4月6日上午，深圳市创新投资集团有限公司（简称“深创投”）与中国信达资产管理股份有限公司（简称“中国信达”）在深圳签署战略合作协议，建立全面长期战略合作伙伴关系，携手服务实体经济高质量发展。

值得关注的是，根据协议，双方将开展多层次、宽领域、全方位合作。在接续基金（S基金）业务方面，通过共同发起设立基金等方式，参与盘活存量基金资产，服务实体经济。

母基金研究中心认为，中国信达作为AMC，与深创投在S基金业务方面合作，示范意义重大，这体现出S基金市场的参与主体多元化的趋势。

我们关注到，深创投在S基金市场早有布局，并不断进行创新性的探索和突破：

2019年10月，深创投S基金成立，即广东红土和裕股权投资基金（有限合伙），已在珠海横琴新区注册，目标规模100亿元，首期规模约50亿元；

2021年5月，深创投S基金与华盖资本发起国内首支人民币架构的重组接续基金；

2022年6月，深创投S基金设立首支S份额项目投资载体（SPV-S），未来，深创投S基金会持续设立SPV-S；

2022年7月，深创投S基金完成深圳首单国有基金份额交易。

我们发现，中国信达在S基金领域也早有布局，近年更是出手频频，如：2022年11月，鼎兴量子首支S基金落地，由鼎兴量子作为管理人发起，中金私募股权投资管理有限公司与信达资本管理有限公司共同设立的【南通信达中金接续基金】作为单一LP出资。

当前，S基金正在成为AMC的投资热点。多家AMC将S市场作为今年的主要发力点，甚至一年就拿出20亿参与S市场投资。

母基金研究中心对“S基金”的定义为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有专门的S基金管理团队；3、已在主管部门或行业协会备案；4、S基金的存续管理规模不低于1亿元人民币。

根据公开数据统计，2023年一季度，包括中国信达、东方资产、华融资产等AMC以LP身份，投资近30亿元投入私募股权基金一级市场。被投基金主要围绕材料、电子信息、生产制造等领域，GP包括中交基金、中兵慧明等国资背景机构，投资阶段则集中在成长期基金。这也体现出AMC筛选GP的偏好。

AMC配置策略并非是单一在一级市场做LP参投私募股权基金，更多是通过S交易形式布局二级市场。据天眼查股权穿透信息，2023一季度，多家AMC参投的基金成立于2022年之前，基金份额通常由老LP退出，AMC公司作为新LP进入。

2023年2月21日，华葛能融高速公路投资合伙企业（成立于2017年12月）工商变更，华润深国投信托有限公司（LP）、深圳市平安德成投资有限公司（GP）退出，新进中国华融资产管理股份有限司（LP）、中电建基金管理有限公司（GP）。

2023年3月2日，北京中交玉湛路桥投资基金合伙企业（成立于2017年11月）工商变更，农银汇理资产管理有限公司、农银前海投资基金管理有限公司退出，新增东富股权投资基金管理有限公司、中国东方资产管理股份有限公司两家新LP，变更前后基金注册资本未变化。

从目前案例看，资产管理公司在参与S交易时，不论是出资数据还是投资领域，均能体现与其展业逻辑高度相关：相比盲池基金，S交易标的明确、周期相对较短。随着近两年资本市场相关制度的不断出台，已投企业上市时间逐渐缩短，投资速度渐渐变快。就S基金而言，作为有一定存续时间的资产包，大部分资产本身就具有很大成长空间。在各项制度红利下，这类资产等待上市的时间缩短、退出概率变大。

自2021年以来，S基金这个在中国尚处于早期阶段的业态面临着前所未有的关键性机遇。在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购基金份额、投资组合的基金产品。S基金因其规避J曲线效应、加速现金回流、降低“盲池”风险、投资高透明度组合、采用分散化策略配置资产、能够穿越经济和市场周期等特点，吸引了各类投资者的青睐和关注。

而今，AMC也在大举进入S基金市场，且多是作为买方参与市场交易。近期，一家AMC机构S业务负责人坦言：“由于其公司内部需要项目单独过会，对底层资产的了解需要更加清晰。因此主要会在S市场发力或参与投资专项基金，而并非单一做LP参投盲池基金。”

不良资产的处置逻辑与S资产交易属性接近，本质上都是处置退出不畅的资产，因此AMC机构配置S资产也更为合理。

从S基金展业方向看，大多投向科技等创新领域，整体的确定性相对较高。S基金可覆盖更多新兴企业，AMC作为LP也更符合“投早、投小、投科技”的展业方向。

当前，中国的S基金市场方兴未艾。虽然处在早期阶段，但近期热度逐渐攀升。据我们掌握的数据，近年来，随着市场对S交易的认可度上升，入局玩家逐渐增多，S市场交易主体也趋向多元化。市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、地方国企和产业集团等，也逐步开始了对S基金的布局。

首支由外资机构募集的人民币S基金也已设立：科勒资本昨日宣布，已完成“科勒资本私募二级市场第一期人民币基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次关账，该基金的目标规模为15亿元人民币。我们认为此举示范性意义重大，有利于带动更多外资S投资机构参与到中国的S基金市场建设，为私募二级行业带来更多活水。

母基金研究中心认为，随着越来越多的本土S基金设立，随着更多S基金交易平台的建设完善，中国私募股权二级市场正在迎来关键性的机遇。各地政府纷纷出台支持政策帮助S基金交易业务高效优质的发展，成为S基金发展的坚强后盾。我们预计，今后3年内，中国各地方政府将会设立更多的S基金交易平台和S基金，但就S基金的规模而言，由于基数很小，短时间内很难形成大体量，但增长速度将会很快，覆盖范围更加广泛。

目前，LP份额转让是国内最主流的S交易类型，而GP大多处于观望阶段，随着S市场的发展成熟，S交易规模的不断扩大，交易架构的不断完善，我们期待看到未来更多市场主体主动通过接续基金等多元化方式参与其中，实现对优质资产的更长期陪伴。