季末表外资金回流银行表内，而银行季末面临监管考核，在货币市场出钱意愿降低，这加剧了资金面分层，往年3月季度末都会出现流动性分层效应。从过往经验来看，R007与DR007利差均在3月最后一周大幅走阔。季度末银行表外资金回流表内，非银资金面存在收紧压力。但是此时银行面临MPA监管考核，在货币市场出钱意愿提升，并且会要求更高的价格，这带来非银资金面更为紧张，从而出现流动性分层。

但是今年3月流动性分层情况比往年更甚。今年3月27日央行降准释放5000亿左右的长期低成本资金，并且央行持续加大公开市场净投放，本周一至周四，央行公开市场累计净投放6290亿元。即使在央行降准的呵护下，3月流动性分层的程度比往年更甚。

贷款投放较强或许是导致今年3月流动性分层更甚的的原因。本周以来存单利率小幅回落，但是票据利率持续冲高。6个月国股银票转贴现利率与6个月存单利差走势对新增信贷同比多增量具有较好的指示意义。该指标本周持续回升，这说明3月信贷在在季末改善。根据过去票据利率与存单利差走势与新增信贷同比多增的关系，我们预计3月新增信贷或同比多增4000-5000亿元，达到3.5万亿左右。银行在3月底加大贷款投放，可能是导致流动性分层加剧的原因。

风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。

本文源自券商研报精选