2023年，中信资本董事长兼首席执行官张懿宸再度连任全国政协委员，这已是他连续四届当选。作为VC/PE行业少有的政协代表，张懿宸在去年两会期间提交的《关于促进我国私募股权投资行业健康稳定发展的提案》此前已得到证监会的回复，见：《证监会：加大长期资金对股权创投基金投资力度》一文。

今年两会期间，张懿宸接受媒体专访，访谈话题主要围绕鼓励人民币并购基金发展和进一步鼓励政府引导基金支持创投产业发展展开。

张懿宸指出，国内人民币基金最主要的瓶颈还是来自募资端。我国私募股权市场的资金来源虽然得到一定程度改善，但当前人民币股权投资市场的募资结构仍有待进一步优化，资金来源渠道受限，缺少长期资金。国内养老金直接进入股权投资行业还面临着一些政策障碍，保险和金融机构在私募股权投资行业的出资比例也较低，合计10%左右。

从股权投资行业从业者的角度，张懿宸建议持续优化私募股权市场资金来源结构，鼓励壮大长期机构投资者队伍。例如，随着我国个人养老金制度的落地，建议有关部门适时考虑，试点扩大个人养老金投资产品范围，并调动保险资金配置包括并购基金在内的长期股权的积极性, 鼓励理财子公司加大对非上市股权投资产品的关注和投资力度，进一步释放银行理财子在私募股权投资市场的潜力和活力。

母基金研究中心认为，张委员提出的此条建议至关重要——长期资金来源一直是制约我国VC/PE行业发展的关键问题，募资市场目前仍然缺少真正的“长钱”。

险资方面，自2020年下半年“开闸”以来，险资对于PE/VC和母基金的募资来说是重要的LP群体。根据中国基金业协会数据显示，股权创投基金与保险资金合作已初具规模、逐年增长。

但我们关注到，银行理财子公司出资股权基金还是十分稀少。此前，在市场的期待与期盼下，理财子公司的纷纷成立却并未给股权投资行业雪中送炭，几乎无法驰援母基金与基金。市场上银行理财子公司有股权类产品配置的寥寥无几，投资股权类的基金、母基金更是几乎没有。

这主要是由于期限错配问题——购买银行理财产品期限大多在1个月至1年之间，2年较少，5年以上的期限基本没有，而私募股权基金一般都在5年以上。为了解决错配问题，银行通过理财产品的滚动发行能够实现“以短配长”，但资管新规出台之后，这种滚动发行被列入禁止性业务。此后，期限错配成为银行理财资金投资私募股权投资基金难以逾越的障碍。尽管六部委出台了对创投基金及政府出资产业投资基金的“豁免细则”，但多层嵌套“松绑”了，期限错配的问题还是没有解决。

多名投资人对母基金研究中心表示，虽然目前国家顶层设计中已经明确鼓励，但银行理财子公司出资私募股权的困难，主要在于资管新规中“期限错配”、“分散投资”等规定，如果没有具体细则等政策，银行理财资金对于股权基金的投资也只能是“蜻蜓点水。”这也导致银行理财子公司进入股权投资市场的观望情绪尚浓。

正如张委员所言，希望有关部门能够出台支持性政策，鼓励理财子公司加大对私募股权基金产品的布局与出资。

谈及政府引导基金，张懿宸表示，随着各级引导基金规模的不断扩大，政府引导基金已经成为支持我国创投行业发展的关键力量，但政府引导基金仍需突破一些政策瓶颈，具体问题包括:

一、资金的循环再投入问题。目前已经有部分起步较早的政府引导基金开始实现退出，或马上面临退出。从政府引导基金的管理经验看，这些起步较早的政府引导基金发展成熟、经验丰富、专业度强，对于子基金管理机构的投资能力、管理能力和合规能力最为了解。如果可以鼓励这类政府引导基金将已退出的部分资金循环再投资，将更加有利于我国创投行业的持续平稳发展，进而实现对中小型科技创新型企业的支持。

二、退出方式单一问题。政府引导基金当前的退出方式主要以基金清算分配为主。但考察境内外基金行业的实操案例中，除基金清算外，基金份额转让也是非常重要的退出方式，值得研究借鉴。基金份额转让退出方式，可以让政府引导基金更早的以市场公允价格退出，有利于加快政府引导基金的回收和再利用。

三、所持有份额转让难的问题。政府引导基金的份额转让适用于《企业国有资产交易监督管理办法》（财政部第32号令，以下简称“32号令”）的范围，虽然32号令第66条规定，“政府设立的各类股权投资基金投资形成企业产（股）权对外转让，按照有关法律法规规定执行”。但相关部门尚未对政府投资基金转让产（股）权资产的流程进行特别规定。

基于以上原因，政府引导基金对于私募股权基金持有份额的转让需要经过产权交易所的招拍挂手续。但是目前只有北京、上海两地的产权交易所在参与试点国有私募股权的招拍挂，其他省市的产权交易所尚未开展该项业务，所以很难实际操作。

为了持续发挥政府引导基金引导作用，服务现代化产业体系建设，创造新的竞争优势，他提出以下建议：

一、鼓励各级政府引导基金进行循环投资，实现对创投行业的持续支持。逐步推动政府引导基金向常青引导基金转型，鼓励各级政府引导基金将已退出的部分资金循环再投资，这将更加有利于于我国创投行业的平稳发展，最终实现对中小型科技创新型企业的支持。

二、适当提高引导基金对子基金的出资比例，加大对创投行业的支持力度。目前，政府引导基金在投资子基金的出资有比较明确的比例限制（一些政策性的基金除外），通常各级政府的合并出资比例不能超过30%或50%。希望能够鼓励各地政府对于投资中早期的创投基金及天使基金，适当提高政府引导基金对子基金的出资比例，以更加有效地推动创投行业的发展。

三、完善法规，尽快出台政府引导基金退出的配套政策，提升政府引导基金的资金使用效率。希望有关部门能够尽快出台政府设立的各类股权投资基金投资形成企业产（股）权对外转让的法律法规。同时，能够尽快推动国有私募股权的招拍挂在全国各个地方产权交易所的落地实施，以支持政府引导基金的高效退出。

母基金研究中心认为，张委员的建议切中了引导基金行业的要害，首先，“常青基金”这个名词在国内并不常见，所谓常青基金，是指基金没有固定期限，更没有固定的投资期和退出期，基金出资人以基金分红的形式获得回报，而不追求基金到期后的一次性退出。而如果未来我国的引导基金能够转型为“常青引导基金”，无疑将大大增强中国真正做长期投资的“长钱”的力量，逐步引导更多的社会资本长期支持我国的创投事业。

此外，我国引导基金已逐步迈入规范化发展的阶段，市场化成为引导基金发展的关键词。政府引导基金正进入存量优化阶段，对基金精细化管理、运营效率提升做出更高要求，而以市场化倒逼政府引导基金变革是未来趋势。

退出方面，引导基金所持有的份额转让同样也是行业当前关注的热点，我们期待着相关转让政策的出台，这将进一步畅通引导基金退出的渠道、提高退出效率。