2023年3月23日三生国健（688336）发布公告称公司于2023年3月22日召开业绩说明会，华泰证券医药、中信资管、高盛、国新证券、CLSA、招商证券国际、天弘基金、华夏基金、华宝基金、汇添富基金、APS Asset Management、中金公司（601995）医药、HSBC、Willing Capital、碧云资本、淡水泉、国盛证券医药、东吴证券医药、兴银基金、华杉投资、长盛基金、华西医药、东海基金参与。

具体内容如下：

问：对于目前进展最快的四个自免管线的市场梳理相对比较明确，像 610 预期都是在 10 亿级别的品种，611 是 30 亿级别的品种，公司对于这 几个靶点未来的市场格局是怎样判断的？

答：皮肤科领域市场是非常巨大的，以 608 所在的银屑病领域为例，我们可以看 到可善挺上市之后迅速放量，2022 年同比 238%的增长达到 20 亿，成长形势非常 好。我们预计 608 产品将是超过 10 亿峰值的产品。主要在于几点首先 608 项 目的临床进展排在国内企业同靶点的前列；其次，608 的临床数据非常优异，低 剂量组的疗效指标甚至高于可善挺高剂量组；第三，我们拥有一支成熟的、经验 丰富的自免领域商业化团队。单纯从国内企业的角度来看，我们的自免团队应该是国内最大的，我们非常有信心在 608 上市后能取得不错的销售业绩。611 所对 应的 IL-4R 靶点，度普利尤单抗 2022 年全球销售规模已经达到 87 亿美金，并且 还在快速增长阶段。D 适应症有着比银屑病更为庞大的患病人群。度普利尤单 抗在国内的销售金额 2021 年大概 3 亿多，2022 年预计已经超过 10 亿。这也侧 面的反映出在 D 的领域，国内是有巨大的未被满足的患者需求。我们在皮科领 域也有历史的积淀、专家的积累和患者的认可。 608 和 610 的皮科领域我们具有先发的优势，我们也在积极储备市场信息， 包括着手规划未来市场及营销团队的布局，充分发挥我们营销的能力优势。公司 布局的自免产品都具有 10 亿甚至于 30 品种的品相和峰值。

问：关于 CDMO 业务，公司取得了非常好的进展，但毛利率有所降低，终端 订单情况有没有受到一些价格压力？

答：毛利率的下降一定程度上反映的是当前生物医药行业的一个现象，当前 CDMO 领域的价格竞争非常激烈，尤其是早期 IND 订单，平均毛利下降不可避免。但这 是机遇，也是挑战，因为现在很多企业融资压力特别大，这也会导致这些企业委 外服务的前置化，这也是我们的机会所在。 从整个市场层面看，很多 Biotech 在早期就布局完整的 CMC 产线，甚至商业 化厂房，但是最近一、两年，很多公司不仅优化研发管线，也在清除自己的商业 化厂房，甚至 CMC 也在放弃，主要是资金压力特别大，断臂求生。这些年大部分 CDMO 企业也建立了完善的 CMC 和 500~2000L 产能。总体订单的减少，我们和客 户讨论争取订单的时候，也面临其他 CDMO 企业迎面而来的价格压力，所以这是 我们的挑战。 机遇层面，对我们这样有实力有商业化规模的企业来讲也是一个机遇。生物 制药企业将商业化的后端服务交给 CDMO 企业的意愿在增强，以前我们接触到的 企业要进关键临床之后才有意愿转移，甚至是上市后转产。现在的现象是很多企 业开始在一期临床之后就有意愿把后续的业务转移给 CDMO 公司做。首先是因为 自建产能的意愿降低，其次是依托于 CDMO 公司来做服务，他整体的付出和风险 压力更小，成本更低。这对我们这类有实力、有丰富商业化经验、能提供一站式服务的企业而言机遇会更大。IND 阶段对 CDMO 的要求不是很高，所以价格竞争 还是异常激烈。但二、三期之后，尤其商业化，客户在选择供应商的时候特别谨 慎，因为这关系到药品的上市、成功报产和上市后药品的稳定长期的供应，这个 时候他们更倾向于选择有实力有背景能力更强的公司，而不是价格优先。

问：2022 年研发费用有一点减少，未来研发费用的指引以及研发费用的投 向如何？

答：历史上看过往三年，我们研发投入比重很高，大概是 40-50%的水平，即便去 年我们更聚焦在自免领域里，我们研发投入 3 亿多，占比仍将近 40%的水平。可 持续性盈利企业比较健康的水平应该在 20%左右，当然这也是在我们的销售收入 规模持续扩大的基础上。我们的产品今年开始陆续进入到二期、三期，所以我们 会维持 20%-30%投入的比例。

三生国健（688336）主营业务：公司以创新型治疗性抗体药物为主要研发方向,为自身免疫性疾病、肿瘤等重大疾病治疗领域提供高品质、安全有效的临床解决方案。

三生国健2022年报显示，公司主营收入8.25亿元，同比下降11.12%；归母净利润4929.74万元，同比上升172.99%；扣非净利润24.25万元，同比上升103.2%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入2.98亿元，同比下降0.88%；单季度归母净利润4812.03万元，同比上升289.85%；单季度扣非净利润3196.9万元，同比上升209.48%；负债率9.79%，投资收益-1548.14万元，财务费用-2197.02万元，毛利率75.63%。

该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流出398.09万，融资余额减少；融券净流出9.47万，融券余额减少。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三生国健（688336）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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