作者：风云君研究笔记

来源：雪球

这几年大火的私募里，有一类是收益率特别吸引人的类型，3年6倍、5年10倍不在话下，这类产品让人非常纠结，到底可不可以买？

这类基金高收益大概率是来源于集中持股及使用杠杆，根据盈亏同源的原理，这类基金有高收益，肯定也有高风险。如果做好亏掉大部分本金的心理准备，说不定也能享受到一年一两倍的收益。

所以能不能投资，就是一个见仁见智的问题。

本文重点探讨下这类产品通常会蕴含的风险，前两个风险主要看大家的风险偏好能否接受，后一个风险关键在于能否鉴别产品存在明显问题。

01 集中持股的风险

基金经理集中持股，希望逮到一只牛股或一个板块，借此提高基金业绩，但这也往往意味着风险。

如果集中到某行业或只持有几只股票，在非熊市的时候，遇到行业系统性风险，再牛的股票也可能下跌50%，如最近的互联网、医药，集中持有这类股票的基金净值回撤几十个点也很正常。

举例子，2016年成立XX私募是集中持股的模式，重仓持消费、互联网、制造业等行业，有不少投资者在它高光时刻买入，但现在最大回撤已经超过30%，这些投资者现在是什么持有感觉，大家是可以预见的。

另外，由于这类深度投研风格的基金经理，长期就关注的几个股票，遇到行业趋势变坏，很难在短时间内找到新的投资对象，意味着基金很长时间内都没有好的机会，甚至可能就此变平凡。

02 基金加杠杆风险

杠杆是一个什么威力，普通人可能毫无概念，我下面给大家简单的解释一下。

如果你买入了1亿美金的股票，通过投资赚了一倍，那就代表你赚了1亿，然后你会有2亿美金。

但如果你动用了5倍杠杆，你就可以用1亿的美金，买入6亿的股票。如果这个时候你涨了一倍，那就代表你赚了6亿美金。还清杠杆借来的钱后，你会有7亿美金。

当股市上涨的时候，杠杆体现出来的全是优点。但股市下跌的时候，杠杆体现出来的全是缺点。

如果你动用了5倍杠杆，用1亿的美金，买入6亿的股票。当你持仓的股票下跌16%的时候，你将亏损0.96亿美元。也就是说，你的本金已近输光。

而实际上，当你的本金还剩20%左右的时候，杠杆借贷方基本就已经开始准备强平了，不会等你还剩4%。当然，等你平仓完成了，可能连4%都没有了，很多人会倒欠券商钱。

韩国股神Bill Hwang就是这样破产的。他2012年用2亿美元投资股票起家，到2021年资产超过150亿，年化收益率超过60%，靠的就是五倍杠杆。但他在2021年3月26日一天之内给亏光了，创造了人类历史上单个投资者最大的单日亏损记录。

造成这惨剧的原因却是一个偶然事件，Bill持有的ViacomCBS因增发下跌50%，需要追加保证金，他选择抛售重仓持有的中概股。由于bill的体量过大，抛售的速度过快，中概股承受不了短期内这么大的抛压，股价出现了迅速下滑。

这导致bill在其他券商那里的账户，也穿仓了，连锁穿仓，都需要追加保证金。Bill当然拿不出保证金，任何动用杠杆的人，都已经是把自己身上的每一分本金都拿出来之后，才上的杠杆。所以Bill别无选择的破产，倒欠券商一大笔钱。

03 幸存者偏差的风险（决策依据不足的风险）

投资者看到这类高收益基金，其实都是幸存者偏差的基金，只是这风格基金的失败案例投资者没有机会看到罢了。

在A股风格多变市场环境中，没有一个板块可以长牛，大概率是押对股神，押错菜狗，也就是说基金成功率不高，业绩可持续性也不强。

基金经理一般是赌性比较大，用少量资金集中持股，外加高杠杆刻意做业绩，赌成功的基金，到各平台展示，给高佣金与第三方销售合作，大量募集资金再来赌第二轮。

因为都是投资者的钱，赌输了基金经理也有管理费收，赌赢还有高额的业绩提成。所以基金规模扩大了，基金业绩无论输赢，销售平台与基金经理都皆大欢喜，但赌输了，投资者却是唯一的输家。

当然，基金经理本人不会认为自己赌性大，只会说自己是水平高，加杠杆是借钱生钱，为投资者利益最大化的体现。

这类基金还有一个现象，用小资金集中持股加杠杆获得好业绩，然后大力募集资金，或许怕波动大吓跑投资者，收不到管理费，对新募集的基金去掉杠杆，业绩自然平凡。但做业绩的代表作依然靠集中持股加杠杆操作，还不断用新资金抬轿，在行情好的时候，每周净值涨幅惊人，依然不断有不明真相群的投资者加入，这类基金的投资者最后也是买个寂寞，但管理人靠管理费也是赚得盆满钵满。

题外话，对于业绩不均衡的私募基金，真的需要好好考察，如果没有把握排除抬轿风险，不建议去做垫脚石。

这类案例数不胜数，这里就不做举例了，很多人买私募后血亏都是踩到了这个坑。

04 我的看法

文章的最后，说说本人对这类高收益高风险基金的看法：如果基金经理人品可靠，高风险的基金有一定投资价值，但不适合重仓投资。

这类业绩好的基金经理属于艺高人胆大的操作，看准了敢于集中仓位，敢上杠杆，判断准确的话，短时间的获得高收益也是必然的，一年获得一两倍的收益也有可能，持有几年说不定可以获得好几倍的回报。

从投资的角度看，赔最大就是本金，盈利却可能是本金的好几倍，这是一个赔率极高的投资品种，风险偏好高的投资者确实拿部分仓位试试，以小博大。另外，投资者配置非常多的稳健型私募，配置少量仓位这类基金也是未尝不可。

同时，个人认为这类基金不适用的这三种投资者。

1、这类基金盈利的可持续性不够高，不太适合讲究复利增长的投资者。

2、这类基金波动比较大，新手存在拿不住的问题，所以第一次投资私募的投资者不建议选择。

3、这类基金存在亏掉本金的可能性，只适合少分仓配置，不能孤注一掷。

以上纯属个人观点，非投资建议。对我自己而言，我投资基金主要选择业绩可持续性确定性高的基金经理，满仓长期投资、复利增长。对这类高风险、确定性不强的基金是敬而远之，我是绝不会选择的。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，不作为投资建议，据此买卖，风险自负。

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