今年2月的行情和春节前的强势上行相比，显得颇为纠结。截至收盘，上证指数本月累计上涨近0.74%，录得小幅飘红，而深证成指则下跌1.81%。其他细分指数方面，创业板指跌幅较大，2月累计下挫5.88%，上证50、科创50、沪深300指数月度跌幅均在2%以上，而红利指数、中证1000指数表现较好，月涨幅分别为3.33%、2.21%。（数据来源：Wind，截至2023.2.28）

2月已震荡收官，后市将如何演绎？有哪些机会值得关注？我们邀请到了中信保诚基金基金经理，关于消费、新能源、半导体等热点板块，听听他们怎么说。

权益基金经理3月观点

王睿 权益投资部总监

基于三年一倍的收益目标，寻找有保护的成长

从宏观政策上来看，1月社融整体未超预期，结构上仍然呈现企业强居民弱的特点，符合复苏初期的状态。美国通胀略超预期，但从市场表现看，投资者或依然认为是加息末期的小扰动。两会前宏观和产业政策相对空窗，市场对于地产和稳增长的预期相对较强。节后经济活动恢复较快，建材，大宗和部分化工品交易活跃，部分城市二手房成交较前期明显放量。

展望3月行情，今年经济复苏的可能性是比较高的，分歧在于复苏的时间和复苏的高度。在经济逐渐复苏以及全球通胀或见顶的大背景下，股市或有潜在的机会。综合考虑行业景气和资产定价隐含的预期，我们中长期对于光伏和电动车保持关注的观点没有变化，接下来3月的汽车消费数据和光伏开工的情况，5月的光伏展以及一季报可能会是行业的催化剂。

吴昊 研究部总监

在优质商业模式中寻找胜率和赔率空间

目前市场仍处于强预期弱现实的阶段，强预期支撑来自于：

1）市场修复，较确定，也相对被充分定价；

2）企业中长期贷款好于预期，展现了较强的信贷扩张动能；

对于强预期能否兑现为强现实，需要关注：

1）前期压制的需求在节后集中释放，叠加信贷总量数据较好，两会政策力度是否会低于市场预期；

2）当下经济扩张的动能来自于需求的集中释放、财政性金融工具为主的政策推动、节后复工季节性的环比提升，扩张动能是否能够持续，并对冲外需不足与地产下滑，形成内循环正反馈，存在不确定性；

3）实业在春节前的备货意愿是比较高的，如果预期落空，会延长被动去库周期；

后续观察3个指标：

1）企业中长期贷款能否维持高增，如果财政性金融工具持续投放，维持可能性较高；

2）企业盈利能否转正加速，形成正反馈的一步，从低息融资转向主动扩张融资，被动去库转向主动去库；

3）消费数据，企业扩张能否传导到居民收入提高和消费信心修复，主要跟踪社零季调环比；

如果强预期兑现为强现实，市场或大概率上行，对于经济复苏定价不充分的资产和顺周期高ROE资产有更大概率获取超额收益；如果强预期证伪，市场存在调整风险，或关注定价不充分的资产、低估值高股息资产；

同时关注独立于强预期弱现实的资产，以及仍未充分定价的受益海外复苏的资产。

张弘

聚焦生活变迁 追求高胜率成长

经济复苏或是年初以来的主线，消费最先反应，此后在各个行业中市场都在寻找受益标的，这一方向或将持续贡献收益，但对一些已经反应较为充分的行业个股也不能过于乐观。市场关注的另一条线是经济复苏力度，这一主线决定于房地产的复苏程度，目前来看一二线城市二手房销售有所回暖，但仍未达到完全复苏的状况，我们更倾向于经济弱复苏。

