在海外私行开户的朋友，相信大家对Margin Call不陌生，尤其是2022年年初到现在的一波波大跌，很多人都被Call麻了，不断补充抵押物或者降杠杆，在吃亏的同时也认识到管理Margin Call的重要性。

今天我们就来好好聊一聊海外私人银行的Margin Call，重点回答大家的一些困惑，包括为什么要做质押贷款，如何提高私行抵押贷款的抵押率(Loan-To-Value，以下简称LTV)？如何降低 Margin Call 的风险？

Part 01 质押贷款对我有什么用？

质押贷款是指私行客户用目前可以在市场上交易的股票、债券和其它有流动性的资产来进行借贷。

Tips：通常私行办理质押贷款的手续并不复杂，一般只需要客户签署两个文件：信贷申请书（Application for Credit Facility）和信贷注契约书（Memorandom of Charge On Asset)。

对于高净值人士，质押贷款可以在哪些场景下使用呢？以下总结了三种常用场景。

1. 过渡：解决短期流动性需求

当资金短缺或急需用钱时，找普通零售银行贷款的话，他们往往会收取高额的利息，像国内车贷利率约为4.5%，国内房贷的利率约为5%-6%。

但质押贷款却以极低的借贷成本（美金贷款利息约1%-1.5%）实现更灵活的资产调度，通过抵押流动资产来提前获得资金。

需要注意的是，如果是出于阶段性过渡目的，一定要事先规划好还款的资金来源 —— 比如说提前借贷买房、计划之后通过出售股票还款的，就要提前做好相应股票减持的规划。

Tips：私行对于质押贷款的资金用途没有限制，理论上投资者可以把私行贷出的钱全部提现自用。但是如果在账户有其他风险叠加时（比如说高度集中风险），私行会酌情限制可以提现的比例。

2. 上杠杆：放大投资收益

在能够很好管理持仓风险的情况下，合理运用杠杆可以帮投资者放大回报。

举个例子：市场上有一款优质的固收基金，属于低风险产品，历史表现稳健，价格波动很小，年化收益4%。

该基金在私行能给到的抵押率为80%，如果客户想要认购500万的基金，可以找银行借到500x80%=400万。

因此，理论上只需要投资100万现金，再加上银行的贷款就可以买到该基金，相当于上了1/(1-LTV)=5倍杠杆。如果贷款利息为1%，此时净收益率就被放大到了 (500x4%-400x1%)/100 = 16%。

需要注意的是，杠杆在放大收益的同时，也会放大风险。

因此，如果计划长期维持杠杆，需要特别关注持仓的风险管理，同时不建议个人投资者上杠杆做炒股等高风险投资，可以利用杠杆做价格波动不大的中低风险投资，如固收类基金、多资产配置组合等。

3. 初始保证金

金融衍生品交易常常被大家定义为高风险高收益品类。像期权和期货，投资者需要对标的物未来一段时间内的价格走势进行一个预判。

在决定做衍生品交易的时候，投资者还需要满足一定的资金要求。这时如果没有足够资金的话，我们也可以通过股票质押来充当对衍生品交易的保证金(Margin)。

Part 02 如何提高抵押贷款的 LTV ？

LTV 是指流动性资产在质押过程中，该资产能借到钱的比例。因为抵押率会直接影响到抵押额，抵押额(Lending Value)=流动性资产的市面价值 x 对应的抵押率(LTV)。

资产的市面价值是由市场客观决定，所以 LTV 的大小就决定了同样的资产可用的总抵押额。

那么当高净值人士选择抵押贷款时，怎样才能获得一个更高的 LTV 呢？

主要是三种方法：1）配置高抵押率的资产类别；2）调整单一资产的持仓比例；3）比较不同私行给出的抵押率。

1. 配置高抵押率的资产类别

拿股票来举例：通常公司市值越大，上市时间越长，流动性强，以及受市场波动影响较小的话，会得到一个较高的抵押率。

但对于市值小和上市时间不久的公司，客户质押这些股票能够拿到的抵押率很有可能为0%。

因为当客户不能偿还贷款时，银行会兜售抵押的股票，如果该股票在市面上流动性低，银行就不能卖出股票去填补无法偿还的款项。

具体到不同种类资产的抵押率请参考下表：

2. 降低单一资产的持仓比例

如果客户账户内的某单一资产占持仓总额大于25%-40%的时候，银行就会相应地降低该股票10%-30%的抵押率。

举个例子，客户在银行A用阿里巴巴的股票做抵押贷款，可以拿到的标准抵押率为60%。然而如果客户的账户上只有阿里巴巴这一支股票（100%集中风险），那么他可以拿到的抵押率就可能缩减至30%。

所以减少单一资产的持仓，然后将其分布在多个相关性低的资产里，比如20%的固收基金，30%的股票，35%的债券，以及15%货币。

这样多元化的投资组合分散了风险，受到市场暴跌的冲击相对较小，对银行来说面临的违约风险也会变低，所以客户也会拿到一个相对较高的抵押率。

3.咨询不同私行

值得注意的是不同银行给予同一资产的抵押率也不尽相同。

首先，不同银行的信贷部门对于资产风险的判断标准不完全一致。

其次，银行也会基于资产当前在银行的总抵押金额综合考量。比如说银行A已经提供了大量快手股票的质押贷款，那么自然不愿意去持续扩大在快手上的风险，就有可能给出比其他银行低的抵押率。

