核心观点

行业研究·

当前资产环境处于“信用渐宽，货币略紧”阶段。

一方面，经济修复，开年 以来 PMI 连续超预期，信贷需求较旺盛；同时 2 月短端流动性略有收紧，银 行与非银机构流动性分层加剧，资产环境整体有利于价值股估值修复行情。

另一方面，AI 对话机器人 ChatGPT 应用引爆全球，判断未来在财富管理、智 能投顾等领域将有巨大想象空间。

业绩驱动：市场成交量环比上升，IPO 募资规模提升

（1）经纪业务方面，2 月 A 股日均成交金额为 8957 亿元，环比上升 13.77%， 同比下降 4.71%。

（2）投行业务方面，2 月 IPO 数量为 24 家，募集资金规 模为 251 亿元，环比上升 262.35%；2 月再融资规模为 863 亿元，环比下降 20.79%；企业债和公司债承销规模为 2140 元，环比下降 44.36%。

（3）自营 业务方面，2 月股债主要指数整体略降。上证综指上升 0.74%，沪深 300 指 数下跌 2.10%，创业板指数下跌 5.88%，中证全债指数上升 0.14%。

（4）从 反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，2 月两融日均余额为 15716 亿元， 环比上升 2.55%。

政策空间：

证监会启动不动产私募投资基金试点 为进一步发挥私募基金多元化资产配置、专业投资运作优势，满足不动 产领域合理融资需求，证监会启动不动产私募投资基金试点工作。

不动 产私募投资基金试点意义在于：一是纾困房企融资，促进房企降负债与 稳杠杆，减少经济系统性风险。

二是盘活存量资产，后续与债券、公募 REITs 成为房地组合融资工具有想象力，券商投行业务受益。三是利好 券商另类投资业务，券商可以利用另类投资子公司私募基金管理机构设 计真正匹配各类不动产投资现金流特征的资管产品、更好匹配机构投资 者、长期资金、境外资金（如 QFLP 基金）的收益回报诉求。

投资建议

当前，券商 PB 估值为 1.38 倍，处于十年来 12.48%的历史分位，我们对行业 维持“超配”评级。目前经济复苏趋势持续，资本市场改革打开券商业务空 间，建议关注资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有 优势的龙头券商中信证券、中金公司。此外，也建议关注市场情绪改善背景 下弹性较大的互联网券商东方财富、财富管理特色鲜明的券商国联证券。

行业重要动态

证监会 2 月 20 日发布消息，为进一步发挥私募基金多元化资产配置、 专业投资运作优势，满足不动产领域合理融资需求，证监会启动不动 产私募投资基金试点工作。

3 月 3 日，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证 券化业务指引》（简称《业务指引》）。

3 月 3 日，上交所、深交所分别正式发布《上海证券交易所沪港通业务 实施办法》《深圳证券交易所深港通业务实施办法》（统称《实施办 法》），并自 2023 年 3 月 13 日起施行。