核心观点

高频数据表明当前开工修复偏慢，地产需求端略有抬升，基本面表现整体偏弱，但信贷动能依然较强，经济复苏预期可能仍有分歧。2月下旬财政将继续发力，一季度基建或延续韧性，但近期央行宽货币和稳定资金面态度较强，资金价格预计逐步回归中枢，金融机构配置情绪仍然较高。短期内债市或延续震荡格局，未来需重点关注公开市场操作情况、票据利率和基本面高频数据。目前信用品种短端高等级品种下行较多，中短端仍然具备一定利差，存在配置价值，但也需要关注银行资本新规发布对银行二级资本债和券商次级债等品种的估值扰动。

上周市场回顾

上周（2023.2.13-2023.2.17）央行公开市场操作16620亿元，净投放210亿元，银行信贷动能影响下资金面继续收敛；上周资金利率前低后高，较早时段，资金面相对宽松，但随着逆回购净回笼规模走阔，周中资金利率开始抬升；信用方面，中短端低等级收益率大幅下行，高等级下行均较少，等级利差有所走扩。上周利率走势也反映在各类资产表现上，上周各类资产平均全价涨幅为0.25%，信用债（0.30%）表现整体好于利率债（0.06%），其中3年期AA等级中票（0.52%）表现最好。

近期重大要闻

1. 银行资本新规意见征求稿于2月18日发布

2023年2月18日，中国银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）公开征求意见，修订后的《商业银行资本管理办法（试行）》拟定于2024 年1月1日起正式实施。（来源：银保监会、人民银行）

本次新规体现了政策端“重信贷轻同业”的诉求，“宽信用”仍有继续发力空间。新规调整后全行业资本充足水平预计将有所上行，但同业业务占比相对较高的城农商行补充资本压力增加。虽然新规实施仍有时间窗口，但短期内预计利好高资质信用债和超短期银行债，对二级资本债等品种估值可能会带来扰动。

2. 美国1月CPI下行幅度不及市场预期

2023年1月美国CPI同比6.4%，前值6.5%，市场预期6.2%；核心CPI同比5.6%，前值5.7%，市场预期5.5%。季调CPI环比0.5%，预期0.5%；季调核心CPI环比0.4%，预期0.4%。（数据来源：美国劳工部统计局）

美国通胀回落速度较过去三个月明显放缓，下行幅度不及市场预期。2023年1月美国通胀数据表现略超预期，尤其是在核心服务领域，这主要缘于极端天气引发能源需求增加、美国消费韧性带动商品价格抬升、房租等核心服务通胀持续承压。美国通胀下行趋势虽然已经基本确立，但下行斜率成为了市场关注的焦点，若劳动力市场仍然维持较为紧张的状况，则与工资密切相关的核心服务通胀仍将维持高位，增大联储态度持续偏鹰的可能。

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