投资最重要原则是夜夜安枕，为"黑天鹅"做好准备

作者 | 屈红燕

来源 | 券商中国

转自 | 华尔街俱乐部

今年以来，约有2000只私募基金悄然死亡，还有大量的私募基金跌至清盘线附近。业绩的塌陷和产品的死亡将这些投资人拖入压力的深渊，股价的下跌让投资人过度承担风险或杠杆的后果一一浮现。

私募排排网数据统计显示，2022年1月1日至4月21日期间，合计有1952只私募产品清盘，其中提前清盘的产品合计1623只，占比为83.1%；到期清盘的只有320只，占比为16.4%；此外还有8只私募产品延期清算。

“另类投资”最近几年火遍全球，木头姐所率领的方舟基金更是受到了追捧。但今年以来方舟基金的净值自最高点跌幅过60%，代表传统价值投资的巴菲特旗下的伯克希尔在去年大涨近30%的基础上，今年涨幅再度超过5%。

投资最重要的是“夜夜安枕”。“现代证券分析之父”格雷厄姆所说的“购买债券要以抵御经济萧条的能力为基础”的警示格言依然熠熠生辉，约2000只私募基金大清盘的悲剧，事实上并不是因为新冠疫情、地缘政治、美联储加息等黑天鹅事件引起的，投资本来就要为这些突然而至的黑天鹅做好准备。

悲剧的原因还是在于投资人自身，投资人为过分追求高收益忘记了安全边际而被迫出局。当股市恐慌出现，投资者此时采取行动为时已晚。投资最重要的是，在出手之际就要考虑到安全边际。投资要满足最低安全标准，用强韧的投资组合来应付随时可能到来的黑天鹅，可靠的投资标准必然经得起真正的考验，忘记安全边际就可能会被迫出局。

睡得着觉比什么都重要

“投资者应当时刻牢记一条——最重要的衡量标准不是所取得的回报，而是相对于承担风险所取得的回报。对投资者而言，晚上睡个安稳觉比什么都重要。”过去30年复合收益率超过20%的投资大师塞斯·卡拉曼在2008年次贷危机爆发初期曾如是说。

受耶鲁大学基金“另类投资”成功的影响，大量投资人在过去两年中追逐于估值高企、流动性不强的新兴产业股票，芯片、新能源、生物医药等赛道的股票备受资金追捧。顶尖大学是因为拥有长期资金和校友优势，可以在更早期选对和进驻赛道中的赢家，才能获得“另类投资”的成功。但智者始而愚者终，大量模仿者给予赛道内普通公司过高的估值，今年不佳的投资环境刺破了泡沫后，巨大的投资风险得以暴露。

缺乏安全边际支撑的炒作狂潮，完全经不住黑天鹅事件的考验。受新冠疫情、地缘政治、美联储加息等黑天鹅事件的影响，“另类投资”风光不再，就连软银孙正义的愿景基金也处于危险的边缘，2021财年净亏损约合200亿美元以上，创下该公司史上最大亏损。更何况，多数普通投资人（包括上述清盘的私募投资人）在赛道投资中并不具备相应的优势，他们中的大多数人仅仅是因为看到股价连番上涨而冲进来淘金，股价的下跌让缺乏安全边际的危害显现出了原形。

2000只私募基金年内悄然走向死亡，值得警醒。这些基金投资人要么是因为追逐最热门的投资而坠入深渊，要么是因为追求高收益过度使用了杠杆。“他们总是错误的以市场为投资指导。当他们看到市场提高价格时，于是越发相信他的分析线索，并在更高的价格追进。因此，情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。”正如塞斯·卡拉曼所说。

在新冠、俄乌冲突、美联储加息和单边主义盛行所叠加起来的不佳投资环境中，只有强韧的投资组合才能经得起考验。格雷厄姆早就警告过投资者购买债券要以抵御经济萧条的能力为基础，试图以牺牲安全为代价提高收益率，最终会得不偿失。

近2000只私募基金今年猝然死亡，再次提醒投资者，避免重大错误是每场投资游戏最核心的组成部分。在不利的环境下生存下来，比追求收益最大化要重要得多。伟大投资者出色的投资记录是源于他们数十年里没有大亏，而不仅仅是高收益。

莫忘安全边际

黑天鹅事件可能猝不及防，投资的应有之义就要为这类事件提前做好准备，预测下雨并不重要，重要的是建造方舟。

投资要想走远，就要提前为最不利的市场环境做好准备。巴菲特在1987年致股东的信中说：“我们不做举债或任何其他事情，就是希望即使在最坏的经济环境下也能得到一个令人可以接受的长期回报，而不是在一个正常环境下，去争取一个很好的回报。”

何谓安全边际？巴菲特对安全边际曾给出一个形象的描述：“安全边际意味着不要试图在一座限重10000磅的桥上驾驶一辆9800磅的卡车。取而代之应是再往前走上一座限重15000磅的桥去驶过。”

投资不可能不犯错误，而安全边际就是为判断不准确、运气不佳或者未知的黑天鹅事件留足空间。

资本市场总是周期性地为忘记安全边际付出惨重代价。就A股市场来说，无论是2007年那波牛市中追逐当时的市场热点如银行、煤炭、石油等大型蓝筹股，还是2015年那波牛市中狂炒手游、影视等小市值公司，投资者均付出了惨重的代价。

在2007年的投资狂潮中，40倍的银行股，60倍的资源股比比皆是。招商银行、兴业银行等行业佼佼者也用了将近10年的时间才超越了2007年的高点。即使投资标的是好公司，如果估值过高，也要用时间换空间，投资者需承受长时间进行估值消化的代价。申万银行业指数当前为3325点，距离2007年高峰时期的4325点仍有一定的差距。

在 “谈估值就输在起跑线”的2013年小盘股行情中，互联网+、影视、手游等概念股遭到了爆炒。但泡沫只能是泡沫，曾经千亿市值的华谊兄弟目前仅剩60亿市值，跌幅高达90%以上；而当年股价高达109元，市值高达280亿元的千山药机如今已经退市。

今年以来的暴跌行情，令忘记安全边际，追逐热门赛道的投资者，再度重温了其他投资者已经尝过的教训。近2000只悄然死亡的私募基金再次提醒了资本市场的残酷。风险控制应该贯穿投资始终，投资要牢记安全边际，追求物有所值，建立强韧投资组合，知所知，知所不知。

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