3月15日，京东拍卖网站显示，泛海控股（000046.SZ）持有的民生证券34.71亿股股权进行公开拍卖，起拍价58.65亿元。最终，经过162次出价竞逐、超36万人次围观后，国联集团以91.05亿元价格竞得，溢价率55%。

交易完成后，国联集团将成为民生证券的第一大股东，持股比例30.3%!

为什么国联集团已经有了国联证券（601456.SH），还要选择收购民生证券？交易完成后，如果国联证券跟民生证券合并为“国民证券”，对整个证券行业会带来怎样的影响？

先回答第一个问题。

首先，公司第一大股东地位的诱惑。

按起拍价计算，对应民生证券2022年上半年市净率为1.25倍，跟券商板块整体估值接近。不过，虽然在估值层面并没有特别优势，但考虑到是公司第一大股东股权转让，相当于是买下公司控制权。

这对于任何买家而言，都愿意为此承担溢价。

其次，冲着民生证券的投行业务。

需要特别说明，民生证券股权之所以拍卖，并不是民生证券的经营出现了问题，而是泛海控股暴雷，期末净资产已经为负，并存在退市风险，因此不得不出售民生证券。

业务方面，尽管民生证券是小券商，但根据中证协的数据，民生证券投行业务收入排名国内第8，IPO过会数量排名第6。而且，民生证券投行业务占营业收入的比重超过了6成，足以说明其市场竞争力。

也就是说，收购民生证券可以显著增强国联证券的投行实力！

再次，券商同质化严重，并购重组是实现规模扩展的捷径。

一方面，券商间的业务没有明显的差异；另一方面，在佣金率明显下降以及全面实行注册制的背景下，中小券商跟头部券商的差距不是在缩小而是在拉大。

通常来说，由于各大券商的背后都是地方政府，券商股权转让这种事并不常见。因此，要想快速做大做强，相比于竞争而言，外延式并购是优先的选项。

其实，民生证券此次股权转让，还吸引了东吴证券（601555.SH）和浙商证券（601878.SH）参与。

关于参与理由，东吴证券是这样介绍的：

“本次交易有利于提升公司整体规模，整合客户资源，提升业务收入和市场占有率，进一步提升公司的行业影响力和市场竞争力。”

说白了，还是冲着投行业务，为了在整体层面达到“1+1＞2”的效果！

再说第二个问题。

民生证券成立于1986年，注册地为上海，公司在北上广深等地设立了80余家分支机构，并控股民生期货、民生股权投资基金、民生证券和民生基金等四家子公司。截至2022年6月底，民生证券未经审计总资产521.43亿元、净资产154.32亿元，实现营业收入16.63亿元、归母净利润4.26亿元。

国联证券成立于1992年，注册地为江苏无锡，目前拥有13家分公司下辖77家营业部，并拥有华英证券、国联通宝、国联创新和国联证券（香港）等公司，并参股中海基金，实控人为无锡国资委。2020年10月，国联证券试图与国金证券“联姻”，不过最终宣告失败。2022年上半年，国联证券营业收入20.55亿元，归母净利润6.43亿元。

就营收规模来说，国联证券比民生证券略逊一筹，但是，即便两家公司合在一起，也不到中信证券的十分之一。因此，哪怕两家公司真的重组成“国民证券”，也不会撼动证券行业发展格局。

不过，鉴于民生证券大本营是上海，国联证券大本营是江苏，两家公司强强联合的话，对增强国联证券在长三角的市场地位是显而易见的。

一句话，重组兼并的背后，是证券行业的常规操作。对国联证券来说，是一次做大做强的机会。但是，如果说这个机会有多大，好像也没有。

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