发展硬科技，已成为实现科技自立自强、推动实体经济高质量发展的关键路径。近期资本密集涌入人工智能、生物医药……等硬科技赛道，形成新一轮投资热潮。

硬科技投资本身具有较高的技术门槛，颠覆性的运作逻辑和更高的失败风险，与政府产业基金在促进产业发展的基础上实现国资保值增值的底层逻辑相违背，加之政府基金自身运作的特殊性，导致政府产业基金面临“不敢投”“不愿投”“投不准”三大困境。

雨前顾问通过考察学习科技发展先进城市政府产业基金投资运作模式，深入调研多家投资机构、硬科技企业等，建议成都构建容错机制、激励机制及专家评审机制等三大专项机制，从多方专业视角研判技术项目可投资性，提升项目投资成功率，促进基金管理人形成敢投意识，保证精准投资效果，让政府产业基金成为推动硬科技产业发展的强劲引擎。

硬科技投资面临三重困境

现多地盲目照搬先进城市做法，设立多支基金，由于基金运作专业性欠佳，导致运作效率不高；政府基金内部激励容错体系不完善，制约投资积极性；基金管理人对科技专业知识的理解不深，限制投资速度，阻碍科技创新发展，导致高能级企业流失等情况。

（一）不敢投：政府产业基金的监管容错制度与科技创新需求不相容

各地鼓励政府产业基金“投新、投早、投小、投硬”，促进科技型企业创新发展。

科技创新投资本身带有明显的风险投资属性，但国有资本“保值增值”的底层要求并未改变，投资容错机制浮于表面，实操落地限制较多，导致国有资本监管目标与政府产业基金运行的现实环境产生了结构化矛盾，基金管理人有项目但不敢投，严重制约基金推动科技创新的作用。

（二）不愿投：政府产业基金推动科技创新的激励机制未成体系

政府产业基金多数由国有平台公司负责管理，近年来，平台公司内部开始健全内部投资激励机制，激发项目投资人的投资意识。但多数激励机制存在限制性条款众多、审批流程复杂、内部指标不合理等系列问题。

激励机制不完善严重制约项目投资人的主观能动性，影响投资决策效率，抑制投资热情，导致投资人不愿投现象突出，创新资源配置效率低下。

（三）投不准：政府引导基金项目投资人科技创新研判深度有待优化

战略新兴产业强势发展，硬科技企业成为资本关注热点，投资研判不再局限于财务、法务等尽调，对技术发展的研判占据更大比重，政府基金管理人内部正着力培养具有投资专业能力及产业技术能力的项目投资人。

但硬科技行业各领域发展逻辑及技术路线大相径庭，行业内专业知识和技术细节难懂、难学，产业发展模型与常规创新产业模型不同，多数投资人难以在短时间内了解专业技术发展底层逻辑，看不清不同技术路线的优劣势，难以分辨值得投资的具体项目，导致投资人投不准，基金循环运营效率低下。

学习先进城市，助力硬科技投资

政府产业基金投资硬科技出现上述现象，主要原因在于容错机制不健全、激励机制不同步、投资专业性不强。相较而言，深圳、苏州、合肥等地在硬科技投资方面经验丰富，学习其先进经验，有助于推动城市硬科技产业高质量发展。

（一）深圳：设立容错机制，跨越“死亡谷”

深圳市先行先试探索设立政府引导基金的容错机制，允许单个项目存在一定的失败风险，并明确投资亏损允许率，明确提出天使轮投资可允许40%的亏损允许率。近年来，针对部分产业亏损允许率提高至100%，有力提升了天使轮投资的魄力，助力创业企业跨越“死亡谷”。

深圳天使母基金管理人为深圳市引导基金投资有限公司，通过公开征集、子基金初审、立项、尽职调查、预审会、基金投委会等环节就子基金设立方案、投资建议、尽职调查报告等相关资料进行决策，在实际运行中，深圳市天使母基金与子基金共同承担风险。

（二）苏州：提高激励措施，迈入“丰收田”

苏州利用基金加速科技成果转化，坚持对优质科研项目进行持续性投入。整合多支市级产业投资基金，成立注册资金达180亿元的苏创投集团，打造覆盖企业全生命周期创新服务生态，搭建国内一流的产业创新投资平台。

苏州鼓励天使母基金与社会资本合作设立市场化的天使投资子基金。支持苏州市天使母基金在出资规模和返投要求上给予适当放宽。天使母基金对参股的子基金设置激励机制，通过允许子基金管理机构按约定回购母基金份额或按返投完成情况就天使母基金超额收益部分（让渡比例为超额收益的50%至100%）对子基金实行分档让利等方式，鼓励子基金投资于苏州种子期、初创期企业。

