碳中和背景下，动力电池需求持续增长，锂电池回收行业进入爆发前夕。

由于国内动力电池大规模应用的时间不长，回收行业仍是一片蓝海，虽早期涌入了一批淘金者，但符合“标准”的企业并不多。

截至目前，全国仅有80余家企业被列入符合工信部发布的《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的白名单。

今天笔者带大家来了解这其中一家——上海西恩科技股份有限公司（简称：西恩科技），其于2021年11月进入第三批白名单。

据公开信息，西恩科技近日向深交所披露了更新后的招股说明书，拟登陆创业板，融资8亿元，其保荐机构为中信证券。

01、估值超30亿

这是一个夫妻创业的故事。

西恩科技的创始人——赵志安是一名环保领域的专家，其硕士毕业于中国电波传播研究所电子工程专业，曾担任电子部五十所自动化室工程师、研究室主任，2014年被认定为安徽省技术领军人才。

2004年，赵志安与其妻子张文燕共同出资500万设立了西恩化工。公司设立初期主要从事废物处置与资源回收利用业务领域的技术研发与设备生产销售。

图片来源：招股书

直到2010年，公司在安徽池州设立子公司池州西恩，开始投资建设固废综合利用处理基地，而后公司陆续实现硫酸镍、三元前驱体等产品的生产。2021年，子公司西恩循环开始“20万t/a锂电池材料综合回收利用项目”的厂房建设。

本次冲刺IPO，公司拟募集资金也将投资于“20万t/a锂电池材料综合回收利用项目”，该项目总投资金额超40亿元，建成后，公司年处理锂电池材料可达20万吨、年产三元前驱体8万吨、年产碳酸锂2.5万吨，一定程度上可以完善公司的锂电循环产业链，提升市场竞争力。

（构建循环产业链，图片来源：西恩科技官网）

在创业的过程中，西恩科技引入了多方投资者入股，包括青岛上汽、经纬中国、上汽恒旭、三峡绿色产业基金、中金传化产业基金、招商证券等投资机构，公司在最后一轮融资的投后估值约31.57亿元。值得注意的是，公司曾与股东对簿公堂，且多次进行业绩对赌。

02、2022年利润下滑

根据最新招股书，西恩科技主要采用废旧锂电池材料等作为原材料生产三元前驱体和碳酸锂，采用镍湿法冶炼中间品和含镍、钴废料作为原材料生产硫酸镍和氢氧化钴。

上述产品可进一步用于生产锂电池所需的三元正极材料，并最终应用于新能源汽车、电动工具、3C电子以及电动两轮车等领域。公司表示，目前已开始布局磷酸铁锂和石墨负极回收业务。

（三元前驱体工艺流程图，图片来源：招股书）

近年来，随着下游新能源汽车需求不断攀升，锂电池的需求量随之变大，主要原材料如镍、钴、锂等金属材料价格暴涨，使得西恩科技的业绩水涨船高。

2019年至2021年，公司的营业收入由4.85亿元增长至15.50亿元，年均复合增速高达78%，归母净利润由负转正。预计2022年全年实现营收19-21亿元，同比2021年增长30%左右；归母净利润盈利1.2-1.4亿元，同比下跌20%左右。

可以发现，公司2022年出现增收不增利的情况。西恩科技表示，受新冠疫情和宏观经济下行等因素影响，下游终端市场需求减弱，公司产品销量有所下滑。

分产品来看，公司收入主要来源于硫酸镍，其销售金额逐年增长，不过占比由2019年的80.19%降至2022年上半年的46.60%；而三元前驱体收入占比由1.35%波动升至16.84%；碳酸锂收入占比由0.17%升至29.36%，其他产品和服务收入占比均不高。

值得一提的是，目前公司各个产品均未达到满产状态，但报告期内整体产能利用率有所提升。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为15.80%、7.65%、19.42%和19.47%，存在较大的波动，除2020年外，西恩科技于其他报告期内的毛利率均高于同行业可比上市公司。

