平静没几天的债市最近又起了风浪。据Wind数据，12月上旬，10年期国债收益率虽然只上行1个基点左右，但市场上一些中短期限的公司债、中短期票据、企业债收益率却大幅上行15-30个基点不等，债市抛售压力犹存。什么时候债市才能真正企稳？明年债市行情将如何演绎？普通人该如何配置债券基金？这次，小编请来了中加基金固定收益部资深研究员庞智桐来给大家答疑解惑。庞智桐认为，最近债市波动大，原因是之前支撑债市的两大因素都出现边际松动，但最近债市已经有所企稳，年底债市行情还是强预期与与弱现实间的博弈，大家不应过于悲观。庞智桐表示，债券收益主要来自三个方面：利息收入、资本利得和再投资收益，因为有利息收入保护，债券波动远低于股票，待理财产品赎回压力释放得差不多后，债券将回归价值。目前债市长期配置价值已经显现，一些大的长期资金已开始入场。以下是这次对话的主要内容：

一、市场热点分析

Q1、11月中下旬以来，债市波动比较剧烈，原因何在？最近情况是否有好转？庞智桐：其实2022年前三个季度，债券表现一直都比较稳健，一方面疫情防控对经济负面冲击较大，尤其是二季度上海疫情；另一方面，房地产下行拖累总需求，期间随着央行货币政策的宽松，利率中枢有所下移。但11月中旬二十条优化措施出台，防疫政策逐渐转向，同时金融支持房地产政策也在加码，过去债券两大支撑因素都出现了边际松动，由此引发债券市场波动。最近情况已有所好转。市场出现调整时候，往往会有负反馈出现，比如理财恐慌性赎回无形中加大了抛压，近期不管是从债券走势还是监管表态，行情基本上趋于稳定。Q2、对于年底债市，您是怎么判断的？庞智桐：展望后市，应重点关注三个逻辑的变化：一是防疫政策调整的速度以及民众的认可程度；二是房地产方面，有没有需求端的政策出台，当前政策在资金来源上对地产企业的支持力度已经比较明显了，“三支箭”陆续落地之后，核心在于地产销售是否能够起来；第三，美联储主席鲍威尔最新讲话已经流露出鸽派倾向，12月美联储大概率加息幅度收窄至50BP，且控制通胀的思路会打压需求，美国经济衰退的概率在加大，国内货币政策或许将有一定的腾挪空间。总的来看，年底的债市行情，还是强预期与弱现实之间的博弈。Q3、最近地产不断松绑，对此您是怎么看的？它对债市有多大影响？地产债的投资价值如何？庞智桐：地产新政主要是在融资端的松绑，证监会也放开了权益类融资渠道，不过一线城市的需求松绑还没有出现，且当前房住不炒的大前提下，房价上涨预期弱，销售还处在底部。对于债券来讲更多的是扰动，当销售有实质性改善时，可能会比较利空。地产债的投资价值还在于被错杀的机会，优质龙头企业可择机关注。Q4、当前背景下，股票和债券哪个投资性价比更高，为什么？庞智桐：这个取决于投资者的个人风险偏好和资金情况，债券收益比股票稳健但弹性不足，当前市场看，股票再回3000点以下的概率不高，而10年期国债收益率上行至3.0上方的可能性也不大，总体偏震荡的行情中还是要看投资人的取舍。

二、明年债市展望

Q5、展望明年，经济基本面将如何演绎？债市将走向何方？庞智桐：基本面的问题我归结为国内外两方面，以及全球衰退、房住不炒、疫情防控三个维度。目前看，明年全球经济逐步进入衰退概率越来越大，中国外贸压力相应也会比较大，数据上10月份已经得到印证了。国内方面还是要看房地产能不能稳住，以及疫情防控调整变化。对债券来说，点位上配置价值已经出现，我们也观察到，一些大的长期资金已开始进场配置。交易性机会的话，或仍需等待明确信号。Q6、针对明年债市，您更看好哪些投资机会？为什么？庞智桐：刚才也提到了三点，除了全球衰退概率比较高之外，其他都有不确定性，债市行情可能会比较震荡，一些相对策略可能会更好一些，比如中美利差收敛，或者从流动性角度去看，短端的性价比更具优势。Q7、明年债市风险主要来自哪？庞智桐：一是房地产销售企稳回升，带动总需求好转；二是防疫政策调整顺利平稳度过，服务业显著恢复带动经济回升。

