民生证券股份有限公司李阳近期对华铁应急(603300)进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评:高机收入高增,轻资产成效显现》,本报告对华铁应急给出买入评级,当前股价为8.67元。
华铁应急
公司发布2022年度报告:全年实现营收32.78亿元,同比+25.75%,归母净利6.41亿元,同比+28.74%,扣非后归母净利5.57亿元,同比+19.84%。其中,22Q4实现营收9.54亿元,同比+17.32%,归母净利2.07亿元,同比+24.07%,扣非后归母净利1.50亿元,同比-2.55%。2022年公司毛利率实现50.27%,同比-1.35pct,净利率20.85%,同比-2.14pct,其中Q4毛利率51.95%,同比+0.37pct,净利率22.24%,同比-1.38pct。分业务看,2022年高空作业平台收入18.43亿元,同比+68.52%,毛利率48.22%,同比-3.93pct;建筑支护设备收入11.77亿元,同比-8.62%,毛利率53.37%,同比+1.97pct;地下维修维护工程收入2.31亿元,同比-12.59%,毛利率55.20%,同比+1.59pct。
高机持续布局,渠道加速拓展
公司高机业务快速增长,截至2022年末,高空作业平台设备保有量77951台,较2021年同期+30786台;出租率81.14%,同比-4.62pct,我们预计随着公司数字化与渠道布局推进,2023年出租率有望回升。
高机行业保持高景气度,2022年末全国高机市场保有量达到48万台,同比增长约20%。公司市场份额继续提升,公司高机规模占全国市场保有量约16.2%,较2021年增长约4.5pct。渠道布局方面,2022年末公司线下网点达到192个,较上年同期+42个,其中一线城市共53个,二三线城市99个,四五线城市40个,我们预计下沉渠道布局继续推进。
渠道布局有利推动品类外延,公司已引入少量玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车等工程机械设备,有望打开租赁业务新增长点。
轻资产推进成效显现,数字化赋能轻资产合作
2022年公司与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等公司展开轻资产合作,二次转租设备台数达到10392台,占公司高机总保有量13.3%。2022年转租业务收入1.82元,同比+42.92%。此外,公司与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作,推进合资公司形式轻资产业务,战略合作金额达到30亿元。
2022年公司与蚂蚁链合作,解决轻资产方信任和透明问题。数字化助力高机业务降本增效,公司的电子签应用降低签单成本约96%,签单时间大幅减少,有望提升高机设备出租率。
建筑支护稳步增长,品类协同发展:2022年建筑支护设备保有量达到45万吨,同比+5.01%,其中地图钢支撑设备保有量32万吨,同比+2.53%。公司铝模板、民用钢支撑依托地铁钢支撑渠道协同发展,2022年末保有量分别为81万方、2万吨,同比分别+7.51%、+8.40%。
成本费用:2022年期间费用率25.92%,同比+2.53pct。其中销售费用率8.76%,同比+0.31pct,管理费用率5.42%,同比-0.02pct,研发费用率2.20%,同比持平,财务费用率9.54%,同比+2.24pct。财务费用同比增长64.24%,主因长期应付款及租赁负债造成利息支出增加。
其他关注点:2022年租赁负债41.28亿元,同比+57.98%,主因融资租赁方购置高机;应收账款27.62亿元,同比+31.61%,主因业务规模扩大;经营性活动现金流净额14.05亿元,同比+27.11%,现金流保持良好。
投资建议:推荐华铁应急,我们看好:①高机设备租赁龙头,持续享受行业扩容红利,②轻资产战略逐一落地,战略执行能力强,③数字化赋能,管理优势凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利为8.74、11.57和14.69亿元,现价对应PE分别为13、10、8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求不及预期;租金下滑风险;轻资产业务推进存在不确定性。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券尉凯旋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.89%,其预测2023年度归属净利润为盈利7亿,根据现价换算的预测PE为15.76。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级8家;过去90天内机构目标均价为11.3。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,华铁应急行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星,好价格指标2.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)
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