四维图新（002405）（002405.SZ）3月15日公告显示，公司曾于去年8月26日披露的第一大股东中国四维测绘技术有限公司（下称中国四维）拟通过公开征集受让方的方式协议转让股权事宜，已经在今年3月14日得到了国务院国资委“同意”的预审核意见。

这也标志着四维图新的易主转让大戏已经正式揭幕。

根据最新的公告，此次中国四维拟转让四维图新股权的数量为1.48亿股股份，占当前公司总股本的6.21%，转让价格底价为14.08元/股，股权转让的征集时间则至今年3月28日截止。

对于未来第一大股东征集计划也列出受让人评分标准，包括对受让价格、受让数量、包括关于促进中国四维改革发展、关于支持四维图新发展战略四方面内容。中国四维将凭此形成得分与综合意见，并最终确认受让对象。

四维图新为国内与汽车主机厂商合作最为广泛的“图商”之一，合作对象遍布宝马、奔驰、奥迪、大众、丰田、特斯拉等头部车企，以及腾讯、滴滴、华为、微软、大疆、中国电信（601728）、中国移动（600941）等政企互联网通信企业，细分行业的“金字招牌”可谓尽入囊中。

然而，尽管转让计划披露已逾半年，投资者却始终对中国四维的转让“金字招牌”的意图不甚理解。部分投资者认为，中国四维有更多资本化计划，出售四维图新股权意为规避同业竞争。但也有市场人士认为，四维图新的转让只是希望根本解决公司汽车基因不足的问题，从而寻找更能挖掘公司潜力的战略控制人，中国四维则负责专注卫星通信主业。

“规避同业竞争”可能性低

截至目前，四维图新第一大股东中国四维持有公司8.20%股权，北京亦庄国际产业投资管理有限公司为第二大股东，持股比例在3.36%。一旦交易完成，前者持股比例将降至2%以下。

值得注意的是，虽然四维图新当前处于“无实际控制人”状态，但目前公司的四位非独立董事岳涛、程鹏、郝春深、毕垒均系出中国四维或其母公司中国航天科技（000901）集团。即大股东仍对董事会实施了完全控制。

一位华东投行人士告诉记者：“征集时间很短，所以我觉得可能已经有了意向对象，具体情况可能需要更多信息才能分析。市场也只有知道了初步征集对象，才能知道公司的转让意图。”

有一些市场分析人士指出，四维图新的转让可能大股东中国四维，或者其关联资产的上市或者资本化有关。而预先出售四维图新的控制权则是为了避免四维图新与未来上市资产出现同业竞争问题。

不过，前述华东投行人士却告诉记者，所谓“规避同业竞争”的提法可信度很低。

“首先征集股权并不涉及法理上的控制权，因为公司当前处于无实际控制人的阶段。其次同业竞争问题可以在上市完成后解决，出售资产并不急于一时。而且在股权转让后中国四维对四维图新的控制已经实际丧失，因此中国四维不太可能在资本化仍存极大不确定性的情况下，为了规避同业竞争而出售重要上市平台。”

此外，他还指出，中国四维通过IPO独立上市的可能性不大，因其仍然可以通过借壳四维图新的方式实现资产证券化，但显然公司并未这么选择。

另一方面，记者注意到，中国航天科技集团在近年亦不再提及集团资产证券化的问题。虽然中国四维控股股东中国航天科技集团曾在“十三五”时期定下15%—45%的体系内资产证券化指标，但记者发现，2021年集团“十四五”发布内容中却并未讨论资产证券化比例的问题，取而代之的是“聚焦主责主业，推动融合开放等”描述。

另一个事实也隐隐透露中国航天科技集团不急于将体系资产证券化的意味。

去年8月，航天科技系上市平台乐凯新材（300446）（300446.SZ）公告称，原公司拟发行股份购买航天科技系资产——川南航天能源科技有限公司100%股权、成都航天模塑股份有限公司100%股份，并拟向包括航天科技旗下航天投资控股有限公司在内的对象发行股票募集配套资金。

而在今年2月28日，乐凯新材重组筹备时间已经超过6个月，但工序仍未完成，公司则公告已经向深交所提交中止重组申请。

大股东将聚焦卫星主业

若非基于航天科技系资产证券化要求，那么聚焦航天主业，将汽车业务交予市场化主体管理，可能是此次转让的最终目的。

一位上海股权私募人士告诉记者：“四维图新的转让可能是航天科技集团混合所有制改革进程的一部分。此前公司数次融入战略投资者但效果均不理想，这次是在确立了四维图新在汽车领域布局的动作，目标可能是彻底改变公司的经营决策架构。”

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林则告诉记者，“大股东虽然看好四维图新的未来，但变现的路径漫长，此时如果需要回笼资金，则只能通过变卖股权。也可以简单理解为，利润变现不理想，大股东失去耐心。”

比之需要更贴近应用场景的汽车市场，出售卫星数据可能是更简单直接的盈利模式。目前，中国四维与四维图新之间仍有大笔关联交易数据，截至2021年年报，四维图新向中国四维采购的卫星数据费用在3620万元。

而近期四维图新的一则资本运作，亦或透露公司计划聚焦汽车行业的事实。今年3月9日，四维图新公告，拟向转让共计11家孙公司之股权。标的孙公司系公司子公司中寰卫星导航通信有限公司（简称“中寰卫星”）之子公司，公司性质则包括内蒙古、甘肃、山西等11个地区的卫星数据销售公司。

而包括中国航天科技集团“十四五”中提及的“聚焦主责主业，推动融合开放”这一描述，也侧面印证了中国四维与四维图新将分别聚焦卫星、汽车的事实。

市场讨论中，已经向四维图新派驻董事的重要股东亦庄国投、腾讯，包括华为等筹谋进军汽车市场的民营中坚，都在投资者的联想范围之中。不过，前述人士也告诉记者，未来的新股东遴选未必将围绕这些主体，而恰恰是对汽车行业的了解，可能是未来四维图新大股东最需具备的条件。