未来的企业目标将是“既做得好, 又做好事”，这是不可逆转的大势。
编者按
ESG绝不是一个不疼不痒的“小清新”话题，在ESG投资的起源地欧美，近期甚至还刮起了一阵“反ESG投资”的风潮。但即便是那些反对EGS的人们也不得不承认，ESG已经是难以逆转的大势所趋。

ESG对投资业绩到底有什么影响，ESG实践中还需要解决什么问题？本文选摘自衍生品策略集团总裁兼首席执行官约翰·希尔所著的《ESG实践：从理论要素到可持续投资组合构建》中“ESG投资的未来”一节，它试图用实证研究来回答这些问题。
数据告诉我们什么? 尽管有许多单独的研究显示出相互矛盾的结果, 但一些荟萃分析支持的结论是, 具有良好ESG 表现的公司在传统财务指标上也得分很高。我们得出如下结论。
• 90% 的研究表明, 健全的可持续性标准降低了资金成本。
• 88% 的研究发现, 在可持续发展方面有良好实践的公司表现出更好的经营业绩, 这最终将转化为现金流。
• 80% 的研究都支持一个结论, 即ESG 表现出色的公司在传统财务指标上也得分很高。
另一篇论文回顾了100 多篇学术研究、56 篇研究论文、2 篇文献综述和4 篇荟萃分析。这篇论文的关键发现是, “可持续投资对投资者和公司来说都是有利的, 并且证据很有说服力。然而, 从历史上看,许多倾向于使用负面筛选的SRI 基金经理一直难以捕捉到这一点。我们认为, ESG 分析应该被纳入每一个认真的投资者的投资过程, 以及每一个关心股东价值的公司战略。ESG 如果执行得当, 专注于该领域的最佳基金应该能够获得更高的风险调整后回报”。
• 所有的学术研究都认为, ESG 评级高的公司在债务和股权方面的资本成本较低。
• 89% 的研究表明, ESG 评级高的公司表现出基于市场的优异表现, 而85% 的研究表明, 这些公司表现出基于会计的优异表现。
• 最重要的因素是治理。
• 88% 的实际基金回报的研究显示出中性或不确定的结果, 这些基金大多使用负面筛选。基金经理们一直尝试在广泛的SRI 类别的策略中获得更好的表现, 但“他们至少没有在尝试中赔钱”。
然而, 一篇论文针对数十项影响投资财务绩效的研究进行分析,得出寻求影响力投资的市场回报与传统投资组合相似的结论。
2015 年的一篇论文审查了大约2 200 项学术研究, 这些研究着眼于ESG 和财务绩效之间的关系, 该论文似乎是迄今为止关于该主题的最完整的研究。研究结果支持了ESG 投资的商业案例, 90% 的研究发现ESG 和财务绩效之间存在非负相关关系, 绝大多数研究发现二者之间存在正相关关系。在ESG 的3 类因素中, 治理与正向财务绩效的相关性最强。此外, ESG 除了对基金业绩产生积极影响, 还可以发现非财务风险, 这些风险在未来可能会让公司付出高昂的代价。
贝莱德比较了2012—2018 年传统的和关注ESG 的股票基准。根据他们的分析, 可以得出结论, ESG 投资组合对ESG 相关风险提供了一定的保护, 历史表现也可以与传统投资组合相媲美。
重复这些结果具有重要意义, 因为金融媒体经常会怀疑ESG 投资的业绩表现, 这很大程度上是由于撤资组合的绩效不佳。总之, ESG 投资财务绩效的案例具有可比性, 在实证研究上似乎是成立的。

ESG 投资的未来

以下是关于ESG 投资的未来的一些概括性结论。
• 投资公众将越来越有兴趣了解其投资的ESG 特征。
• 更多的公司将提供企业责任报告, 并且报告的质量和深度将得到改善。
• 公司将继续在ESG 问题上花费公司资源, 代价是投资者的短期财务收益。一方面原因是公司渴望成为一个良好的企业, 一方面是为了品牌定位, 还有一方面则可能是出于高管人员和董事会成员的个人利益。
• 机构投资者将增加与被投资公司的接触。撤资甚至“放手” 投资策略将失去青睐。
• 金融服务提供商将继续创新ESG 产品。
• ESG 数据将会改善。
• 撤资策略历来表现不佳的状况可能不太会改变, 但在投资绩效不太重要或审查较少的情况下, 撤资仍将继续流行。
• 在ESG 不断发展的同时, 它仍然是少数投资者关注的焦点。美国有75% 的投资是传统投资, 而80% 的大学捐赠基金也遵循传统投资方法。因此, 虽然有机会使其中一些投资者转而关注ESG 因素, 但也有一些需要克服的反对意见。
• 金融科技将对ESG 产生影响, 因为它正在影响所有金融领域。大数据、人工智能和智能投顾越来越多地被使用, 都会对具有社会目的的投资的有效性和数量产生一定的影响。

