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今年1月到2月，债券市场信用债回暖，走出一轮大跌后的上涨行情。看到债市回暖后，不少先前离开市场的理财和债基投资者，又纷纷买入，回到了市场中。

大跌时候“离开”，反弹后“回来”，理财投资者也开始了“追涨杀跌”。按照追涨杀跌难以在市场盈利的普遍规律来说，现在回来并不一定是好的选择。因为进入3月后，债券市场很有可能迎来新一轮震荡。

要分析未来债市走势，先需要给年初1-2月份的债市反弹定性。

是什么推动信用债1-2月回暖

1到2月份，债市接力反弹，从利率债到信用债，从高评级品种到低评级品种。中证全债指数1月份涨幅0.16%、2月份涨幅0.20%。

造成1-2月份债市上涨的原因有两个：

第一，市场大幅下跌后，有反弹需求。2022年11月，中证全债指数下跌幅度0.88%，随后12月1日到13日，继续下跌了0.29%。短时间大幅下跌后的债市，有反弹需求，随后也如期开展了修复行情。债市虽然没有回到此前下跌时候的高点，但到2023年2月末，两轮市场修复已经走完。未来，市场修复将不再是市场的主要推动力量，债券市场波动会变大。

第二，央行继续放水稳经济，资金面宽松。债券市场走势，与央行态度息息相关，整体放水-资金成本较低的时候，债市会走强；整体紧缩-资金成本走高的时候，债市会走弱。2022年12月为了维护债市稳定，资金面宽松，今年1月由于春节假期因素，2月由于经济还需要呵护，整体维持了资金面宽松。持续了三个多月的资金面宽松，是债市反弹的动力。

可以看出，不论是超跌反弹，还是资金面宽松，都是短期现状而不是长期逻辑，所以债市未来走势并不能继续依赖它们。

债券市场的回暖是暂时的，不是新牛市开端

超跌反弹的动能已经式微，未来债市的逻辑，需要往经济和基本面两个大因素上靠，才能得出客观的分析。

经济数据回暖，带动资本市场利率走高。维持较低的市场利率，是为了呵护复苏还不稳固的经济，但当经济数据显示出强劲势头的时候，低利率的宽松政策也会适时转向。3月1日公布了2月份的PMI数据，制造业PMI数据为52.6%，远远超过市场预期。经济方面的“强预期弱显示”正在转变为“强预期强现实”，较强的经济复苏会提升资金利率，这对未来债市是十分不利的。

市场资金成本走高，降准降息可能性降低。此前市场还在预期3月份，最后一个降准的时间窗口，期待央行能够降准甚至降息，来托底经济。但现在来看，经济数据变强后，不要说降息，降准也不会出现了。此前押注资金宽松的交易者，可能会转向，对近期债市带来压力。

股票市场突破，需警惕股债跷跷板效应。依靠亮眼的经济数据，股票市场成功向上突破，3月1日上证指数收盘站上3312点，突破了1月30日的最高点。一个多月的时间，上证指数4次试探3310这个前高，现在终于迎来突破，股市走好后可能吸引资金进入。市场里的钱就那么多，进入股市的多一点，自然进入债市的会少一点。

进入3月份，我们才看到一个较强的经济数据，就已经掀起了金融市场的较大波动。未来，随着更多经济数据披露，验证经济复苏的预期，债市将进一步承压，可以看出，“时间这次没有站在债市多头一方”。

逢高止盈，债市没有全局性机会

其实债市还没有开始走弱，因为还有很多交易者对于经济复苏表示“疑问”。我们认为这种时候，是逢高止盈的最佳时机，到期的理财产品，或者债基，都可以赎回，配置到更稳健或者收益更好的资产中。

信用债的修复已经走完全程，现在高信用评级的债券受到利率收敛的影响，已经开始回调；低信用评级的债券由于此前跌幅较大、修复开始的较晚，还处于修复当中。债市的多头再一次变得拥挤，这是反弹末期特征。在位置还对自己有利的时候，逢高止盈为上。

如果等到未来“硬数据”验证经济复苏后，债市波动势必加大，也可能出现超预期回调，届时再想退出会比较被动。

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