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如何看待财政与经济增长数据的背离?

作者:兴业研究 来源: 头条号 108303/25

2023年1-2月财政数据与经济增长看似有两点背离,实则由财政数据的结构分化导致,与经济的结构性复苏并不矛盾。背离之一:财政收入增速偏低,税收收入与经济增长数据表现背离。我们推测原因有二,一是高基数影响。二是主要税种增速分化的结构性影响。从

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2023年1-2月财政数据与经济增长看似有两点背离,实则由财政数据的结构分化导致,与经济的结构性复苏并不矛盾。

背离之一:财政收入增速偏低,税收收入与经济增长数据表现背离。我们推测原因有二,一是高基数影响。二是主要税种增速分化的结构性影响。从主要拖累项来看,个人所得税、消费税分别受一次性奖金、汽车消费因素以及基数较高的影响,增长偏慢。从主要拉动项来看,企业所得税、增值税等税种收入变化与经济增长数据表现较为一致。此外土地和房地产相关税种表现反映房市与地市市场交易分化。从一般公共预算支出来看,支出韧性不减,进度创新高。

背离之二:1-2月基建投资增速为12.2%,而广义财政资金增速-5.9%,与基建投资增速表现背离。我们推测原因有二,一是广义财政资金结构变化不一,狭义基建类支出对基建投资形成有力支撑。二是开年企业中长期信贷高增,为基建投资注入资金动能。

此外,从政府性基金来看,收入端压力仍较大,收入端进度创新低。1-2月政府性基金预算收支双降,分别录得-24.0%,-11.0%,较2022年全年降幅进一步扩大。新增专项债发行规模约占提前批额度54.5%,预计剩余提前批额度将在4-5月发行完毕。若按全年下达额度估算,发行进度与2022年基本一致。

2023年1-2月,全国一般公共预算收入累计同比增速-1.2%,前值10.5%;财政支出累计同比增速7.0%,前值7.0%。全国税收收入累计同比增速-3.4%;非税收入累计同比增速15.6 %。政府性基金收入累计同比增速-24.0%,前值为-27.2%;政府性基金支出累计同比增速-11.0%,前值为27.9%。

2023年1-2月财政收入增速偏低,主要是税收收入拖累,与经济增长数据看似背离,但主要受税种结构影响,而支出增速保持韧性,进度创新高。政府性基金收支增速双降,收入端受土地市场低迷影响承压明显,收入进度创新低,支出端仍为负增长,支出进度略高于近三年同期。

从一般公共预算来看,财政收入增速偏低,税收收入与经济增长数据表现背离,非税收入对公共财政的支撑显著上升。由于各个税种的税基受经济变化的影响,通常税收收入变化与经济增长数据变化方向较为一致。而2023年1-2月经济增长数据各分项表现出结构性复苏特征,相反,财政收入累计同比增速仅为-1.2%。

我们推测背离的原因主要有两个。一是高基数影响, 2022年同期税收收入增速10.1%。二是源于个人所得税、消费税对税收收入的拖累。从税种结构来看,1-2月个人所得税、消费税、进口相关税种等收入表现不佳拖累税收收入整体增长。从主要拖累项来看,个人所得税1-2月累计增速仅为-4.0%,而2022年同期增速为46.8%。由于开年通常为上年一次性奖金派发年份,除基数影响外,其规模受到上年一次性奖金税基变化的影响,由于2022年整体经济增速不及预期,由此带来的个税税基的变化可能导致全年一次性奖金的派发情况,进而影响到2023年年初的个税表现。另外,2023年1月疫情也对个人税基产生一定的影响。从消费税来看,消费税受基数影响显著,2022年同期高达18.7%。同时汽车消费增速下滑显著,拖累消费税增长,1-2月汽车零售总额累计增速仅为-9.4%,对消费税形成显著拖累。

企业所得税、增值税等税种收入变化与经济增长数据表现较为一致。企业所得税、增值税1-2月累计增速分别录得11.4%、6.3%,反映出企业端生产经营表现复苏态势,对应服务业生产指数升至5.5%,工业增加值升至2.4%。

