中国银河（601881）证券股份有限公司石金漫,杨策近期对新泉股份（603179）进行研究并发布了研究报告《规模效应持续显现，业绩表现靓丽》，本报告对新泉股份给出买入评级，当前股价为43.5元。

新泉股份

核心观点：

投资事件公司发布2022年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入69.47亿元，同比+50.60%；实现归母净利润4.71亿元，同比+65.69%，扣非后归属母公司股东的净利润4.63亿元，同比+80.46%，基本每股收益0.97元，同比+67.24%，拟向全体股东每10股派发现金3元。

我们的分析与判断

(一)规模效应持续显现，毛利率逆势改善，业绩增长靓丽。2022年全年，公司实现营业收入69.47亿元，同比+50.60%，其中Q4单季实现营业收入22.26亿元，同比+65.00%，环比+16.65%。公司主营包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等在内的汽车内饰产品，2022年营收增长主要来源于客户拓展带来的仪表板总成和门板总成营收提升所致，二者分别实现营业收入45.60亿元和12.76亿元，同比分别+59.78%和83.39%，占营收比重分别为65.64%和18.35%，亦是公司前两大业务板块。目前公司客户包括一汽解放（000800）、北汽福田、陕西重汽、中国重汽（000951）、东风汽车（600006）等国内前五大中、重型卡车企业以及吉利汽车、奇瑞汽车、上海汽车、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪（002594）、理想汽车、蔚来汽车、长安福特、江铃福特、长城汽车（601633）、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业。依托于卓越的产品品质和快速响应的服务，公司对客户的业务拓展顺利。2022年全年，公司毛利率为19.73%，同比+0.66pct，Q4单季毛利率20.63%，同比-0.19pct，环比+1.18pct，环比改善明显。仪表板总成和门板总成两大业务毛利率分别为21.52%和14.66%，同比分别+0.42pct和+1.3pct。

(二)经营质效提升，销售及管理费用稳中有降。2022年全年，公司销售费用率为1.91%，同比-0.20pct，管理费用率4.49%，同比-0.15pct，Q4单季管理费用率3.92%，同比-0.60pct，环比-0.73pct，业务量增加带来的销售及管理费用增速低于营业收入增速，销售及管理费用率稳中有降，公司营运效率有所提升。

(三)不断开拓新能源汽车市场项目，合理规划产能布局。2022年公司紧抓中国新能源汽车市场引领下的全球“碳中和”趋势，积极开拓新能源汽车市场，年内实现配套吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目。为满足客户需求，公司积极推进新基地建设以提升产能，降本增效，国内方面，积极推进上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设项目、上海研发中心项目的建设，国际方面，积极推进海外子公司墨西哥新泉生产基地项目的建设，现已顺利建成并已进入试生产阶段，2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。另外，公司年内通过集中竞价交易和大宗交易方式完成第二期员工持股计划对股票的购买，继续绑定核心员工利益。

投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为93.25亿元、112.52亿元、129.87亿元，同比增速分别为34.23%、20.67%、15.42%，归母净利润分别为7.53亿元、9.36亿元、11.05亿元，对应EPS分别为1.54元、1.92元、2.27元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券尹欣驰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.71亿，根据现价换算的预测PE为44.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，新泉股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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