分拆新规统一监管要求，境内分拆意愿有望提高：分拆新规统一了境内外分拆要求。与此前相比，境外分拆要求提高，境内分拆规则更为明确。就境内分拆而言，一是规则清晰，要求明确。政策放开满足境内上市公司多样化的资本运作需求。新规出台为上市公司境内分拆提供了明确的指引，有利于上市公司拓宽融资渠道；二是轮候时间缩短及监管成本较小，多层次资本市场的建立完善为上市企业提供了更加高效的服务，从已分拆成功案例看，自提交预案至子公司成功挂牌平均用时不足两年，对大部分有融资需求的企业而言，时间可控。同时，境内分拆上市相比境外而言监管成本较小，同一资本市场下信息披露要求也较为一致；三是在我国资本市场改革提速，市场体制机制日趋完善的大背景下，A 股市场流动性向好、长端资金权益配置意愿提高、交投相对活跃、市场估值稳步抬升的趋势不改，A股市场对境内企业的吸引力上升。其中，上市公司主要采取控股型分拆上市模式，新规实施后公布分拆预案的87 家上市公司中，均为其分拆上市子公司的控股股东，其中83家采用直接控股模式，4 家通过持股平台/红筹结构等模式实现间接控股。

⚫中国特色估值体系背景下，分拆上市助力国企估值重塑：实现国有资产保值增值在当前中国特色估值体系下重要性进一步抬升，分拆上市有助于实现国企整体估值重塑，受到央企、地方国企青睐。分拆上市新规实行以来，发布分拆上市公告的87 家上市公司中，国企（地方国有企业+央企）共有43 家，占比49.43%。2022 年以来，剔除2 家宣布终止分拆的企业后，共有16 家国有企业发布分拆上市预案/公告，其中10 家为地方国有企业，6 家为中央企业。

⚫ 分拆上市母公司以小市值国有企业为主：截至2023 年2 月8 日，共有21 家A 股上市公司完成了分拆子公司境内上市。完成A 股分拆上市的母公司多为小市值的国有企业，分拆上市的母、子公司集中分布在医药生物和机械设备行业，分拆后子公司多数选择创业板和科创板上市。

⚫ 分拆前后母、子公司表现分化：多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大，盈利能力倾向于提升，但ROE 因为受融资增多而下滑。从股价表现看，母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨，股价表现跑赢所属行业，随着时间推移，分拆上市带来利好因素逐步消化，股价回落至正常区间。子公司在分拆上市初期，除少数优质公司持续跑赢行业外，大部分子公司分拆上市后将经历下跌，并且股价表现弱于行业整体表现。从估值看，整体看，母、子公司在分拆上市后一个月市盈率多数下降，估值水平理性回归，估值逐步消化；而分别从分拆后5 日与分拆后一月公司相对行业估值表现来看，分拆上市公司与行业的相对估值变化不大，市场给予表现优异的子公司较高的估值溢价。

⚫ 北交所上市门槛明显低于科创板和创业板：从上市条件看，北交所设置了平移精选层进入条件作为上市条件。从上市指标来看，北交所对市值及财务指标具体设计了4 套标准，发行人符合其一即可，且市值、净利润等指标相比科创板、创业板的指标更低，更利于服务创新型中小企业的定位。

⚫ 新三板创新层国企业务具备分拆潜力：在国企改革、提高国企资产证券化率的大背景下，我们预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍。新三板创新层主要服务于“专精特新”等中小创新型企业，将会辅助企业实现更大发展。据此，我们列举了创新层中满足分拆条件，且行业分布在医药生物、国防军工、机械设备、电力设备、电子领域的国有企业，值得市场关注。

上市公司分拆子公司上市，主要意义一般可总结为：

第一，提升上市公司股权价值，实现国有资产保值增值。对于多主业经营的上市公司而言，资本市场给予的估值并不能完全反映其中某一业务领域的价值，此时将这一领域业务独立分拆上市，能够更加清晰、完整地向市场投资者展现其业务经营发展情况，有利于公司该领域业务获得更高的估值溢价，实现资产的价值重估，推动国有资本做强做大，实现国有资产的保值增值。

第二，拓宽子公司的融资渠道，增强其发展后劲。上市公司通过分拆子公司上市，子公司得以与资本市场直接对接，打通直接融资渠道，通过公开发行股票、增发等手段，为企业的发展募集资金，最大限度地利用资本市场的融资功能，改善子公司自有资金不足的情况，并且能够有效地降低资金成本，为子公司后续发展提供充足的资金保障。

第三，突出母公司主业，增强独立性。进行分拆上市的上市公司一般为双主业乃至多主业经营结构，分拆完成后，有助于上市公司聚焦其原本优势主业发展，集中发展分拆子公司以外的业务，进一步做精做强主营业务、夯实公司经营能力和可持续发展能力，增强公司独立性。

其中，实现国有资产保值增值符合当前打造中国特色估值体系的要求 ，分拆上市有助于实现国企整体估值重塑，受到央、国企青睐。分拆上市新规以来，发布分拆上市公告的87家上市公司中，国企（地方国有企业+央企）共有43家，占比49.43%。2022年以来，剔除2家宣布终止分拆的企业后，共有16家国有企业发布分拆上市预案/公告，其中10家为地方国有企业，6家为中央企业。

在分拆上市板块的选择上，因注册制下“双创”板块上市门槛相对主板较低、申报流程更便捷，分拆子公司上市板块以创业板和科创板为主，通过两板上市的数量占比达80%，主板则相对较少。2021年新成立的北交所也通过了许多分拆上市的预案，并且于今年10月18日首例上市成功，今年来安琪酵母、泰和新材、沃尔核材、南钢股份等多家上市公司将北交所作为子公司拟分拆上市目的地，预计未来选择北交所分拆上市的企业数量占比将继续提高。

从分拆母、子公司的所属行业分布来看，医药生物企业数量最多，分拆的母、子公司各有4家属于医药生物行业，其中2家子公司与母公司同属于生物制药产业链，主要业务为人用疫苗研发制造和销售，属于疫情受益领域，业绩表现较优，率先完成了分拆上市。另外分拆母、子公司在机械设备的行业分布也较多，母、子公司分别有2和4家

属于机械设备行业，其中2家子公司与母公司的主营业务接近，分别为高端设备制造和石油产业链相关设备制造，另外2家机械设备子公司则从建筑装饰行业的母公司（基建、工程承包等）分拆出来上市，也将从事设备制造等领域。总体来看，分拆子公司与母公司行业相同的占57%，母公司利用同行业内或相近行业的资源和技术开辟业务而设立的子公司获得了机会，例如4家医药生物行业的母公司有3家将处于同行业的子公司分拆上市，且将相关生物技术及专利自母公司剥离独立。