2023年2月25-26日，2023中国母基金开年大会在北京圆满落幕。本次大会，由中国国际科技促进会母基金分会主办，母基金研究中心（www.china-fof.com）承办，来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、一流投资机构代表，以及新闻媒体等方面的代表300余人齐聚一堂，为中国母基金行业建言献策。

圆桌论坛“外资母基金专场”由行健资本合伙人苏维洲主持，嘉宾为汉柏巍董事总经理单丽红、汉领资本董事总经理&亚太投资联席主管夏明晨、KVIC/韩国风投中国区负责人李彰敏、春华资本董事总经理朱大鹏，围绕2023 年在中国的私募股权投资布局等问题，进行了深度的探讨。

01 中国股权投资市场环境如何？

各位嘉宾首先对中国股权投资市场的环境现状进行了探讨。

单丽红表示，从去年的情况来看，由于整体上受大环境变化、公开市场流通性渠道等影响，不管是募资、投资还是退出，中国人民币基金市场的发展远远超过美元基金市场。

作为全球配置的机构，汉柏巍也在做几件事：第一，重新平衡如何更好地帮助全球客户来获得在亚洲最好的结果。汉柏巍会在一定程度上重新分配在中国和其他亚洲发展国家的资源。第二，汉柏巍的S基金也做得比较深入，借助母基金市场也可以调整在S基金市场的分配。下一个阶段，汉柏巍也会重新去做对市场大框架的假设，在此基础上，进一步调整，在比较好的管理风险情况下继续参与到整个中国经济的增长。

夏明晨介绍，团队在中国投美元基金也投了20年，实际上中国的GP市场里人民币比重早就超过了美元。目前国际国内的形势都发生了很大的变化，包括中美关系、国内的监管环境、赴海外上市的监管政策变化等。由于此前疫情的影响，海外的LP对中国的投资热情没有原来那么高。在这样的环境下，作为外资母基金，除了正常投美元基金外，另一方面也在探讨如何参与到人民币基金的市场，如QFLP的设立。

他分享，汉领资本在用QFLP做人民币基金的时候，国内的母基金对GP的了解程度可能会超过汉领资本，汉领资本选择S基金作为一个切入口发挥在美元市场上的经验、方法论，在国内市场是非常有竞争力的。“所以第一步做S基金，这是结合自身情况来决定的。下一步也不排除PSD组合，因为中长期来看要跟国内的人民币基金生态系统建立很好的联系，必须要投盲池基金。通过近两年的时间准备，实际上QFLP已经设立起来了，境内的基金也设立了，国内的政府包括监管部门对外资还是非常欢迎的，欢迎外资带来资金和海外比较好的一些经验。其次，人民币基金市场的构成确实跟海外美元基金市场非常不一样，对于外资，可能从资金量上很难跟政府引导的国资竞争。除了政府类、国资类的LP之外，市场化的LP，包括险资、外资等可以成为市场非常重要的补充部分，金额不一定最大，但是可以带来一些运作方式、投资策略等各方面的价值。”

李彰敏表示，韩国引导基金从设立开始，就把培育和扶持韩国中小企业作为第一目标，把资本收益作为其次目标。尤其在韩国一些比较薄弱的产业领域和发展相对缓慢地区，通过KVIC/韩国风投18年间的管理数据来看，KVIC/韩国风投不仅培育了一批原本在韩国比较薄弱的新兴中小企业，还发展了很多的地方经济、获得了优异的回报。中国的母基金无论是在规模还是收益等方面都比韩国领先，也可以针对海外的一些发展中国家将中国成功的引导基金模式输出到他们那里去，和这些国家进行基金合作，来帮助发展中国家实现经济的发展，获得资本收益的同时，还可以体现中国经济影响力，实现共赢。

