理产品和有限的食品杂货，其实质性议题涵盖四大方面：（1）能源管理，企业一般运营较多线下网点，电力成本较高，能源利用效率是影响成本的关键因素之一；（2）数据安全，原因是企业可能掌握大量以电子方式存储的健康信息和财务数据；（3）供应链管理，原因是企业的分销网络通常长且脆弱，涉及制造商、分销商、零售商等多层次节点；（4）客户福利，主要包括管制药品管理、客户满意度等方面。

对于我国医药流通企业而言，行业两大发展趋势值得重点关注：一是农村药品流通可及性的进一步加强，《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》明确指出，以县域为中心、乡镇为重点、村为基础，继续加快农村药品供应网络建设；二是网络药品销售管理的进一步规范，2022年12月《药品网络销售监督管理办法》正式实施，对药品网络销售企业的经营全过程管理提出明确要求；2023年2月国家药监局、工信部联合召开行政指导会，要求平台企业提高政治站位，持续净化网络环境，维护药品网络销售市场秩序。

风险提示

国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；ESG理念发展不及预期

团队介绍

宋雪涛 | 宏观首席研究员

中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。

向静姝 | 研究员

曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。

林 彦 | 研究员

曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。

郭微微 | 助理研究员

武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。

张 伟 | 研究员

对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。

孙永乐 | 研究员

中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

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