平安证券股份有限公司叶寅,倪亦道近期对心脉医疗进行研究并发布了研究报告《疫情扰动下实现稳健增长，新品推出+海外拓展保发展》，本报告对心脉医疗给出增持评级，当前股价为168.33元。

心脉医疗(688016)

事项：

公司发布2022年年报，全年实现营收8.97亿元(+30.95%)，实现归母净利润3.57亿元(+12.99%)，扣非后归母净利润为3.24亿元(+12.25%)。与此前公布的快报保持一致。公司公布分红预案，每10股派现23.00元(含税)。

平安观点：

Q4业绩再受疫情冲击，成本、费用提升影响全年利润

Q4单季度公司取得收入2.32亿元(+33.12%)，在疫情影响正常临床手术的情况下仍有较好表现。Q4单季度扣非归母净利润为0.48亿元(-12.94%)，多重因素导致利润与收入不匹配：(1)Q4是传统销售旺季，公司预先规划了较多推广和宣传活动，但疫情导致当期产出与投入不匹配；(2)股权激励摊销、研发加速推进等因素导致费用率上升；(3)收购的海外子公司lombard继续亏损。

从全年情况看，核心产品主动脉支架实现收入7.34亿元(+29.71%)，板块毛利率76.08%(-3.55pct)；术中支架实现收入0.85亿元(+29.04%)，板块毛利率72.93%(-6.15pct)；外周及其他实现收入0.77亿元(+46.64%)，板块毛利率69.12%(+9.38pct)。整体毛利率下降系由于：(1)新工厂转固带来额外折旧；(2)Q2上海疫情管控状态下维持生产的成本较高。另一方面，外周载药球囊的初步放量显著提升了对应板块的毛利率。

全年费用率由于销售与研发投入加大、股权激励摊销等因素普遍有所上升。其中销售费用率为11.60%(+0.55pct)，管理费用率为5.13%(+0.86pct)，研发费用率为15.34%(+0.40pct)。若剔除股权激励摊销因素，公司全年扣非归母净利润增长在15%以上。

新品迭出完成产品升级与产品线拓展，海外市场开拓顺利

公司以创新产品驱动成长，一方面推出更新设计、更多品规的升级产品实现更新迭代，一方面向外周介入、肿瘤介入等新兴领域横向扩展。已上市的Castor、Minos、ReewarmPTX药球是公司2022年收入增长的主心骨。上市时间较短的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊等产品有望在疫情影响消退后迅速进入医院，在未来数年中提供额外增量。此外公司还有28款产品处于在研阶段，其中有望诞生出更多核心产品。

行业领先的创新产品为公司进入国际市场打下基础。2022年公司海外市场在Minos等产品的带领下取得5271.98万元(+74.90%)收入的好成绩。产品覆盖国家数量也达到了22个，比2021年底额外增加3个。河南介入耗材采购结果已出，预计对公司影响有限

3月下旬，河南公示了介入耗材采购中选结果，大量国内外厂商的新产品未中标引起了市场担忧。但我们认为，河南此次采购由省际联合改为省内医院牵头，而且产品中选没有直接与用量绑定，可复制性较弱。综合考虑此次采购中已中标产品情况，预计非中标产品仍能在当地医院继续使用，本次采购对心脉业绩的影响相对有限。

维持“推荐”评级。根据医院常规诊疗恢复节奏以及公司新增费用情况，调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS为6.29、8.33、11.15元(原预测2023-2024年EPS为7.63、10.08元)，维持“推荐”评级。

风险提示：1)高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2)公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3)若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）俞波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.24亿，根据现价换算的预测PE为29.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为267.8。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，心脉医疗(688016)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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