其实，毛利率的变动与原材料金属价格走势息息相关。目前，公司采购的主要原材料包括镍湿法冶炼中间品、黄镍和废旧锂电池材料等，直接材料成本占主营业务成本的比例在90%左右。

据测算，2021年公司的直接材料采购价格变动1%，那么相应的成本变动对主营业务毛利率、营业利润的影响幅度约为0.71%、1080.39万元。若未来金属镍、金属钴和碳酸锂等市场价格出现下降，公司产品销售单价将出现下降，将对公司业绩造成重大不利影响。

事实上，今年以来随着碳酸锂产量逐渐释放，叠加锂电传统需求淡季，厂商补库积极性不高，电池级碳酸锂均价一路下跌，近期已创近一年新低。市场普遍认为，未来锂价可能维持在20万元/吨左右，如此一来，将会大幅削减回收企业的利润。

03、抢摊布局千亿市场

通常来说，当动力电池余能衰减至80%以下，其电化学性能将出现明显下滑，难以完全满足汽车正常动力需求，那么电池就要进行“降级”应用至其他对电池性能要求不太高的领域，包括家庭储能、低速车、太阳能路灯、通信基站等，直到性能不再符合需求，即进入报废状态。

一般动力电池寿命约为5-8年，随着锂电池出货量的提升，前期新能源汽车逐步进入报废期，可以预见的是，未来2-3年动力锂电池将迎来规模化的退役潮。

据统计及测算，2021年我国锂电池回收市场规模约为108亿元，2022年锂电回收整体市场规模约为314亿元，至2025年理论可达1264亿元，2030年理论可达2351亿元。

如此大的蛋糕吸引了不少入局者，据统计，中国动力电池回收企业注册量由2020年的约3400家激增至2021年的2.4万家，而2022年这一数据已接近4万。

截至目前，全国仅有88家企业进入符合工信部条件的白名单，其中包括邦普循环、格林美、华友钴业等大型锂电池材料公司，其回收利用能力分别为15万吨/年、10万吨/年、6.5万吨/年。相较而言，西恩科技目前的回收利用能力较小，仅为0.6万吨/年。

值得注意的是，近期多家上市公司披露布局锂电池回收业务，宁德时代、天奇股份、蜂巢能源、南都电源、芳源股份、国轩高科等公司均陆续披露相关业务投资计划及进展。此外，还有下游生产厂商出现向上游延伸的情形，例如华友钴业、中伟股份等三元前驱体生产商在海外投资并向上游原矿及硫酸镍领域延伸。

不难发现，当前的电池回收行业处于产能加速扩张期，大量资本进入这个赛道，抢跑特征较为明显，市场竞争加剧。

当然，电池回收行业也存在一定的痛点。一方面，正如前文所提到的，目前回收行业竞争格局较为分散，尚未出现*龙头，回收渠道、回收网点建设度不高，存在大量的“小作坊”，企业通过正规途径无法大规模回收梯次电池。

另一方面，由于动力电池尺寸规格繁多，电池拆解效率低，且上下游企业间缺乏电池信息共享，电池梯次利用存在较高的检测成本，回收成本仍然较高，回收利用标准体系亟待完善。

对于回收行业来说，企业利润主要来自销售与采购之间的价差，行业*的壁垒就在于回收渠道，如何以更低的成本收集到足够多的废旧电池。

04、结语

整体来看，锂电回收是一个空间广阔的市场，行业正处于初期发展阶段，相关布局的企业都有冲刺的机会。在报废潮来临之前，市场仍处于一个供给不足的状态。

目前，头部的材料商、动力电池商、车企等产业链企业已经开始展开“废弃-回收-再生产-再利用”的循环经济合作模式，待到产业爆发时，这些规模化、一体化的企业大概率是吃大肉的。对于西恩科技来说，当前公司的回收能力较小，竞争力不明显，公司亟待提升规模优势。