需要解决的ESG 投资问题

尽管ESG 的总投资额可能会增加, 但仍有一些问题需要解决。
• 与ESG 或SRI 相关的术语的定义和用法不明确, 可以互换使用, 并且常常造成混淆甚至误导。
• ESG 涵盖了广泛的, 有时相互冲突的问题。投资者应如何评估碳排放相对于种族和性别歧视的重要性? 例如, 在某些归类于ESG 的基金和投资组合中, 高科技公司的权重很高, 它们在环境问题上的得分很高, 但是这些科技公司在雇用和提拔女性以及少数族裔方面的记录不佳。一种解决方案是让投资者使用金融服务公司的定制服务来构建符合其特定兴趣的ESG 投资组合。这些定制服务是可得的, 但是存在与之相关的信息和交易成本。
• 对于共同基金而言, 就ESG 问题达成共识仍将是一项挑战。治理问题可能比一些最紧迫的环境和社会问题更容易达成一致,值得注意的是, 一些实证研究发现, 积极的治理分数与业绩表现呈正相关。
• 许多退休基金资金不充足。人口老龄化将导致更多的退休人员出现, 而目前较低的收益率将对投资收益构成压力。在这种环境下, 牺牲收益的投资策略会受到质疑。如果目前剥离策略的财务业绩不佳, 则可能难以维持。
• 纳入ESG 因素的ETF 通常流动性不佳。最活跃的传统ETF 的日均美元交易量超过4 亿美元。尽管交易量可能会随着时间的推移而增加, 但最大的ESG 基金的日均交易量中值仅为200 万-400万美元。ETF 是低成本的集合投资, 但是在流动性不佳的情况下进入和退出ETF 头寸可能会导致不合理的高执行费用或“滑点”。这可能威胁到投资策略的可行性。
• 数据问题必须解决。尽管我们预计ESG 数据会有所改善, 但仍需要时间和精力。有些公司披露了ESG 数据, 有些则没有, 而且与公开的数据可能不一致。当前, 大多数数据是由公司自行报告的, 其一致性和指标常常令人怀疑。供应商的ESG 评级通常不一致。此外, 两种广泛使用的分类系统是全球行业分类标准(GICS) 和行业分类基准(ICB)。GICS 是MSCI 和标准普尔公司联合开发的行业分类法, 它由10 个部门、24 个行业组、68 个行业和154 个子行业组成, 包含了所有主要的上市公司。ICB 是由道琼斯和富时联合开发的一种分类法, 将市场划分为多个部门。它使用一个由10 个部门组成的系统, 分为20 个超级行业, 进一步细分为41 个行业, 然后包含114 个子行业。这些分类系统通常用于根据其业务范围过滤股票, 问题在于它们的分类是一维的, 并且仅基于公司的核心业务活动, 没有考虑公司可能从事的其他非核心业务, 而这些业务可能对投资者的ESG 利益至关重要。
其他一些数据问题如下。
• 重要性: 衡量或报告的因素对公司的工作而言是重要的还是根本性的。
• 覆盖率: 不到5% 的全球上市公司报告其排放量。报告其他问题的百分比甚至更低。
• 投入与产出: 在无法衡量结果的情况下(例如实际排放量),则通常采用预算或人员配置等投入衡量, 这些投入可以被视为解决排放问题。但是投入的效果可能有很大差异: 一家在污染问题上大量投入的公司, 其排放量可能仍高于投入水平只有一半的公司。
这些问题没有一个是不可克服的, 鉴于对ESG 投资的持续兴趣,所有问题都有可能得到改善。2019 年8 月, 在美国商业圆桌会议(Business Roundtable) 上, 181 位首席执行官成员签署了新的《公司宗旨宣言书》, 证实了美国顶尖企业对ESG 目标的拥护。
商业圆桌会议重新定义了公司的宗旨, 以促进“为所有美国人服务的经济”。《公司宗旨宣言书》节选如下：
美国人应该有一种经济模式, 它可以使每个人通过努力工作和创造获得成功, 并过上有意义和有尊严的生活。我们认为, 自由市场体系是创造良好就业机会、强劲可持续的经济、创新、健康环境以及经济机会的最佳手段。
企业通过创造就业机会、促进创新、提供基本商品和服务,在经济中发挥着至关重要的作用。企业生产和销售消费品; 制造设备和车辆; 支持国防建设; 种植和生产食物; 提供卫生保健;生产和输送能源; 并为经济增长提供金融、通信和其他服务。虽然我们每个公司都有自己的企业宗旨, 但我们对所有利益相关者都有一个基本承诺。我们承诺:
为客户创造价值。我们将秉承美国公司引领或超越客户期望的传统。
投资于我们的员工。不仅要公平地支付报酬并提供福利, 还要通过培训和教育来支持他们, 帮助他们为应对迅速变化的世界发展新技能。我们促进多样性和包容性、尊严和尊重。
与我们的供应商进行公平和道德的交易。我们致力于与其他规模的公司成为良好的合作伙伴, 帮助我们完成任务。
支持我们工作所在的社区, 尊重社区中的人, 并通过在企业中采用可持续实践来保护环境。为股东创造长期价值, 为公司投资、成长和创新提供资本。我们致力于提高透明度, 并与股东进行有效互动。
我们的每个利益相关者都是必不可少的。为了我们的公司、我们的社区和我们的国家未来的成功, 我们承诺与所有人共享价值。
在顶尖企业的支持下, 未来的目标将是“既做得好, 又做好事”，这是不可逆转的大势所趋。
《ESG实践：从理论要素到可持续投资组合构建》
作者：约翰·希尔
译者：周君 罗桂连 鲁施雨 张雅玲
出版社：中信出版集团

文｜约翰·希尔

编辑｜喻舟

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）