一、市场回顾（2023.3.6-2023.3.12）

资金面：上周央行在公开市场持续大量净回笼，资金利率先松后紧，各期限回购利率上行，但流动性总体充裕。

利率债：一级市场，上周利率债（含地方债）发行量上升1809.42亿元至5358.66亿元；净融资额大幅上升4335.95亿元至3171.72亿元。二级市场，政府工作报告中的一系列目标符合市场预期，债市对强刺激的担忧缓解，叠加股市下跌、CPI超预期走低，债市情绪转好，上周各期限利率债收益率整体以下行为主。

信用债：一级市场，上周信用债共发行3579.08亿元，净融资为898.64亿元，环比均大幅提高；结构上，产业债净融15.83亿元，城投债净融资882.8亿元。上周取消发行14只，取消发行规模合计94.9亿元。二级市场，上周信用债强势，主要体现为：一是弱资质品种估值的持续修复；二是二级资本债表现比普通信用债更好，上周3年期、5年期均下了15bp左右；三是私募债和ppn受到追捧，二级低估值成交较多。城投债方面，收益率全部下行，短久期信用下沉特征明显，1年期AA-下行幅度最大（20.14bp）。产业债方面，收益率全部下行，3年期AAA下行幅度最大（9.93bp）。

可转债：上周股指整体下跌，wind全A下跌3.2%，上证指数下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指下降2.1%，分行业看，通信、计算机和电子等行业表现较好，整体下跌1%-2%左右，建材、非银以及汽车等行业表现较弱，整体下跌6%-7%。上周中证转债指数整体下跌1.2%，转债整体估值压缩，转债转股溢价率整体上行1.86%，纯债溢价率下行2.31%，分类别看，中低平价转债转股溢价率下行，高价转债转股溢价率整体上行。

二、策略展望

宏观及利率债方面，上周公布了三大重磅数据，一是出口虽然同比继续为负，但略好于市场预期，进口同比则低于市场预期；二是CPI大幅低于市场预期，与央行对通胀压力温和的判断一致；三是社融继续超预期，企业中长期信贷仍然偏强，居民信贷仍然偏弱但有所好转。总的来看，今年出口弱、通胀稳、信贷强的宏观背景仍在持续。从两会设定的各种目标和政策来看，今年政府对经济注重高质量、可持续的的发展，较难出现一些强刺激的政策。因此未来经济的核心变量仍是消费和地产，但最根本还是要观察居民就业、收入以及消费、购房意愿的恢复，目前看虽有向暖迹象，但仍不足以支持经济超预期修复，后续待进一步观察。对债市而言，合理的GDP增速目标无疑在一定程度上缓解了债市压力，市场或将再次进入政策和经济恢复的观察期，继续维持窄幅震荡行情，关注3月下旬资金面的扰动。

资金面，虽然3月财政支出一般偏强，但是随着缴税以及跨季临近，预计资金利率较难继续维持超低状态，仍将围绕政策利率波动。

信用债方面，信用利差后续受经济修复预期和资金面扰动较大，因此配置建议控制久期。目前短久期信用债信用利差历史分位数不高，1年期信用利差普遍在15%以下的分位数，2年期AAA/AA+分别在33%/48%，但存在结构性机会：（1）城投债，推荐中部省份头部市级主平台、头部省份市级主平台/非尾部区县平台；（2）产业债，钢铁/化工/房地产信用利差历史分位数较高，关注行业景气度改善带来的介入机会，房地产方面，2023年政府工作报告首次提出“有效防范化解优质头部房企风险”，国资房企资产负债表或将率先得到修复。

转债方面，2月金融数据继续超预期，高频数据显示国内经济仍在修复进程但基础仍不牢固，海外加息预期再起，叠加硅谷银行破产压制风险偏好，增量资金有限，阶段性回归存量博弈视角，短期预计市场偏震荡，浮盈较多的板块开始出现明显回撤，前期涨幅较高的板块及个券适当回避，寻找超跌转债短期有望获得更高的超额收益。

行业方面，进入到 3 月份之后，企业业绩预告逐渐公告，配置思路可切换到基本面，从两个方向展开：一是经济复苏验证主线，关注估值未过度透支的方向，比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游、药店等消费类行业，比如建筑建材、家居、化工等生产类行业；二是景气维持高位或可能底部反转的成长板块，比如军工电子、光伏、半导体设计、创新药及产业链等。

三、重点讯息

1. 2023年中国发展主要预期目标明确！政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。

2. 政府工作报告明确今年经济社会发展工作重点。其中包括：着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入；政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元；加快建设现代化产业体系，围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展；更大力度吸引和利用外资；有效防范化解重大经济金融风险；推动发展方式绿色转型；保障基本民生和发展社会事业，加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题；加强养老服务保障，完善生育支持政策体系。

3. 国家统计局公布数据显示，中国2月CPI同比涨幅由上月的2.1%大幅回落至1%，且明显低于市场预期的涨1.8%，环比则下降0.5%。PPI同比下降1.4%，基本符合预期，环比则持平。统计局表示，CPI增速的回落主要是受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响。

4. 中国2月信贷延续“开门红”，M2、新增贷款及社融均超预期。据央行统计，2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元；分部门看，住户贷款增加2081亿元，同比多增5450亿元；企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中中长期贷款增加1.11万亿元。2月末M2余额同比增12.9%，增速创2016年3月以来最高。2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元；政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元；企业债券净融资3644亿元。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%。

5. 美联储主席鲍威尔发表国会证词表示，将进一步加息以实现2%通胀目标，最终利率水平可能高于先前预期，如果有必要将加快加息步伐。鲍威尔指出，尽管近几个月来通胀有所缓和，但通胀压力高于上次会议时的预期。尽管增长放缓，但劳动力市场仍然极度紧张。历史记录强烈警告不要过早放松政策，美联储将尽一切努力实现最大就业和价格稳定目标。

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