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【兴证固收.信用】一级发行回落,避险情绪层面利好国内债市短期表现——信用债回顾(2023.03.20-2023.03.24)

作者:兴证固收研究 来源: 头条号 32104/10

投资要点一、一级市场:信用债发行量环比下降、净融资环比下降本周信用债共发行3674.55亿元,较上周4041.28亿元环比下降;偿还量环比小幅上升,本周信用债净融资38.93亿元,较上周707.82亿元环比下降。分产业债和城投债来看,本周产

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投资要点


一、一级市场:信用债发行量环比下降、净融资环比下降

本周信用债共发行3674.55亿元,较上周4041.28亿元环比下降;偿还量环比小幅上升,本周信用债净融资38.93亿元,较上周707.82亿元环比下降。

分产业债和城投债来看,本周产业债发行规模1688.80亿元,较上周的1916.74亿元环比下降,本周产业债净融资规模环比下降,为-188.42亿元;本周城投债发行规模1985.75亿元,较上周的2124.54亿元环比下降,城投债本周净融资规模环比下降,为227.35亿元。

分主体评级看,本周AAA级信用债净融资为负,其余各级信用债净融资均为正;分企业性质看,本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-171.65亿元、 221.19亿元和-10.60亿元,分别较上周环比变化+64.63亿元、-918.23亿元和+184.71亿元。

分地区看,本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、浙江等地区;整体来看,本周各地区信用债发行总量较上周有所下降,净融资总量较上周也有所下降,信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要分布在发债大省,其他地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高,意味着发行贴近投标下限,体现投资者情绪较高;信用债认购倍数越大,意味着有效认购数越大,同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看,本周信用债认购热情较上周有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升,加权票面利率为4.03%,而上周为3.86%;本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升,加权发行期限为2.56年,而上周为2.34年。


二、二级市场:本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。本周除1年期AAA等级和5年期各等级城投债收益率上行外,其余各等级各期限城投债收益率均下行,其中1年期AA-等级下行最为明显(9.57bp);除5年期各等级中票收益率上行外,其余各等级各期限中票收益率均下行,其中3年期AA+等级下行幅度最大(3.71bp)。信用利差方面,本周除1年期AAA、AA等级,5年期AAA、AA、AA-等级城投债信用利差走阔外,其余各等级各期限城投债信用利差均收窄,其中3年期AA等级收窄最为明显(9.23bp);除3年期AAA、AA、AA-等级,7年期AAA、AA等级中票信用利差收窄外,其余各等级各期限中票信用利差均走阔,其中5年期AAA等级走阔幅度最大(3.42bp)。

信用利差历史分位数方面,对于城投债,当前(截至3月24日)各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间,其中除3、5、7年期AA-等级和5年期AA等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上,其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间;对于中票,当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间,其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上,1年期AAA、AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下,其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

本周资金利率均下行。本周短端和中期资金利率均下行。短端资金价格方面,R001较上周五下行97.75bp,R007较上周五下行36.45bp。中等期限方面,3M SHIBOR较上周五下行2.70bp,本周下行1.90bp。央行公开市场操作方面,本周累计开展3500亿元逆回购操作,有4630亿元逆回购到期,央行本周实现净回笼1130亿元。

海外风险事件频发,避险情绪层面利好国内债市短期表现。上周继硅谷银行风波之后,瑞信也出现风险事件并且在瑞银以30亿瑞郎收购瑞信的同时,其名义约172亿美元的AT1债券被完全减记,引发投资者对相关标的的抛售。考虑到我国银行经营整体稳健并且条款有差异,国内银行资本债市场受此影响有限,相关利差并未出现显著波动。此外,海外金融风险仍在蔓延过程中,短期避险情绪有利于境内债市表现。

从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交占比的总体水平较上周上行,占比中枢在42.1%左右(上周为38.0%左右)。低于估值成交中,城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、综合、采掘等领域,且以AAA及以上优资质主体债券为主;从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在云南、陕西、四川等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、贵州、湖南等地区。分行政级别来看,本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期。


报告正文








风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期。



分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告:《【兴证固收】一级发行回落,避险情绪层面利好国内债市短期表现——信用债回顾(2023.03.20-2023.03.24)》

对外发布时间:2023年3月25日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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黄伟平 SAC执业证书编号:S0190514080003

罗 婷 SAC执业证书编号:S0190515110001

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研究助理:杨雪芳


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