主讲人介绍

汤寰 上银基金固定收益部高级研究员

8年证券行业从业经历，深耕宏观研究领域，擅长海内外经济数据分析预测，宏观大势研判精准，直击投资要点。

【11月市场回顾】

国内利率债市场方面，短端利率品种上行明显，中长端品种窄幅震荡。具体来看，截至12月7日，1Y国债收益率当月上行12BP，收于2.25%；3-5Y国债收益率上行1BP，分别收于2.48%和2.71%；7Y国债收益率下行3BP，收于2.85%，10Y国债收益率下行1BP，收于2.87%。政金债短端品种亦表现较弱，其中1Y政金债收益率上行4-6BP左右；3Y国开债进而口行债收益率上行4BP；5Y口行债和农发债收益率下行2BP；7Y政金债收益率在±1BP左右波动；10Y国开债收平于3.01%、口行债和农发债收益率下行3BP。

信用债市场方面，信用债近期全面调整，并且结构分化更加极端。资质上，极高资质（超AAA）信用债上周估值本已稳住，但12月6日、12月7日出现大量的卖盘并且高估值成交，这说明理财赎回潮下卖盘压力较重，而资质较差的信用债成交依然较少且与高估值偏离很多。品种上，二级资本债和永续债调整幅度显著超过普通债券，尤其是3-4年期的永续债调整幅度最大。

国内权益市场方面，11月A股整体上涨，其中wind全A上涨7.9%，沪深300上涨9.8%，上证指数上涨8.91%，创业板指上涨3.5%。转债11月整体涨幅小于正股，主要受债券市场调整影响。分行业看，地产链相关的银行、地产、建筑、建材等行业表现较好，消费中与地产相关的家电、轻工行业以及与防疫相关的商贸零售、社会服务表现较好，中游制造机科技行业表现较差，明显跑输全市场。

海外市场方面，虽然美国的非农就业数据表现超预期，但欧洲和美国PMI数据走弱，海外市场衰退担忧加剧。12月初至7日，标普500下跌3.58%，英国富时100下跌1.11%，德国DAX下跌0.94%、法国CAC40下跌1.16%；日经225下跌1.01%，韩国综指下跌3.63%；恒生指数上周1.17%。12月以来，在欧美衰退预期加剧的情况下，市场进一步预期加息节奏放缓，欧美债市整体继续回暖，12月初至7日，德国和法国的10Y国债收益率分别下行15P和下行30BP，分别收于1.79%和2.24%；10Y美债收益率下行26BP至3.42%；英国10Y国债收益率下行4BP，收于3.33%；10Y俄罗斯国债收益率上行3BP至10.14%。

【12月市场展望】

宏观利率方面，从11月PMI数据来看，一方面，消费不振导致内需偏弱，进而影响企业生产和经营的信心；另一方面，地产行业虽然利好频出，但仅靠保房企政策无法支撑销售的回暖，房企的根本困境并没有得到缓解。短期来看，预计年底前仅靠基建和建筑业托底效果有限，经济基本面偏弱的趋势不改，不过市场对此已有充分预期，因此，当下债市震荡更多的是在博弈明年的政策和经济走势，建议先谨慎观望。

信用债方面，短期理财赎回继续发酵，信用债调整压力仍较大。建议关注短久期中高资质品种的超调机会，目前部分信用债收益率绝对价值凸显，截至2022年12月7日，1年期AAA、AA+城投债信用利差在2015年以来历史48%、63%分位数，可以择机参与短久期、流动性好、资质不错的信用债；1年期二级资本债信用利差处于2019年以来81%左右分位数，绝对收益大幅高于同期限、同评级的其他信用债。

权益市场方面，地产基本面仍较弱，国内复苏进展较缓,上市非金融企业盈利从2021年下半年开始下滑，三季报业绩不及预期的公司很多。从中长期看，当前权益市场具备较高配置价值：一是经济边际改善预期，上市公司盈利下行进入尾声；二是美联储加息减缓，全球货币收紧预期拐点出现，利于风险资产估值修复；三是估值性价比到较高位置，无论绝对估值，还是相对债券收益率的风险溢价，均处于历史低位。结构上，短期当前基本面处于业绩真空期，随着经济工作会议临近，经济修复预期增强，权益市场机会更多来自于稳增长板块；拉长视角来看，展望明年，预计经济结构变革带来的增量环节是核心主线，投资机会或将回到成长行业。

备注：本文中数据均来自于wind

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