天风证券（601162）股份有限公司潘暕,李鲁靖,刘明洋近期对中航光电（002179）进行研究并发布了研究报告《新能源业务翻番增长，国改龙头再度启航》，本报告对中航光电给出买入评级，当前股价为53.52元。

中航光电

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营收158.38亿元，同比增长23.09%；归母净利润27.17亿元，同比增长36.47%。

利润率水平再上台阶，研发费用持续高涨

2022年，公司实现营收158.38亿元，同比增长23.09%；归母净利润27.17亿元，同比增长36.47%。单季度来看，Q4实现营收33.84亿元，同比增长13.18%；归母净利润4.33亿元，同比增长17.63%。23年利润率方面，毛利率为36.54%，同比下降0.46pct；净利率为18.32%，同比增加1.8pct，净利率水平再上台阶。公司全年期间费用率为17.08%，较去年同期下降2.79pct，主要原因为汇兑收益1.57亿元导致财务费用下降明显，另外研发费用为15.97亿元，同比增长22.28%，持续加大各领域研发投入。

分业务看：电连接器及集成互连组件业务121.89亿元(同比+26.98%)、毛利率40.06%(同比-1.04pct)；光连接器及其他光器件以及光电设备24.73亿元(同比+2.01%)、毛利率22.73%(同比-0.08pct)；流体连接器及组件、齿科及其他产品实现营收11.76亿元(同比+39.40%)。防务领域综合竞争力持续提升，工业与民用业务开启倍增发展新征程，新能源汽车业务持续突破。另外，公司此前公布23年预计关联交易中集团内销售额预计为41.98亿元，相较22年预计额提升33.6%，预计维持较快增长趋势。

新能源汽车或为公司长期发展推动力，2035远景目标剑指全球一流

公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司，2022年新能源汽车业务收入实现翻番增长，在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。新能源汽车中长期成长趋势明确，我们认为公司新能源汽车业务有望迎来快速发展阶段，借力新能源领域或实现全球“一流”发展愿景。国际化方面，越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池，并且德国子公司全面实现本地化运营，欧洲市场开拓进入新阶段，全球化战略加速布局。

三期股权激励如期而至，长期激励可期

公司第三期股权激励已完成向合计1465名核心技术人员等授予4138.32万股，占总股本的2.60%，授予价格为32.37元/股，解锁条件为以21年为基数每个解锁年扣非后净利润复合增速不低于15%、净资产收益率不低于13.8%且不低于对标企业75%分位点等。公司已于2017、2019年完成两期股权激励计划，本期激励计划覆盖人数进一步提升，解锁条件相较第二期扣非后净利润10%复合增速进一步提升。

盈利预测：公司为军用连接器龙头，充分受益于下游武器装备放量，民品新能源汽车业务未来或持续突破，通过募投连续进行产业化布局，并且公司三期股权激励落地，长期股权激励可期，看好公司实现2035年远景目标。预计公司23-25年营业收入为201.85/249.75/305.35亿元，归母净利润分别为33.60/43.25/54.70亿元，对应PE为26.43/20.53/16.23X，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单不及预期；基本面未达到股权激励解锁条件风险：新能源汽车补贴退坡导致需求下降；外部环境对于公司采购进口物料产生影响。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.47亿，根据现价换算的预测PE为25.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为73.3。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中航光电行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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