在土地和房地产相关税种方面,反映房市与地市市场交易分化。土地与房地产税种占比较大的契税仍为负增长,但较2022年同期降幅收窄,同期商品房销售累计增速收窄也有所收窄,房市销售有回暖迹象。相反,土地增值税降幅最大,反映土地交易市场仍相对低迷。其中,契税875亿元,同比下降4%;土地增值税1051亿元,同比下降22.4%。

从一般公共预算支出来看,支出韧性不减,进度创新高。2022年1-2月份财政支出累计支出4.09万亿元,录得7%。一方面,2023年要求财政政策加力,支出韧性不减,另一方面要求提效,体现在提高资金使用效率,支出的提速更益于财政资金的落地及对社会投资的及时拉动,由此也反映到1-2月基础设施建设投资增速中。从支出进度来看,2月财政支出进度为14.9%,创近6年历史新高。

从财政支出资金投向来看,1-2月支出项目结构性分化,债务付息支出保持高增,卫生健康支出、社保支出以及农林水支出均为高增长。其中,债务付息支出增速27.3%,反映出存量债务规模较高,债务发行进度靠前。卫生健康支出增速23.2%,一方面与基数偏低有关,另一方面1月疫情或是主要拉动因素。同为民生类支出的社保支出增速为9.8%。此外,基建支出项目之一的农林水支出增速录得高增速11.4%,城乡社区、交运基本与去年同期一致,拉动基础设施投资整体升温。

从广义财政支出来看,1-2月基建投资增速为12.2%,对固定资产投资形成有力支撑,但与广义财政资金变化不一,看似背离,实则反映出狭义财政支出与年初信贷投放对基建投资的支撑。这与广义财政资金结构变化不一有关。广义财政虽然受政府性基金支出增速拖累,下降较多,但狭义基建类支出增速仍保持4.0%增速,对基建支出形成支撑。同时,2023年1-2月企业中长期信贷增长较快,为基建投资注入资金动能。

从广义财政收支缺口来看,1-2月收支缺口创5年新低,录得-784亿元,其余年份均为盈余状态。一方面,政府性基金仍受收入端拖累,收支缺口较大,另一方面,一般公共预算支出端改善,支出韧性下收支缺口增加。

从政府性基金来看,收入端压力仍较大,1-2月政府性基金预算收支双降,分别录得-24.0%,-11.0%,较2022年全年降幅进一步扩大。1-2月份,全国政府性基金预算收入6965亿元,同比下降24%。土地收入拖累持续,国有土地使用权出让收入5627亿元,同比下降29%。支出端同比下降11%,除受收入端持续影响外,提前批专项债发行进度略低于预期,预计后续专项债发行提速将体现在政府性支出增速上。从收支进度来看,收入端创新低,支出端略高于疫情以来年份。随着房市交易的回暖,或带动土地市场一定程度回暖,但政府性基金收支紧平衡压力仍存在。

从地方债发行情况来看,截至3月20日(包含3月27日之前挂网规模,下同),地方债累计发行18707亿元。其中,新增地方债14692亿元,再融资债券4015亿元,再融资债占比与上月持平,占比21%,第一季度以新增债券发行为主。

从发行节奏来看,发行规模分别约提前批额度63.6%、54.5%,提前批发行进度不及预期,预计剩余提前批额度将在4-5月发行完毕,若按全年下达额度,发行进度与2022年基本一致。一般债、专项债累计发行分别为5351、11944亿元,若提前批下达额度为上年新增额度的最大比例60%,即一般债、专项债分别下达4320、21900万亿提前批规模。若按新增限额7200、38000亿元计算,新增一般债、专项债发行进度分别为38.2%,31.4%。

从剩余额度来看,新增一般债、专项债分别剩余4452、26056亿元。2023年为地方债到期高峰,目前再融资债券发行规模偏低,后续再融资债券发行规模将较高。

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