（三）合肥：打造专业团队，筑牢“防火墙”

内部组建多支专业工作小组。合肥组建了百余支专业化工作小组，从领导到基层，深入学习专业知识、市场逻辑和资本作用，着力提高服务产业发展和基金市场的专业化水平，打造政府投行队伍，实现与企业同频对话。建立政府高校互派挂职机制，培养产业招投专业人才。

外部“三线并进”尽职调查。行业技术方面，组织行业内知名专家全面分析被投企业的研发力量和供应链；财务方面，聘请知名会计师事务所、律所对被投企业的财务状况进行全面调查；商务方面，组建专业谈判队伍，延请国投招商专业人员参与谈判。

以引进蔚来项目为例，合肥市对标特斯拉，组织3支专业队伍同步开展工作，通过详细调查，分析总结了该项目投资安全、持续投入等7个风险点，并一一提出了解决方案，最后不到2个月的时间，合肥市委市政府就拍板引入该项目。

构建专项机制，最大化激发投资热情

雨前顾问基于深圳、苏州、合肥等先进地区发展经验，针对成都硬科技投资现状，提出建立容错机制、激励机制及专家评审机制等三大专项机制，破局硬科技投资“不敢投”“不愿投”“投不准”困境。

（一）建立投资容错机制，树立敢投意识

修订完善相关政策，进一步明确评价主体、优化考核指标体系、细化指标分值计算方法，从产业带动能力、产业体系构建、资源带动情况、功能支撑、社会效益、经济效益等多维度综合考量基金运作情况及绩效达成情况，增加对链主企业投资项目、产业链关键配套项目、招才引智项目等指标及考核，提高对单一项目的风险容忍度。

建立产业链重大项目招引“红黑黄榜”制度，推动项目落实。将绩效评价与政府基金的短期、中期、长期效益相结合，做好基金绩效评价工作，全面提升政府基金效能。

建立投资基金容错机制，明确基金量化亏损允许率，并牵头制定基金投资尽职合规免责事项清单，进一步鼓励基金担当作为。坚持“大投后”理念，建立落地项目责任、利益追溯、政绩延续机制，杜绝领导换届导致项目断层的情况。充分发挥考核指挥棒作用，明确成功项目利益、政绩追溯和失败项目责任追查均延续至项目落地时期，引导政府产业基金团队树立敢投意识。

（二）出台激励扶持机制，激发肯投热情

由于激励风险约束机制的不健全，会造成项目投资决策出现风险，降低投资者投资热情。成都可配套完善对落户基金、投资机构的专项扶持政策、激励机制，通过共建子基金等方式促进项目落地和投资，积极发挥其市场化渠道和专业能力，拓宽项目信息渠道，提升硬科技投资质效。

建立基金管理公司团队跟投、超额收益奖励等激励约束机制。对基金投资退出后的增值部分，采取年度考核方式，按照一定比例分配给基金管理公司，可用于奖励团队和专业投资管理机构。

同时，建立回补机制，当基金发生亏损时，基金管理公司应将收到的业绩奖励作为亏损的回补。完善激励政策有利于充分激发管理人投资热情、发挥专业能力，提升选项投资成功率。

（三）优化专家评审机制，推动专家评审进入决策流程，增强善投保障

科学发展至今科技门类不断丰富，现代科技研发涉及多学科、具有较强专业壁垒，推高了投资人投资门槛，因而投不准现象频发。

针对这类问题，雨前顾问基于“同行评议”机制，建议成都形成在资本运作领域，针对硬科技项目投资的“专家评审机制”，由政府组建专家评审团，并赋予一票否决权，通过技术研判确定项目可投性，最终由基金管理人完成尽调及投资决策。有效保障技术研判的严谨程度、均衡硬科技项目投资责任，最大限度激发基金管理人的出资热情，解决科研项目投资研判不准确导致的政府基金管理人投不准问题。

图1 传统政府产业基金决策流程

图2 引入专家评审团决策流程

（雨前顾问制图）

硬科技的创新与技术突破需要大量的资本支持，更需要资本的耐心，在中部地区市场创投机构热度不高的背景下，政府产业基金的支持成为硬科技企业最需要的后备力量。

在推动政府产业基金市场化运作的基础上，构建容错机制、激励机制及专家评审机制，从多维度保障投资积极性和精准性，加大硬科技企业投资力度，推动区域硬科技企业及相关产业发展，吸引市场化投资机构入驻，撬动民间资本共同参与，打造硬科技发展生态，激发硬科技发展创新动力，打造区域“硬科技”IP，推动区域产业经济高质量发展。

——END——