无视基本面的抢买抢卖？高不可攀？神秘莫测？风云君带你走进金融行业最神秘的领域。

作者 | 小鑫

编辑 | 小白

风云君想用自己的亲身经历来作为开头：在量化基金，策略（Alpha因子）就是自己的宝贝，是一定不能把细节透露给别人的，即使是公司的同事。

对于新手而言，会长时间处在摸索的阶段，而且很多人都到不了最终靠自己盈利的那一天。

这种冷酷的法则，注定了量化基金长期以来的神秘性。

成长最快的百亿量化私募之一

我国的量化行业起步于2010年前后。金融市场的快速发展让一批海内外有识之士投身到这一行业，也让大批高校毕业生因为高薪而对其趋之若鹜。

不过量化的真正快速发展是2015年之后。

股灾让一部分人见识到了量化对冲的威力，当年的伊士顿事件又让股指期货市场受到限制，大事频发之际，也是新事物的诞生之时。

幻方量化正是起步于这一时期。

我们通常说的幻方量化包括浙江九章资产管理有限公司（简称九章资产）和宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙）（简称宁波幻方量化）两部分。

两家都在基金业协会备案，实控人都是梁文锋，而且办公地址都是杭州环城北路169号汇金国际大厦A座14层。

目前，两家都是百亿私募，去年收益率均为正数。

（来源：私募排排网，应合规要求不能公开展示收益率）

据官网介绍，幻方量化于2015年成立（此处对应的是九章资产，曾用名杭州幻方科技有限公司）。

仅用了4年，幻方量化就跻身百亿私募。同年，公司成立了幻方AI（幻方人工智能基础研究有限公司）和幻方资本（High-Flyer Capital Management (Hong Kong) Limited）。

紧接着的2020年，幻方资本获批QFII资格，吸引海外资金投资A股市场。与此同时，幻方AI自研的“萤火一号”总投资近二亿元，搭载1100个GPU加速卡，为模型开发提供算力。

2021年，幻方AI投入十亿建设“萤火二号”，算力为“萤火一号”的18倍。

公司认为，数据是Alpha（超额收益）的根本来源，累积数据量超过10PB，每天还在从数十个不同数据源持续更新。

（来源：官网）

目前，公司客户超过1万个。

根据私募排排网数据，宁波幻方量化旗下管理基金466个，在排排网上有历史数据的100只。这100只中，除3只成立时间不满一年，3只负收益的指数增强产品外，其余均为正收益（截止3月24日，下同）。

九章资产旗下管理基金36只，有历史数据的共19只，年化收益全部为正。

转型指数增强是关键一步

在宁波幻方量化的100只产品中，65只为指数增强产品，31只为对冲/中性策略，合计占到96%。

在九章资产旗下的19只产品中，4只为指数增强，13只为对冲/中性策略，与宁波幻方量化正好相反。而且19只产品中成立最晚的一只是在2019年8月20号，新发行的产品都在宁波幻方量化旗下。

从对冲/中性策略，转向指数增强，是幻方经营上非常成功的一点。

从策略角度看，幻方所擅长的中高频量化，其实对对冲的需求并不高，中低频量化才需要对冲。经过市场的发展成熟，2015年之后中低频量化逐渐拥挤，中高频量化迎来迅速的发展。

另外相比量化对冲，指数增强因为有了底仓，规模可以做的更大，投资人对波动的包容性也更高，给了公司在策略上更多的灵活性。

规模做大了之后，申购费和管理费等按资产规模收取的钱变多了，公司就可以招更多优秀的人才，形成良性循环。

而且规模大本身也是一种声誉，能够吸引更多投资人。

（私募排排网）

截至今年3月24号，公司旗下年化收益率最高的基金是九章幻方中证1000量化多策略1号（简称中证1000量化多策略1号），收益率达到39.05%，最大回撤33.18%，2018年10月9日至今累计收益334.72%，简直逆天。

不过，该基金自2021年四季度以来的表现较差，这个我们之后再说。

（私募排排网）

收益率最高的一只对冲/中性策略基金，是九章幻方量化对冲1号（简称量化对冲1号），历史年化收益率13.15%，最大回撤18.32%，2017年2月22日至今的累积收益率112.00%。

