40203/28
国内经济和政策预期的低点已过，数据验证下国内经济预期上修，超预期降准助力政策预期回升；全球流动性收紧预期的顶点已过，近期欧美银行风险对我国没有实质性影响，反而有利于提升A股在全球的配置价值；本周美联储最关键的一次加息落地后，市场预期的转折点将明确；A股全面修复行情的第二波虽略有延后，但趋势已日益清晰。
一方面，1~2月国内宏观数据验证开年经济修复趋势，预计未来2个月经济增速将进一步修复，市场对2023年经济增速的预期也在上修；两会后的政策舆情已明确全年政策基准和重心，超预期降准呵护经济和市场信心，助力政策预期从底部修复。另一方面，欧美金融风险压制美联储加息节奏，全球流动性收紧预期的顶点已过，A股在全球的配置价值有望进一步提升。配置上，建议坚守成长洼地，战略配置“四大安全”领域的同时，保持半导体和信创板块较高的配置优先级，同时在财报季关注2023年业绩有较大同比改善空间的品种。
近期硅谷银行和瑞士信贷风险事件引发全球股市波动，阵雨过后短期或见彩虹，美债利率回落利于风险资产。美联储加息的影响仍需时候消化，雨季未结束，部分新兴市场国家等债务风险依然值得警惕。全年而言，A股震荡后终将上行，数字经济望成为年度第一主线，并关注“中特估”的策应线。
海内外均处在宽松的政策预期，国内经济回暖仍在进程中，前期市场弱势调整，当前A股开始酝酿反击。我们看好的年度主题数字经济+国企改革仍是中期方向，预计市场回暖后机会将有所扩散，从中期看科技成长仍将是占优方向。
3月初以来国内经济和政策层面积极因素增多，但海外的美国中小银行危机事件、瑞信风波对市场风险偏好有一定压制。我们认为短期内海外风险事件仍存不确定性，但A股中期的表现更多取决于国内自身的增长与政策周期，在当下经济内生动能修复、政策环境有利的背景下，我们认为前期市场震荡整理行情可能已经接近尾声，有望逐步迎来布局阶段。
近期主题性机会表现相对活跃，而部分前期热门成长赛道如新能源等表现不佳，这一特征与我们去年提示的2023年高增长领域将更加稀缺的判断一致，市场近期对于基本面反转行业的业绩弹性期待有限，国企改革、数字经济等主题板块在政策和产业趋势催化下有望继续活跃。以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括科技软硬件；3）受益于“一带一路”战略，以及国企改革等相关主题机会。
上周五央行降准25BP对于当前市场是一针“强心剂”，更多是彰显此前强调的“今年上半年流动性不会对权益市场形成负向约束”的判断，确保市场在“小阳春”结束后不会出现“深蹲”。但如果无法推论其是后续连续政策利好的起点，那么要彻底扭转当前A股“山腰处的歇脚”的局面，市场实现“再出发”则并不现实。同时，近期硅谷银行、瑞士信贷事件使得全球市场避险情绪明显升温（黄金、石油、美债可以看出）。虽然，目前外部环境对于A股负面影响并不明显，但后续演绎的高度不确定性会使得国内市场出现反复。目前，我们对A股市场的评估维持此前判断：“山腰处的歇脚”，强调轻指数、重结构。
“春去，花还在”，虽然“小阳春”已经结束，但是投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济。
1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复，地产链复苏超预期的同时消费复苏呈现结构性亮点，央行超预期降准有利于提振市场信心。尽管短期由于各种外部因素造成调整，但我们认为3月A股将会先抑后扬，随着后续风险的释放，A股将会回到上行周期。在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化，行业层面仍关注AI+/数字经济/自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健业绩边际改善带来的投资机会。
春节以来，行业轮动过快、缺乏赚钱效应成为市场最主要的痛点。但近期我们观察到，市场行业快速轮动的状况已在逐步收敛，主线逐渐浮现。海外“幺蛾子”渐退、国内超预期降准下，对A股整体可以更乐观些。随着美联储下场救市，来自海外硅谷银行事件导致的一系列流动性风险的影响已在逐步消退；央行超预期降准，叠加两会落定后新一届政府开始行动、实干，政策进入增量部署窗口期，有望进一步提振风险偏好；市场主要板块、赛道拥挤度分布显著回落，多数已处在中等偏低水平。近期基金发行持续回暖，也对市场形成支撑。
