华安证券（600909）股份有限公司谭国超,李昌幸近期对云南白药（000538）进行研究并发布了研究报告《核心产品持续放量增长，数字化赋能下新业务值得期待》，本报告对云南白药给出增持评级，当前股价为54.93元。

云南白药

主要观点：

事件

公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入364.88亿元(同比+0.31%)；归母净利润30.01亿元(同比+7.00%)；扣非归母净利润32.32亿元(同比-3.23%)。

点评

四季度表现亮眼，持续减少证券投资聚焦主业

单季度来看，公司2022Q4收入为95.73亿元，同比+19.49%；归母净利润为6.96亿元，同比+96.46%；扣非归母净利润为5.27亿元，同比+29.05%。四季度恢复亮眼。

2022年公司整体毛利率为26.32%，同比-0.83个百分点；期间费用率13.68%，同比-0.20个百分点；其中销售费用率11.42%，同比+0.70个百分点；管理费用率(含研发费用)3.21%，同比-0.67个百分点；财务费用率-0.94%，同比-0.23个百分点。经营性现金流净额为32.09亿元，同比-38.56%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少、支付的现金增加。值得一提的是，公司2022年继续清理证券投资，2022年底交易性金融资产余额24.16亿元，较年初减少48.82%。

核心产品市场领先，四大业务部稳健发展

药品事业部：主营业务收入59.83亿元，销售过亿产品10个。云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元，较上年增长超过20%，云南白药胶囊、药膏、气雾剂、创可贴均排相关零售市场份额第一名。此外，感冒类独家产品“伤风停胶囊”和儿科类小儿宝泰康颗粒单品过亿，清热解毒类蒲地蓝消炎片，黄连上清片合计近3亿。

健康品事业部：主营业务收入首次突破60亿元，牙膏市场份额24.4%，继续保持市场份额第一；

中药资源事业部：实现对外营业收入约14亿元，整体外销增长超过30%，其中中药材收入较上年增长36%，特色药材“三七”市场一枝独秀，在数字三七产业平台2.0的支撑下，实现产业链路数据闭环应用。省医药公司：2022年收入231.86亿元，同比增长87%。在云南省县级以上公立医院市场持续保持区域性领先地位。

持续加大研发投入，数字化建设深入助推新业务持续落地

公司研发费用持续增加，聚焦药品研发。2022年云南白药研发费用为3.37亿元，稳步增长。一方面以研发投入和科技力量推动中医药产品的创新，重点研发项目全三七片取得国家药监局中药1.1类证候类新药临床批件，筹备II期临床研究，预计2023年4月开始入组。另一方面大力推动中药品种的二次开发，千金藤素片完成III临床试验研究，与安慰剂组相比，千金藤素片能有缩短新冠无症状首次感染者病程进展，且安全性良好；可用于新冠肺炎恢复期、风寒型感冒相关证候的“香藿喷雾剂”获得云南省药品监督管理局下发的《医疗机构制剂注册批件》；从北大医院、北肿研究受让的相关专利前列腺特异性膜抗原(PSMA)靶向核药已启动核药INR101创新药项目，开发用于前列腺癌诊断的创新核药。数字化建设持续深入，赋能各业务板块。云南白药2022年制订了《云南白药集团数字化发展2022-2026规划》和《云南白药集团数字化建设管理办法》。

药品事业部：IP活动项目联动线上线下（300959），深耕以用户价值为导向的营销场景；

健康品事业部：Al智能美肤和口腔智能整体解决方案，牙膏工厂完成了工业4.0的智能制造和数字孪生；

中药资源事业部：数字三七产业平台深度连接用户与三七产业参与者，2022年升级至2.0，对集团供应的战略品种中药材三七、重楼成本已实现同比下降过亿元；

云南省医药有限公司：持续构建覆盖全省的药品智能物流配送体系。

投资建议

我们预计，公司2023~2025年收入分别406.4/448.8/493.0亿元，分别同比增长11.4%/10.4%/9.8%，归母净利润分别为40.6/46.2/52.5亿元，分别同比增长35.2%/13.8%/13.8%，对应估值为24X/21X/19X。维持“增持”投资评级。

风险提示

产品价格波动不及预期，投资收益不及预期，牙膏及大健康产品业绩不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券贺菊颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利28.53亿，根据现价换算的预测PE为34.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，云南白药行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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