三、债券投资常识

Q8、股票投资和债券投资的赚钱方式有什么一样？二者的收益来自哪里？庞智桐：股票投资收益主要来自资本利得与股息分红，相应的，债券也有资本利得和票息收益，还有一个再投资收益，比较而言，债券的票息收入可能更稳定，资本利得波动幅度也小于股票。Q9、最近股市行情有所回暖，债券波动却在增大，您怎么看这种股债跷跷板效应？庞智桐：首先，从风险偏好的角度，风险偏好抬升，投资者倾向于投资风险回报更好的股票；二是从宏观经济角度来看，利率是经济产出回报水平的反映，当经济向好时，要求的回报率自然会更高，利率中枢抬升，债券价格会下跌，而此时随着经济好转股票盈利增多，股票价格上涨；三是从资金流向角度来看，买股票的多了，买债券的自然就少了。Q10、都说经济不景气利于债券投资，如何理解？在哪种宏观环境下，对债市有利？庞智桐：利率是整个经济投资回报率的体现，当经济向好时候，利率中枢抬升，债券价格反而会下跌。债市最有利的宏观环境是经济有下行压力，且货币政策正处在宽松初期对实体经济的传导还没有特别显著的时候。Q11、有哪些简单的指标，可用于判断股票和债券两种资产的投资性价比？庞智桐：比较常规的方法是比较上证50的股息率与10年国债收益率。Q12、一般人该如何配置股票和债券呢？您个人有什么配置经验可供分享的？庞智桐：一般人如果风险偏好比较低的话，还是建议多配置一些债券类产品。我们的配置经验，最核心的是不影响生活和长期投资两个原则，不能把生活必要的资金用于大规模资产配置，另外就是坚持长期投资，不要太在意短期波动。其实对多数投资者来说，投资债券的意义在于，要么是以较低的波动博取相对满意的收益；或者是作为资产配置的基石，用以平衡组合波动，争取更优投资性价比。从最近债市这轮波动行情中，投资者应该也体会到，债券虽然整体低于股票，但再小的波动也是有波动的；投资者情绪难免受当下波动影响，但如果拉长时间来看，这些小波动都不过是历史长河的小浪花而已，风浪过后，债券价格仍然还是会回归价值。以中加基金旗下三只优质纯债基金中加纯债（000914）、中加丰泽（003417）、中加丰润纯债C（002882）为例，这三只都是中长期纯债基金，转型/成立至今，累计收益分别为34.11%、30.72%、24.94%，最大回撤均未超越3%，且后来花了180多-300多天不等的时间，就修复了回撤。而分年度来开，这三只基金除了2020年回撤水平超2%以外，其余年份多数低于1%。表：中加纯债、中加丰泽、中加丰润纯债C成立以来收益和回撤情况一览

数据来源：基金收益来自定期报告，其他数据来自wind，截至20220930表：中加纯债、中加丰泽、中加丰润纯债C成立以来各年度收益回撤一览

数据来源：基金收益来自定期报告，其他数据来自wind虽然市场波动在所难免，但如果我们能够对产品的风险收益特征做到心里有数，坚持闲钱投资、长期投资，假以时日，我们都能穿越寒冬，迎来春暖花开~

注释：中加纯债债券转型成立于2016年12月23日，风险等级为中低风险，历任基金经理为：闫沛贤（20161223至今），2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度、2022年上半年、2022年三季度净值增长率分别为3.97%、6.39%、6.70%、3.37%、5.22%、 2.65%、1.36%， 同期业绩比较基准增长率为-0.34%、8.85%、4.96%、3.05%、5.65%、1.90%、1.70%。中加丰泽纯债债券成立于2016年12月19日，风险等级为中低风险，历任基金经理为：闫沛贤（20161216-20180622），杨宇俊（20161216-20220429），袁素（20220429至今），2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度、2022年上半年、2022年三季度净值增长率分别为4.30%、7.39%、5.78%、1.65%、4.58%、 2.32%、1.24%， 同期业绩比较基准增长率为-3.38%、4.79%、1.31%、-0.06%、2.10%、0.38%、0.73%。中加丰润纯债债券C成立于2016年6月17日，风险等级为中低风险，历任基金经理为：杨宇俊（20160617-20220106），颜灵珊（20220106至今），2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度、2022年上半年、2022年三季度净值增长率分别为3.83%、6.47%、3.46%、1.17%、4.29%、 2.40%、1.31%， 同期业绩比较基准增长率为-3.38%、4.79%、1.31%、-0.06%、2.10%、0.38%、0.73%。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并选择与自身风险承受能力相匹配的投资品种进行投资。管理人目前给予中加纯债债券、中加丰泽、中加丰润的风险等级为中低风险，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证 。本文观点、分析仅代表公司研究团队或个人观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。投资策略和分析等内容是基于目前经济环境和市场表现做出的判断，可能随着市场环境变化调整，仅供参考。