闾志刚

聚焦大消费和医药

从全年来看，国内经济依然处于恢复之中，由于基数原因，表观同比增速也会加快，因此，对市场持相对乐观态度。市场目前的反弹也在反映这样一种预期，但是不确定的有这样几个方面：一是市场复苏的力度究竟如何，强复苏、弱复苏？二是市场对这样环比好转的基本面如何估值？是趋势性的线性外推，还是在估值扩张时保持一份理性和克制？三是部分行业的估值经过修复后趋于合理，预期收益率收窄，在估值进一步扩张时是否有意外事件造成冲击？等等。鉴于以上思考短期并不存在清晰的逻辑和结论，所以，组合拟在估值方面做一些均衡。

孙浩中

泛制造成长型选手

春节之后，热点和主题较多，周期、消费、成长都有表现。相对而言，新能源板块方面，车好于光伏，但整体新能源板块表现一般。

光伏的疲弱核心还是产业链价格的扰动，即硅料先快速下跌，然后快速反弹，打乱了需求释放的预期。但这一现象或难以长期延续，短期板块或存在一定的反弹概率。中长期看，新能源主产业链的一个大问题还是供给格局的持续弱化，即从供不应求到不再紧缺，因此主产业链的大机会可能较为困难。

吴振华

聚焦硬科技，自上而下跟踪行业景气度优选细分行业，自下而上对比风险收益精选景气个股

宏观层面：2023年整体经济或呈现弱复苏的格局，目前市场对全年国内经济修复有一定预期，从微观层面来看，经济复苏的节奏在依次展开。整体对2023年持偏乐观的态度。

往后看，需要关注的点是：

（1）联储加息预期放缓对成长类资产的影响，重点关注美国10年期国债收益率走向；

（2）两会前后产业政策的发展方向，对相关上市公司及板块的催化；

（3）上市公司的年报和2023年一季报情况、部分上市公司的解禁情况；

（4）海外经济衰退对出口类企业的影响。

投研展望：就半导体方向而言，从半导体周期角度来看，经历了2022年的大幅度下跌以及周期下行，板块总体处于低位区间，随着经济的逐步复苏，下游需求的修复，未来有望迎来向上的趋势性行情，尚需持续观察。

江峰

注重安全边际，以PB-ROE框架精选高质量证券

市场逐步从低位区间进入相对合理的估值区间，随着经济支持政策的不断发布，市场或将维持震荡向上的趋势。春节后的行情有望持续，市场呈现出一定韧性。

夏明月

践行长期可持续的价值投资理念，争取长期可持续的回报

春节后，整体经济在修复中，高频数据中出行端持续改善，与项目开工、地产、市政等开工相关的数据也有所加快；从PMI和社融和信贷领先指标也印证了一定程度的恢复。进入3月份，两会是主要的观察时间点，需要关注对经济表态和政策预期，下一步需要明确经济波动性方向，个人认为或可偏向做多经济向上波动率。较关注的方向，传统产业里挑选受损严重、经营杠杆弹性高、业绩弹性相对较大、竞争格局较稳定的行业如工程机械、金融里的保险，以及从企业利润分布上受益的中下游和公用事业等。但是也要积极关注股价轮动较快，短期股价上涨过快的风险。

管嘉琪

深耕消费行业，擅长在成长性和商业模式中寻找最优解

自去年底以来，消费板块经历了一波反弹，期间经历了经济复苏预期，地产政策，外资流入等多重因素催化，以白酒、场景消费、地产链为代表的板块都有一定程度反映，当前上述板块估值都有所修复，从各板块龙头公司来看，估值都处于相对合理的水平。看全年，在经济复苏、场景修复大背景下，我们认为仍可挖掘上市公司业绩增长、估值切换的收益，但是短期内，经过了持续反弹后，股价隐含了较多预期，当前位置继续上涨或回调都具备条件，目前看下调风险或相对有限，如果出现回调，仍然可能是不错的投资机会。

吴一静

基于自上而下和中观行业比较的价值投资

市场计入了较多的复苏预期，3月是较为关键的验证期，关注各类开工指标、行业订单需求等的环比变化，另外两会政策窗口期，可能也会对经济预期、政策导向有进一步的明朗，关注相关行业的催化，地产链考虑到前期已经计入较多预期，看估值水平可能性价比一般。

（基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）

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