Part 03 如何降低 Margin Call 的风险？

贷款最害怕的一件事情就是被强制平仓，即当账户净抵押额小于0的时候，银行会 Margin Call 追缴保证金。

如果不能在限定时间内主动卖出部分资产还贷款、或是转入额外资产补充抵押额，银行就会强制卖出账户内的部分抵押资产，这很可能会使客户被迫在低点卖出，造成永久性损失，如开头血淋淋的真实案例。

所以做贷款的时候，最需要密切关注的风险指标就是净抵押额。

通常净抵押额=总抵押额-贷款金额，具体可以参见下图：

上面的净抵押额的计算公式中，主要有4个变量：贷款金额、集中风险调整、持仓的 LTV、持仓的市场价值。

其中，贷款金额和集中风险是可以主动管理的，因此需要重点规划。持仓的 LTV 和价值波动是无法干预，由银行和市场决定，因此需要持续监测。

1. 贷款金额

贷款金额相对于总抵押额的比例直接决定了账户的Margin Call风险。因此，在使用贷款的时候，客户一开始就需要控制好金额，留足安全边际。

安全边际 = 1 -贷款金额 / 总抵押额

安全边际就是，在 LTV 和持仓集中度不变的情况下，账户可以承受多大的整体下跌幅度而不触发Margin Call。

比如说，如果账户总抵押额为100万，贷款金额为80万，那么安全边际 = 1 - 80/100 = 20% 。如果持仓价值整体下跌20%，总抵押额将从100万下跌到80万，此时净抵押额为0，再有任何下跌就自然会触发 Margin Call。

需要留多少安全边际应该视持仓组合可能的震荡下跌幅度决定。

如果账户里只集中持有一支中概股，考虑到当前市场的不确定性和过去一段时间中概股的回撤幅度，建议至少留50%的安全边际。

如果账户已经是高度分散的股票组合，建议留30%的安全边际。如果账户持仓是低风险、高度分散的债券组合，那么10%的安全边际足矣。

2. 集中风险调整

通常来说，当账户内某单一资产占持仓总额大于25%-40%的时候，针对该持仓的抵押额会被打个40-60%的大幅折扣。

因此，如果当前账户总抵押额有集中风险调整，分散投资以移除集中风险可以大幅提高抵押额。

具体我们以一个200万的资产账户举例。

情况一：当前账户只有200万的腾讯股票，贷款金额60万；腾讯的标准 LTV = 70%，集中风险调整后 LTV = 40%。

那么当前总抵押额80万，账户净抵押额只有20万，安全边际 = 25% 。即腾讯下跌25%就将被Margin Call。

情况二：移除集中风险调整，将腾讯持仓占比调整至小于40%。

比如分散投资：卖出100万腾讯股票，买入100万谷歌（LTV = 70%），同时额外贷款50万买入债券基金（LTV = 80%）。

此时，分散持仓使得任何持仓均不受集中风险调整时，贷款金额从60万增加至110万，安全边际也从25%大幅提高到了39%。

3. 持仓的 LTV

本文第二部分分享了影响持仓 LTV 的因素，不过 LTV 也不是一成不变的。

银行会定期重新评估各个资产的 LTV，这个评估周期通常是以周或月的频率，取过去2-3个月不等的数据滚动计算，因此常规的股价涨跌并不会立刻触发银行的 LTV 调整。

在特殊情况下，比如说公司出现重大负面新闻、面临重大经营环境变化、或股价短期内有巨幅下跌，则会立即触发银行的 LTV 下调，此时很有可能会面临持仓价值暴跌、同时 LTV 下调的双重困境，导致发生 Margin Call。

由于此类调整不可预测，避免发生这样被动不利情况的唯一办法只有留足安全边际，且尽量分散持仓。

4. 持仓的价值变动

持仓的价值变动会直接影响抵押额，因此如果持仓组合价值波动很大，大起大落，这时使用贷款的风险就大，需要留足安全边际。反之，如果持仓组合价值波动小，Margin Call 的风险就很低。

那么如何减小组合价值波动呢？科学地分散投资，积极将持仓分散到低相关性的多个资产上，将有效地降低整个投资组合的波动。

如果账户只持有一家公司、或是一个行业的股票，账户内所有资产大概率会同涨同跌，比如说最近的市场情况，如果持仓都是中概股，“中概互怜”会导致整个持仓的抵押额都有较大幅度的下跌，Margin Call 的压力很大。

相反，如果是个比较分散的投资组合，今年中概互联网股大幅下跌，美股却屡次再创新高，新能源和医药行业也是大幅上涨，持仓有涨有跌，综合下来抵押额变化幅度并不会太大，账户的 Margin Call 风险相比而言就低很多。

综上，总结降低 Margin Call 风险的核心两点：

一是谨慎借贷，留足安全边际：安全边际要大于自己对持仓组合在最坏情况下的预期跌幅；

二是分散持仓，从而降低整体持仓价值波动、以及避免某一持仓的 LTV 下调对账户产生巨大影响。

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