配置建议：聚焦数字经济“五朵金花”+“中特估”。轮动中强势的板块有望“脱颖而出”：数字经济+央国企重估；聚焦数字经济“五朵金花”：信创、人工智能、金融科技、运营商、半导体；“中特估”：立足“三个方向、两大指标、一个举措”把握国企央企价值重塑。
“思•变”三重奏，主线渐明朗。“破晓”行情等待“4月决断”，主线逐渐明朗—“思•变”的Δ三重奏。1. 政策路线切换：房地产陷入2008年以来第4轮“量价负增长”，“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手，此为“思•变”的Δ之一；2. 经济底部回暖：地产和疫情防控优化放松，释放疫后经济修复内生动能，此为“思•变”的Δ之二；3. 美债利率反转：美联储加息周期进入尾声，美债长端利率已于2022年10月见顶后反转下行，此为“思•变”的Δ之三。我们维持此前判断，“港股走牛市、A股走修复市”。
行业配置：1.“政策反转”：“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“再加杠杆”新抓手（运营商/建筑/半导体/信创）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（消费建材/自动化设备/创新药/中药）；3.“美债反转”：港股“天亮了，千金难买牛回头”：（1）扩内需“消费优先”&“消费升级”：医疗保健（医疗服务/器械）；（2）海外流动性反转“重建”&“发展”：平台经济；（3）扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）。
上周市场呈现较大震荡，周期风格整体跌幅较大，TMT因AI商业运用落地领涨。展望后市，尽管降准超预期，但预计市场仍将延续震荡格局，行业层面结构性快速轮动也将延续。外部风险偏好，虽然美联储加息预期大幅弱化，但硅谷银行破产带来的风波尚未结束；中俄两国元首会晤成果也备受市场关注。内部宏观数据验证国内弱复苏态势，且政策“强刺激”预期落空基本不会出现，超预期降准给流动性宽松松绑加码但并非当前市场核心矛盾也不会引发流动性泛滥。
行业配置上，从景气改善和涨幅安全的角度出发，关注三条主线：第一条是“数字中国”和AI商业运用驱动景气验证的计算机和通信，上游电子中的半导体和光学光电子也将受益；第二条是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家电、轻工制造、装修装饰等；第三条主线是随经济缓慢复苏而需求改善的公用事业。
趋势维度，新一轮牛市自2022年12月底启动，当前尚处牛市初期。由于初始位置低，加之利好尚处兑现初期，牛市初期的关键特征在于易涨难跌。当前经历了春节以来的调整后，四大边际因素驱动下，新一轮上涨窗口将打开。其一，以史为鉴，仅就降准而言，统计显示对A股涨跌影响有限，但如果叠加情绪面修复或者基本面修复，降准后A股上涨概率将显著提升。站在当前，一则情绪自低位回升，二则经济数据持续改善，本次降准有望利好A股。其二，随着硅谷银行等事件出现，美联储停止加息的拐点渐行渐近。复盘1980年以来美联储政策转向周期可以发现，从美联储停止加息到开始降息期间，股市和黄金最为受益。其三，随着财报季展开，接下来业绩驱动的行情将逐步展开。其四，结合情绪指标，短期情绪自低位开始修复。
谁将引领二季度行情？新一轮上涨窗口打开，当前尚处牛市初期的普涨阶段，我们认为前期调整的新能源和医药也将开始企稳。值得注意的是，结合《淡化赛道：更迭重塑，祛魅时刻》中提炼赛道投资规律，针对被抱团的老赛道，即便后续再度被抱团，但结合赛道规律，中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同。因此，对新能源和医药应寻找新变化驱动的新逻辑。就配置线索而言，其一，半导体具备预期差，结合位置、景气和政策，重视半导体设备；其二，计算机走向分化，3-4月财报季是分水岭，重视AIGC和数据；其三，疫情后复苏、政策周期和企业经营周期共振，关注医药新周期中的新逻辑；其四，结合赛道更迭规律，新能源企稳后应寻找新变化，如新技术；其五，中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会；其六，随着美联储停止加息的拐点渐行渐近，关注黄金板块机会。
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