1、“量”与“价”共同拖累工业企业利润，结构性亮点在电力设备与机械设备

1-2月全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速为-22.9％，解读有以下原因：（1）工业企业利润总额的大幅下滑受到“量”和“价”的共同拖累，而工业企业营业收入利润率的大幅走弱是主要拖累项。（2）从产业链的角度来看，中游原材料加工是工业企业利润下滑的主要拖累项。（3）从42个细分行业来看，有6个行业利润总额累计同比增速出现回升，主要分布在中游制造业和公用事业，结构性亮点在电力设备和机械设备。（4）全A经营现金流同比增速同步或领先于归母净利润同比增速，经营现金流同比增速已出现上升迹象预示企业利润增速或重回上升通道。综上，当前工业企业利润总额累计同比增速的大幅下滑是“量”与“价”共同拖累的结果，而工业企业营业收入利润率的大幅走弱是主要拖累项；企业利润的下滑则进一步拖累了PMI，3月中国PMI累计同比增速（51.9％）较2月收缩1.3个百分点，叠加库存依旧较高，且库销比攀升等，反映了国内经济尚处于“下行末期”。在上述大的经济结构框架下，即便短期看到经济数据向好的方面波动，比如房地产数据短期改善，长期来看估值仍尚需修复。然而，基于经营现金流增速改善的趋势，我们也无需过于悲观，静待经济框架下逻辑逐步变化后的经济渐进复苏。我们预计A股利润增速或最快或于2023年一季报出现触底回升，随后最快二季度国内居民薪资、就业也将趋于修复，届时国内经济复苏的预期及程度将明显增强，逐步走向“全面复苏”。国内企业盈利预期仍是底部向上，有望对A股上涨形成支撑。2023Q2国内工业企业利润仍存在结构性亮点，主要集中在电力设备和机械设备领域，期待“硬科技”能乘借财报“增速差”扩张东风，开启一轮阶段性反弹行情，其中机械自动化、半导体等或有望在产业与经济“双周期”驱动下走出更具持续性的反转行情。

2、年报业绩前瞻：盈利超预期公司主要集中在“制造业”和TMT

截至2023年3月31日，A股5131家上市公司中，已公布盈利预告的公司占比为52.3％；已公布2022FY实际业绩情况的公司占比为33.4％。其中，盈利预告超预期的占比为5.5％；实际盈利超预期占比为15.2％。行业整体盈利超一致预期幅度最大的行业包括医药生物、银行、基础化工和家用电器。从所有已公布盈利超预期的公司分布来看，主要集中在：医药生物（15.4％）、电子（11.5％）、电力设备（9.6％）、机械设备（7.7％）和计算机（6.5％）。

配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）行业中的低估值方向。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。

风险提示：经济复苏不及预期，美国货币政策超预期，工业用电未见明显扭转。

本文源自券商研报精选