券商板块午前弱势震荡，哈投股份、华鑫股份领跌，权重股东方财富、华泰证券、东方证券等亦跌幅居前。华林证券逆势涨超4％，方正证券、光大证券涨超2％。

【板块行情与券商ETF（512000）前十大领跌成份股】

截至午间收盘，市场人气风向标券商ETF（512000）跌0.66％，成交4.43亿元。前5个交易日，券商ETF（512000）获得资金净流入6.15亿元。

【券商ETF（512000）行情图】

天风证券在2022年度中期策略《把握政策窗口期，沿注册制+财富管理双主线进行布局》中指出，目前行业正处在注册制政策红利+流动性宽松的alpha+beta共振时间窗口，看好头部券商。

2022年Q1上市券商业绩受市场低迷压制，归母净利229亿元，同比-46％，其中自营收入净亏21亿元（去年同期为净赚328亿元），投资端是拖累券商业绩的主因。

头部券商展现出更强的业绩韧性，这一韧性体现在财富管理与机构业务上。一方面，2022年以来非货基及权益基金份额稳中有升，长期增长趋势不改，部分头部券商控参头部公募，财富管理业绩有望增速更快。另一方面，客需型机构业务的盈利稳定性要明显强于传统投资业务，机构业务占优的头部券商投资收益更趋稳健。

4月底以来市场开启反弹，预计券商Q2业绩环比大幅改善。我们预计行业2022H1,2022E净利润增速分别为-22％、+2％。

注册制政策红利+流动性宽松的alpha+beta共振是券商行情的核心驱动力

展望下半年的投资机会，券商当前正处于alpha+beta共振的时间窗口：我们认为，随着全面深化资本市场改革的有序推进，预期全市场注册制即将落地，这将为券商带来投行、投资、经纪的alpha增量，在分子端推动券商行情的产生；另一方面，当前宏观环境整体处于宽松区间，疫情影响犹在，我们预期宏观宽松的环境有望持续，将为券商板块带来分母端的beta投资逻辑。

历史复盘：三次注册制政策利好叠加流动性宽松诞生三次券商大级别行情

从历史复盘来看，券商板块最近三轮大级别行情均有注册制改革和流动性宽松背景。上涨背后逻辑是深化资本市场改革的政策利好带来的α行情，和流动性宽松改善市场环境驱动的的β行情的二者共振。

我们以“M2增速-社融增速”刻画剩余流动性：可以发现，当这一数值>；-1％时表征剩余流动性即将产生，有望酝酿出券商板块的大级别行情，且剩余流动性指标的变化领先券商行情的产生。

投资建议：紧抓注册制+财富管理两条主线布局

注册制主线：随着全面深化资本市场改革的持续推进，我们预期全市场注册制落地在即。推荐在投行业务中具有明显优势的头部券商。

财富管理主线：随着二季度市场行情的全面回暖，基金保有规模和新发规模也正在处于景气度向上区间。截至5月末，全市场股票+混合型基金保有规模7.3万亿，环比+3.1％；非货基金保有规模15.2万亿，环比+3.6％；6月新发权益型基金规模302亿元，环比+121％。板块估值仍处历史低位，看好头部券商估值修复。

截止2022年7月1日，券商指数（申万）估值1.36xPB，处于13年以来10％分位以下。头部券商普遍估值低位，中信证券1.37xPB，历史14％分位；广发证券1.32xPB，历史31％分位；东方证券1.17xPB，历史10％分位；海通证券0.77xPB，历史2％分位；中金H0.89xPB，历史3％分位；华泰证券0.91xPB，历史1％分位。

【资金借道券商ETF（512000）布局券商板块】

资金借道券商ETF（512000）踊跃布局。数据显示，截至7月5日，券商ETF（512000）年初以来份额增长37.55亿份，合计资金净流入35.22亿元。

【券商ETF（512000）份额变化】

两融方面，券商ETF（512000）7月5日融资买入额1.72亿元，最新融资余额16.31亿元。

【券商行业业绩连续三年高增，2021百亿净利券商家数创记录】

资本市场建设处于前所未有新高度：在资本市场深化改革新周期下，监管层将持续提升直接融资比例作为资本市场改革的主要目标之一。全面注册制提速，北交所的落锤成立，进一步印证资本市场建设处于前所未有的新高度，有利于我国多层次资本市场的建立，大幅提升直接融资规模也为券商带来更广阔的业务空间和想像力。

业绩连续三年高增验证高景气，2021年净利润创历史新高：券商ETF（512000）成份股已全部披露2021年度业绩数据，49家券商合计归母净利润2053亿元，创历史新高，同比增长超31％，连续3年高速增长。

2021年百亿净利券商正式扩容至10家：头部券商表现尤为出色，共有10家券商归母净利润超百亿，较2020年增加5家，继续刷新历史记录。“券业一哥”中信证券2021归母净利润超200亿，达到229.79亿元，同比54.2％。

中小券商业绩亮点纷呈：中小券商表现出较强的业绩弹性，其中，“高含基量”东方证券全年净利润53.72亿元，同比大增97.27％；中原证券2021年归母净利润同比增幅高达385.57％，净利润5.06亿元；光大证券、方正证券、国联证券净利润增幅达到或超过50％；太平洋、国盛金控实现扭亏为盈。

【券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车】

券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖49只券商股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。

【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。

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