第二，中国大部分母基金的制度在子基金退出后就要对母基金的出资人进行分配和清算，有的子基金的存续期到期以后，因为子基金本身退不出来，导致母基金清算流程一直在拖延的情况。2005年韩国引导基金成立的时候就对母基金的存续时间做了30年的设定，也就是1期引导基金为30年。子基金退出之后不会直接分配给LP，而会把资金再次投向VC基金，这样可以保证市场上一直有稳定的资金来源。同时也通过这种方式向GP传达了信号——引导基金是长期存续的，可以多次出资，所以GP会更有动力来管好基金，为实现高收益和早期清算而努力。另外通过基金的循环出资，也可以实现复利应收，可以提高收益率。

朱大鹏从GP的角度出发谈道，投资就如哲学，也是有一个非常明确的层次：

第一要取势，势就是大势所趋，一定要抓住大的趋势，顺势而为，可以事半功倍。

第二是明道，道就是道德经里的道，是一个方法或者规律。

最后就是优数，数可以从各方面去优化。

02 GP筛选标准变化

接下来，各位嘉宾从LP角度对筛选GP标准的变化做出了讨论。

单丽红表示，首先要理解这个变化，顺势而为并不一定是去改变标准，某种意义上是更高的标准，而不是更低。当前在筛选GP方面，不管是节奏，还是流程，都会更严谨，不但考虑到不同的模式，还要考虑到未来可能的一些负面变化，能够在选择的时候考虑到未来有可能的一些风险。

夏明晨表示，作为一个传统的美元投资人如何继续用美元来投资中国，很多地方要做出调整。从战略上来讲，今后的一个初步展望，可能VC和成长型的投资更适合于用人民币来投资，而并购还是继续用美元投资比较好。因为首先国内的人民币做并购的基金就非常少，但是美元相对多一些，是一个不断增加的趋势。“在成熟发达国家的市场中，PE行业实际上并购占的比重是非常大的，所以一般全球配置当中并购是非常看中的。如果要在中国想投一些并购项目，投美元还是比较好的，第一能找到更多的GP；第二并购的退出并不完全依赖于资本市场、IPO市场，通过转让就可以退出，也较少受到中美关系这些IPO市场波动性的影响。”

03 计划与展望

李彰敏介绍，从业务计划上来讲，团队目前准备2023年在中国寻找新的基金，3月开始公司会出一份在中国寻找基金的要求和公告，目前想在中国寻找美元基金。除此之外，今年希望可以加大中国VC和韩国VC间的交流，带领中国VC和韩国S基金、GP、LP一起组建一个可以交流的机会，希望和韩国的创投生态建立联系。

朱大鹏表示，春华资本是双币种，美元和人民币都有资产管理，而且规模都不小。做投资很重要的一点就是“净化”——遇到的环境总会发生变化，今天的环境和明天的环境不一样，包括外部的资本市场环境等，这些变化本身要求做投资一定要与时俱进、虚怀若谷，带着进化的心态不断学习，不断寻找到真正可以创造价值的优秀企业和团队。“我个人是比较乐观的，始终认为尽管做美元基金有各种各样的挑战，但在很多的领域可以找到共同点，可以给投资人带来回报，不断优化适应环境。”

单丽红认为，接下来会先冷静一段时间，因为股权投资是长期的资产模式，要遵循大的周期。“冷静分析判断，做一个能够有利于长期的新的模型，可能是现在比较着重的事情。”

苏维洲指出，中国肯定是持续要耕耘坚守的市场，接下来将迎来一段较好的发展时期，美元、GP、LP甚至有一些跟投的机会都会很重要。

夏明晨表示，其长期看好中国市场，中国的经济体量是世界第二，有着巨大的发展潜力。中国PE的市场虽然从美元角度来看配置比较低，但加上人民币的规模，中国的PE市场也是世界第二大PE市场，无论如何是不能忽略的：作为全球的投资人必须配置中国。“目前在做的事情就是找到一条参与到中国成长的路。这两年确实有一些挑战，而且将来有一些不确定性，但是长期还是应该有信心，努力看到这个市场的增长。”

（以上内容根据2023中国母基金开年大会圆桌论坛嘉宾发言录音整理而成，未经嘉宾本人审阅）