摘要

在3月6日至3月10日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.48，较前一周下降-0.5，年内指数下降0.42。从指数的成分指标来看，上周银行间市场资金面宽松是带动指数下行的关键因素。进入3月以来，银行间市场流动性由2月的紧张转向宽松，主要货币市场利率回落至政策利率附近，央行也相应减少逆回购投放来回笼资金。从债市与股市的表现来看，市场对于后续经济复苏的速度和力度存在犹豫情绪，今年年内债券与股票融资情况均不及往年。

上周，银行间市场流动性充裕，日均质押式回购成交量回升至7万亿元以上，带动主要货币市场利率下行。其中，R001与DR001利率均值分别下降58bp和27bp至1.6%和1.5%；R007和DR007利率均值分别下降35bp和23bp至2.1%和1.9%。在此背景下，央行显著收缩了公开市场操作规模，上周央行合计投放7天逆回购320亿元，逆回购到期10150亿元，净回笼资金9830亿元，是2月以来连续第四周主动回笼资金。

上周，债券市场总发行额和净融资额均较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.37万亿元，较前一周上升1181.64亿元；债券市场总净融资额为2629.79亿元，较前一周上升5695.56亿元。从发债结构来看，金融部门融资是支撑上周债券净融资的主要因素，政府部门与非金融企业部门整体净融资情况较为平淡。从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率普遍走低。3月5日，政府工作报告公布今年GDP增长目标为5%左右，此增长目标展现了政府对于中国经济增长较为稳健、从容的态度，也打消了市场此前对于大规模经济刺激的预期。

上周，A股一级市场与二级市场同步遇冷。从一级市场来看，上周A股融资仅182.15亿元，自2月起，A股融资处于下降通道。从二级市场来看，上周A股主要股指均下跌，上证综指、中小板指和创业板指数分别较前一周下降0.6%、1.7%和1.5%。上周，A股成交量与市盈率同步下滑，日均成交量维持在8500亿元左右，市盈率降至18.39。年内，A股融资与融券的余额差值由1.34万亿元上升至1.4万亿元。

正文

一、中国金融条件指数概况

在3月6日至3月10日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.48，较前一周下降-0.5，年内指数下降0.42。

从指数的成分指标来看，上周银行间市场资金面宽松是带动指数下行的关键因素。进入3月以来，银行间市场流动性由2月的紧张转向宽松，主要货币市场利率回落至政策利率附近，央行也相应减少逆回购投放来回笼资金。从债市与股市的表现来看，市场对于后续经济复苏的速度和力度存在犹豫情绪，今年年内债券与股票融资情况均不及往年。

二、货币市场

上周，银行间市场流动性充裕，日均质押式回购成交量回升至7万亿元以上，带动主要货币市场利率下行。其中，R001与DR001利率均值分别下降58bp和27bp至1.6%和1.5%；R007和DR007利率均值分别下降35bp和23bp至2.1%和1.9%。在此背景下，央行显著收缩了公开市场操作规模，上周央行合计投放7天逆回购320亿元，逆回购到期10150亿元，净回笼资金9830亿元，是2月以来连续第四周主动回笼资金。

1、央行公开市场操作

进入3月以来，银行间市场资金面紧张的情况明显缓解。上周，央行公开市场操作规模较前一周明显下降，在3月6日至3月10日期间，央行每日通过7天逆回购投放资金分别为70亿元、30亿元、40亿元、30亿元以及150亿元。上周央行逆回购投放总和为320亿元，逆回购到期10150亿元，净回笼资金9830亿元，这是央行连续第四周主动回笼资金，也是2月以来最大规模的单周净回笼。

2、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场流动性充裕，质押式回购成交量较前一周明显上升，主要货币市场利率下行。从成交量来看，上周银行间质押式回购日均成交量超过7万亿元，较前一周上升约1.6万亿元。从利率来看，上周R001和DR001均值分别为1.59%和1.49%，分别较前一周下降58bp和27bp；R007与DR007均值分别为2.1%和1.92%，分别较前一周下降35bp和23bp，两者均回落至2%的政策利率附近。