从曲线上看，量化对冲1号可能更符合人们对对冲基金的印象——波动小，不过2021年四季度的表现同样较差。

（私募排排网）

成立最早且目前仍在运行的基金是幻方魔法石2号，成立于2016年12月21日，年化收益率9.33%，最大回撤31.23%，采用的是多资产策略。这只产品2016-2019年早期的表现并不好。

（私募排排网）

量化基金的弱点：策略拥挤度和生命周期

从2021年8月27日开始，赚取绝对收益的量化对冲1号出现大幅回撤，至今都没能再回净值高点，中证1000量化多策略1号则是接近回本，让人不禁对量化策略的持续性产生了疑问。

由于私募基金每周只公布一次净值，统计2021年8月27日-2021年12月31日这段时期的数据，量化对冲1号共回撤了13.8%，中证1000量化多策略1号回撤了9.6%。

而同一时期中证1000上涨了4.3%，很有可能是公司的策略在2021年四季度失效了。

幻方还因此发了一份《关于近期业绩的说明》，向投资人致歉。

（来源：上海证券报）

不仅幻方量化，多家头部量化私募在2021年四季度的表现都很差，相对而言量化多头（包括指数增强）表现要稍好于市场中性策略。

（来源：开源证券研报《风格切换，业绩分化——量化基金2021年度盘点》）

其实，策略（Alpha因子）生命周期的问题一直都存在，集中在2021年四季度这个时点爆发，主要是因为规模扩张太快，太过拥挤。

幻方2019年成为百亿私募，据媒体报道2021年规模曾突破千亿，两年增长了10倍。这一时期也是量化私募发展最快的一段时间，2019年百亿量化私募总共才6家，2021年底达到28家。

百亿私募内部不同产品之间“打架”，不同百亿私募之间的策略拥挤，导致那一年百亿量化私募表现明显弱于50-100亿规模的量化私募。

（来源：开源证券研报《风格切换，业绩分化——量化基金2021年度盘点》）

2022年初，幻方主动压缩管理规模至500亿左右。

公司还于2021年投入十亿建设“萤火二号”，用更强大的算力来寻找Alpha，并同时升级了软硬件。

另外，风云君发现，除了中证500、中证1000这种宽基产品外，幻方还推出了许多行业指数增强基金，比如中证医疗、中证新能源等等，用以扩大股票池，提高策略容量。

相比传统策略，量化私募的规模天花板较低，也给这个行业增添了许多变数。在2022年沉寂了一年之后，今年1月又有两家量化私募突破百亿大关。

这也是这个行业有意思的地方：收益率、规模、持续性作为资管行业的“不可能三角”，始终都会有人去挑战它。

被神化的高频量化

最后，风云君想简单探讨一下幻方的策略。

根据公众号上的说明，公司有两个策略，一个是指数增强，赚取“Alpha+Beta”收益，一个是对冲，赚取“Alpha-对冲成本”。

其实这个说法过于简单了，没有提到交易频率的问题。

（幻方量化公众号）

在2020年6月接受采访时，幻方量化CEO陆政哲表示，公司以行情数据、基本面数据、另类数据作为输入，来训练机器模型，以达到预测股价在某一个周期内波动的目的。

如果模型有效，则选出来的个股就比市场整体表现好，这其实和主动投资道理是一样的。

陆政哲还表示，公司的策略以中高频为主，也就是日内交易。但是交易频率越高，策略容量上限就越明显，以5000-6000亿的市场成交量估算，公司当时策略体系可以承载500亿左右资金。因此，公司正在更广谱的频率开发交易策略。

这段话的额外含义是：作为头部参与者，幻方可以为500亿规模的资金赚取“合理”收益。

这个“合理”收益究竟有多少不得而知，但是肯定是对幻方而言利益最大化的：既要对投资人有吸引力，但是也要维持规模赚取收入。

（来源：财新《幻方投资陆政哲：完全依靠人工智能的量化投资模式》）

为了保持这种地位，公司必须持续投入开发新的策略。由于中高频的软硬件门槛更高，容易形成少数玩家垄断的局面，不过幻方想要进入中低频等其他领域想必也不会太容易。

（来源：财新《幻方投资陆政哲：完全依靠人工智能的量化投资模式》）

量化发展到今天，已经基本脱离了风云君刚入行的那个草莽时代，头部私募在规模、人才、算力上都有着巨大的优势。

而且随着A股逐渐的机构化，中高频交易能获取的超额收益其实是会减少的。

以美国为例，对冲基金如果能达到8%-10%的年化收益就已经不错了。

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