主讲人介绍：

武凌巍

上银基金固定收益部研究员

信用研究专家，长期深耕多元金融、ABS及城投板块

【市场回顾】

国内利率债市场方面，两会政府工作报告中的一系列目标符合市场预期，债市对强刺激的担忧缓解，叠加股市下跌、CPI超预期走低，债市情绪转好，上周各期限利率债收益率整体以下行为主。具体来看，截至3月15日收盘：

（1）国债方面，1Y国债收益率当月下行5BP，收于2.28%；3Y和5Y国债收益率下行4BP，分别收于2.53%和2.70%；7Y-10Y国债收益率下行3-4BP，分别收于2.84%和2.87%。

（2）政金债方面，1Y国开债收益率上行6BP至2.54%，1Y口行和农发债收益率上行3-4BP，分别收于2.54%和2.55%；3Y政金债收益率下行4-6BP；5Y国开债收益率下行6BP至2.87%，5Y农发和口行债收益率下行1BP；7Y国开债收益率下行2BP，7Y口行债收益率持平，7Y农发债收益率下行1BP；10Y口行和农发债收益率下行3BP左右，10Y国开债收益率下行5BP，收于3.03%。

海外市场方面，3月海外市场波动较大，鲍威尔鹰派加息言论引发市场担忧，随后爆出SVB破产事件冲击了投资者对欧美银行体系的信心，却也降低了美联储继续大幅加息的可能。总体来看，欧美市场呈现股市下跌、债市上涨的情况，风险偏好明显收敛。截至3月15日收盘，德国DAX指数当月下跌4.1%，法国CAC40下跌5.26%，英国富时100下跌6.75%，标普500下跌1.97%，韩国综指和日经225也分别下跌1.37%和0.79%，恒生指数当月下跌1.24%。债券市场方面，英国10Y国债收益率当月下行10BP，收于3.43%；德国和法国的10Y国债收益率分别下行32BP和43BP，分别收于2.33%和2.69%；美国10Y国债收益率下行41BP，收于3.51%。

权益和转债市场方面，3月以来截至3月15日收盘整体下跌，其中wind全A下跌2.1%，沪深300下跌2%，上证指数下跌0.5%，创业板指下跌3.8%，中证转债下跌0.1%。分行业看，通信、传媒、计算机和建筑等行业表现较好，整体上涨4%-6%，电力设备、汽车、美容护理等行业表现较差，明显跑输全市场，整体下跌6%-8%。

信用债方面，近期票息策略演绎到极致，主要体现在三个方面：一是弱资质品种估值的持续修复；二是二级资本债表现比普通信用债更好，3年期、5年期中高资质二级资本债3月以来下行10bp左右；三是私募债和ppn受到追捧，二级低估值成交较多。

【市场展望】

从经济基本面来看，近期公布了多项重磅数据：一是出口虽然同比继续为负，但略好于市场预期，进口同比则低于市场预期；二是CPI大幅低于市场预期，与央行对通胀压力温和的判断一致；三是社融继续大超预期，企业中长期信贷仍偏强，居民信贷仍偏弱但有所好转；四是经济数据总体好转但与高频数据背离，工业生产恢复偏慢，地产投资、消费的修复程度略超预期。总的来看，今年出口弱、通胀稳、信贷强的宏观背景仍在持续。从两会设定的目标和政策来看，今年政府对经济仍托而不举，更注重高质量、可持续发展，较难出现强刺激政策。因此，未来经济的核心变量仍是消费和地产，从根本上还需观察居民就业、收入及消费、购房意愿的恢复，目前看虽有向暖迹象，但仍不足以支撑经济超预期修复，后续仍需进一步观察。对债市而言，合理的GDP增速目标无疑在一定程度上缓解了债市压力，市场或将再次进入政策和经济恢复的观察期，继续维持窄幅震荡行情，需关注3月下旬资金面的扰动。

权益市场方面，国内金融数据继续超预期，不过，高频数据显示国内经济虽处于修复进程但基础仍不牢固，海外加息预期再起叠加硅谷银行破产压制风险偏好，增量资金有限，阶段性回归存量博弈视角，短期预计市场偏震荡。行业方面，进入到 3 月份后，企业业绩预告逐渐公布，配置思路可切换到基本面，从两个方向展开：一是经济复苏验证主线，可关注估值未过度透支的方向：消费类如美容护理、医疗服务、餐饮旅游、药店等，生产类如建筑建材、家居、化工等；二是景气度维持在高位或可能底部反转的成长板块，如军工电子、光伏、半导体设计、创新药及产业链等。

信用债方面，目前短久期信用债信用利差历史分位数不高，1年期信用利差分位数普遍在10%以下，2年期AA+处于历史分位数 42%，存在结构性机会：

（1）城投债：关注中部省份头部市级主平台、头部省份市级主平台/非尾部区县平台；

（2）产业债：钢铁/化工/房地产/非银金融信用利差历史分位数较高，关注行业景气度改善带来的介入机会。

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