风口财经记者 张亭旺

在养猪这个周期性行业里，稍有不慎就会跌入泥潭。正邦就是如此。

1月18日，正邦科技宣布，公司预计资不抵债，可能被实施退市风险警示。要知道，正邦科技与牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品并称为五大上市猪企，一度风光无限。究竟是什么原因，让这家养猪巨头走到了退市边缘？

面临退市风险

1月18日，正邦科技（002157.SZ）公告称，公司预计2022年度期末净资产为负值，公司可能被深交所实施退市风险警示(也就是*ST)。

可以简单的理解为，公司已经资不抵债了，退市新规新增的退市条件之一，就是出现资不抵债会被实施退市风险预警。

同时，正邦科技已启动预重整，但能否进入重整程序存在不确定性。正邦科技指出，如果法院正式受理对公司的重整申请且重整顺利实施完毕，将有利于改善公司的资产负债结构。

不过，即使法院正式受理重整申请，后续仍然存在因重整失败而被宣告破产并被实施破产清算的风险。如果正邦科技因重整失败而被宣告破产，则根据相关规定，公司股票将面临被终止上市的风险。

实际上，正邦科技“缺钱”早有征兆。

2021年，该公司的营收477亿元，与2020年差距不大，但净利润却是巨亏88亿元。而在2022年前三季度，正邦科技又亏了76亿元，为生猪养殖企业中亏损额最大值。

2022年6月初，正邦科技一纸超5亿元商票逾期未兑付的公告，让公司资金链危机彻底暴露在世人眼前。在此之前，市场曾多次传出正邦科技商票逾期。

据正邦科技披露的2022年三季报，截至当年9月末，正邦科技资产负债率超110%，仅流动负债就有254.2亿元，而流动资金仅剩2.8亿元，公司已资不抵债。

为了缓解流动性危机，自2022年年初以来，正邦科技已数次出售子公司股权等资产。比如，正邦科技在2022年年中出售了5家控股子公司，套取5.4亿元。与此同时，控股股东也通过出售上市公司股份，以助公司度过难关。

但结果并不如人意。2022年12月，正邦科技发布公告称，公司被多家供应商、合作养殖户以拖欠债务为由，向法院申请破产重整。

一步踩错猪周期

这似乎有点不可想象。

因为“正邦系”是养猪大户林印孙一手建立的造富集团，正邦科技与牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品并称为五大上市猪企。就在2020年，正邦科技的营收还有492亿元、净利润57亿元、公司市值超过600亿元。

那么，为何在短短两年时间，正邦科技就到了退市边缘呢？究其原因，还是因为其踩错了猪周期节奏。

众所周知，生猪养殖是一个周期性较大的行业。在生猪价格景气时，养殖户为了追逐利润，增加能繁母猪和生猪供给，造成猪价下跌，养殖户减少供给，猪价重新上涨，如此循环。

据搜猪网，生猪的生产周期决定了一轮完整的猪周期大约需要3-4年，而上一轮猪周期的启动是2018年-2020年。

图片来源：搜猪网

自2018年始，受动物疫情的影响，全国生猪产能大幅下降，到2019年9月份全国能繁母猪存栏同比下降接近四成，超过历史最大降幅的一倍，猪价随即大幅走高，到2020年2月第3周攀升到59.64元/公斤，创下历史新高。

在经历了2020年的行情红利之后，正邦科技开启了激进扩张。彼时，公司在内部提出了“四抢”战略——抢母猪、抢仔猪、抢栏舍、抢人才。

比如，2020年6月，正邦科技在完成了一笔16亿元可转债的发行之后，随即又抛出了一份75亿元的非公开发行A股股票预案；根据预案的内容显示，其募集到的75亿资金中约有28亿元投入生猪养殖事业，剩余部分用于补充流动资金。

然而，接下来的猪周期行情即将下行，此时大肆举债无疑是铤而走险。

看2021年的生猪产能就知道了，据农业农村部和统计局数据显示，2021年1-12月，生猪出栏量同比增长27.4%；2021年年末生猪存栏量、能繁母猪存栏量分别增加10.5%和4.0%。全国生猪产能迅速提高，价格随后也出现大幅下跌。

也是在这个时候，正邦科技业绩大幅下滑。2021年公司净利润同比下降427.62%至-188.19亿元，在头部上市猪企中亏损额居于首位，超过了其自2007年上市以来的盈利总额。进入2022年，正邦科技资金链越发紧张。

一步踏错，便是深渊。

经营模式加剧困境

同时，正邦的养猪模式，加剧了公司的困境。

正邦科技通常采用与代养户紧密合作的代养模式：由正邦科技提供猪苗、饲料、药物、疫苗等物料，代养户缴纳押金获得猪苗，提供养殖场地、设施与劳动力饲养生猪。生猪出栏售出后，双方按约定结款和退还押金。

与牧原股份等猪企所用的大规模工业化自繁自养模式相比，正邦股份既不需要出场地，也不需要负责养殖，在少了两大块成本的情况下，扩展养殖规模的速度自然会快上很多。

随着生猪产能恢复，2021年猪价急转直下，正邦科技陷入大幅亏损。在与代养户结算回购生猪款项时自然会产生纠纷，正邦“猪吃猪”惨剧就是发生在这一时期。彼时，正邦科技被曝出“对代养户进行断料，导致生猪出现饿死”的现象。还有代养户表示，因为生猪缺料出现了“猪吃猪”。

不过，去年下半年开始，新一轮上升猪周期轰轰烈烈到来，牧原、温氏等去年三季度盈利暴增之时，正邦科技不得不调减产能、甩卖资产。

这种情况一直持续到现在。根据正邦科技最新发布的数据，2022年，公司累计销售生猪844.65万头，同比下降43.41%；累计销售收入89.54亿元，同比下降69.87%。

而反观其他四家上市猪企，基本都实现了正向增长。数据显示，2022年，牧原股份、温氏股份、新希望、天邦食品生猪销售收入分别为1197.63亿元、410.55亿元、269.19亿元和87.31亿元，分别同比增长59.49%、51.26%、41.02%和1.84%。

二级市场上，正邦科技2021年、2022年的股价跌幅分别为40.88%、56.21%。进入2023年，仅十余个交易日，就已跌超15%。

当下，正邦科技正努力走出泥潭，不过，今年或许是其“最后的机会”。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）