三、债券市场

上周，债券市场总发行额和净融资额均较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.37万亿元，较前一周上升1181.64亿元；债券市场总净融资额为2629.79亿元，较前一周上升5695.56亿元。从发债结构来看，金融部门是支撑上周债券净融资的主要因素，政府部门与非金融企业部门整体净融资情况较为平淡。

从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率普遍走低。3月5日，政府工作报告公布今年GDP增长目标为5%左右，这一增长目标展现了政府对于中国经济增长较为稳健、从容的态度，也打消了市场此前对于大规模经济刺激的预期。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.37万亿元，较前一周上升1181.64亿元；债券市场总净融资额为2629.79亿元，较前一周上升5695.56亿元。

从发债结构来看，金融部门融资是支撑上周债券净融资的主要因素，政府部门与非金融企业部门整体净融资情况较为平淡。上周，政府部门净融资117.92亿元，其中地方政府债券净融资269.62亿元，国债净偿还151.7亿元；金融部门净融资2441.5亿元，其中同业存单净融资1868.6亿元，政策银行债净融资747.9亿元；非金融企业部门净融资70.36亿元，主要集中于中票、短融、资产支持证券等。

今年以来，多项债券余额同比增速均弱于往年。截至3月12日的一周，政府部门债券余额同比增速为13.8%，较2022年同期增速下降2.2个百分点；金融部门债券余额同比增速为6.1%，较2022年同期下降9.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-0.7%，较2022年同期增速下降10.4个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率均较前一周走低。3月5日，政府工作报告公布今年GDP增长目标为5%左右，这一增长目标展现了政府对于中国经济增长较为稳健、从容的态度，也打消了市场此前对于大规模经济刺激的预期。受此影响，上周各期限国债收益率均值较前一周走低。从短端来看，银行间市场流动性充裕，货币市场利率下行带动短端国债利率下降，上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率均值分别下降3.3bp、1.0bp、0.6bp以及4.4bp；从中长端来看，中国经济增长目标低于预期带动中长端国债收益率下行，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率均值分别下降4.1bp、3.6bp、3.0bp以及2.1bp。

上周，国债期限利差均值较前一周小幅上升，这主要是由于短端国债收益率下降幅度大于长端国债收益率所导致的。截至3月10日当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为59.67bp，较前一周上升1.43bp。从年内来看，国债期限利差依然处于下降通道，累计降幅达到13.9bp。

2）信用债

上周，信用债普遍回暖。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券与中票收益率分别下降1.6bp、2.5bp、2.0bp和2.2bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券与中票收益率分别下降0.4bp、4.4bp、0.6bp和5.4bp。

从中票等级利差来看，截至3月10日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为84.33bp，AA-级中票与AAA级中票之间的利差为323.33bp，两者均较前一周上升13bp。

上周，由于多数信用债收益率下降幅度不及国债，信用利差普遍上行。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差上升2.0bp，公司债与国债收益率差上升1.1bp，资产支持证券与国债收益率差上升1.6bp，中票与国债收益率差上升1.4bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差上升3.2bp，公司债与国债收益率差下降0.9bp，资产支持证券与国债收益率差上升3.0bp，中票与国债收益率差下降1.8bp。

四、股票市场

上周，A股一级市场与二级市场同步遇冷。从一级市场来看，上周单周A股融资仅182.15亿元，自2月起，A股融资处于下降通道。从二级市场来看，上周A股主要股指均下跌，上证综指、中小板指和创业板指数分别较前一周下降0.6%、1.7%和1.5%。上周，A股成交量与市盈率同步下滑，日均成交量维持在8500亿元左右，市盈率降至18.39。年内，A股融资与融券的余额差值由1.34万亿元上升至1.4万亿元。

1、一级市场

上周，A股融资总额为182.15亿元，较前一周上升38.03亿元。从4周滚动平均融资额来看，A股融资情况自2月起趋向冷淡。截至3月12日，A股年内累计募集资金2516.91亿元，略高于2020年，低于2021年和2022年。

2、二级市场

上周，A股股指较前一周下降，其中上证综指、中小板指和创业板指数分别较前一周下降0.6%、1.7%和1.5%。A股日均成交量由前一周的8496亿元小幅回落至8357亿元。截至3月10日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为18.39，较前一周下降1.5%。A股融资与融券的余额差值年内由1.34万亿元上升至接近1.4万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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