当所有人都在担心赎回潮的时候，我并没有太担心。这并不是盲目乐观，而是见多了市场、资金、投资者之间的正负反馈的循环。

不论是正反馈还是负强化，到最后还是归结到价值，市场围绕着价值来回波动，所以我们建议低买高卖，而不建议追涨杀跌。

净值下跌-赎回卖出-净值下跌的循环理论风险很大，但没有可能一直循环。这个风险长期持续的概率是非常小的。

投资是一个概率游戏，押注大概率，防范小概率。我认为，如果为了防范赎回潮风险，卖出后离开债券市场，就是在押注小概率。

长期国债率先见底

利率债早已提前见底，开始震荡回暖。国债期货在12月6日、12月7日出现最低点，随后开始震荡回升，没有继续下破。

随着政策面的安抚，经济数据重新出现扰动，短期来看国债再次大跌的可能性已经非常小了。

国债带领利率债企稳，市场信心有望逐步回来。让优等生先涨，随后其他品种跟涨，也符合市场规律。

从短融ETF波动看赎回潮趋缓

11月以来，短融ETF的大跌出现了三次。分别是第一次11月9日到11月17日，跌幅0.253%；第二次11月29日单日，跌幅0.11%；第三次是12月9日到12月14日，跌幅0.07%。

三次下跌对应着三次赎回潮，可以看出对市场的整体冲击是减小的。其中以11月中旬出现的第一次大跌伤害最大，流动性压力最大。

这一点可以与同业存单指数基金的走势相互印证。11月中旬，同业存单一度连续杀跌，显示市场为了应对赎回压力非常大。但12月的赎回同业存单仅仅是小幅波动，没有大幅杀跌。

赎回潮卖出，最危险的隐患还是冲击流动性。现在看来除了11月中旬那次对流动性有冲击，12月的赎回-卖出风险是可控的。

为什么理财近两周跌幅更大？

可能就有投资者有疑问了，既然赎回潮正在缓解，为什么近几周的亏损幅度更大了。这是因为理财的主要持有品种，二永债、公司债、城投债跌幅加大。

这是为此前的错误买单。这个错误就是既然银行理财的客户都是低风险投资者，为什么理财管理人投资了这么多信用债，而不是主要投资流动性更好的利率债。

信用债成交不活跃，银行理财卖出阶段，尤其是城投债、低评级的公司债缺乏交易对手，超调在所难免。

所以在利率债筑底、短融回暖的时候，银行理财因为普遍性的持仓结构不合理继续寻底。

信用债真的好不起来了吗？不会，不过是晚于利率债回暖罢了。随着信用债的下跌，收益率提升，会吸引资金到来。

信用债好起来才是真的好

市场修复有两个阶段，第一个阶段抄底的投资者，会从安全的买起。这个阶段有两个选择：高信用债券或者低久期，所以利率债率先大涨，短期债券企稳。

很快市场会进入第二个阶段，第二个阶段抄底的投资者，开始注重收益率。这个阶段投资者开始买入长久期债券和信用等级差一些的债券，买入它们的原因是收益率具有吸引力。

现在市场是第一个阶段，我分析不久会进入第二阶段。第二阶段刚开始的时候，反弹幅度会比较大，理财产品的净值修复期到来。

打算赎回，计划离开的投资者，也建议吃完这一波修复后，再选择离开。毕竟如果下跌的时候在场，反弹的时候不在场，太可惜了。

未来有波段没趋势

第一阶段利率债反弹，第二阶段信用债反弹，结束之后呢，会迎来趋势性上涨吗？现在来看，趋势性上涨是不可能的。

未来更大的可能性是宽幅震荡之下的慢牛行情。这种情况下，每一次债券市场下跌，都是做波段的机会。每一次债券修复反弹，都是减仓的时机。

债基管理人低位加一些杠杆、高位卸一些杠杆，可以做出超额收益。

对于理财客户来说，宽幅震荡也是可以盈利的，因为债券不仅有波动，还有票息。只要不继续近期的单边下跌走势，都是可以赚钱的，只不过投资收益可能会比债券牛市的时候少一些。