开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对爱玛科技（603529）进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：渠道发力，中流击水，看好份额持续提升》，本报告对爱玛科技给出买入评级，当前股价为62.88元。

爱玛科技

两轮车行业龙头叠加当前低估值，首次覆盖，给予“买入”评级

新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率预计逐步提升，集中度也预计趋高。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业。我们预计2022-2024年公司归母净利润为17.19/23.31/30.13亿元，对应增速为158.8%/35.6%/29.2%，对应EPS为2.99/4.06/5.24元，当前股价对应PE为21.0/15.5/12.0倍。当前估值处于较低水平，看好公司2023年在推新主策略及渠道延续高效扩张模式下业绩的释放，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业格局持续优化，降维打击角逐小品牌

我们认为电动两轮车行业集中度提高的过程中，马太效应会愈发显现，强者恒强。主要基于(1)头部企业新品迭代力、营销力、资金实力等强于中小品牌，这是头部企业可以攫取较高利润的关键因素；(2)头部企业凭借完善的供应链体系及规模效应具有中小企业不可比拟的成本优势，这是头部企业可以降维打击清杂牌的有力抓手。2022年公司产品优化升级策略已得到有效印证，2023年公司会继续紧抓产品调整策略，底座-腰部-头部产品销量占比由2022年的50%-30%-20%调整为30%-40%-30%，目标进一步提升中高端产品占比牵引整体盈利水平的提升。另外凭借上游完善的供应链体系及内部规模效应带来的低成本优势(相对中小品牌)，公司部分产品的调价并不会拉低毛利率的下滑。

储备产能打破瓶颈，为未来发展保驾护航

历史数据看公司产能利用率一直处于满负荷状态，较为紧张的产能影响公司接单容量，公司积极募资投建新基地，拟在重庆、台州、丽水和广西贵港四地投资61.5亿新建四个生产基地，投产后设计产能有望达到近2000万台，产能储备新上台阶，另外看好公司持续高效开拓门店带来的业绩增长。

风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、新品推广不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.21亿，根据现价换算的预测PE为25.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为73.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，爱玛科技行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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