面对“中字头”股票的火热行情，公募机构们却集体“踏空”。

截至3月15日收盘，今年以来，A股98只“中字头”股票中有89只录得涨幅，其中涨幅在10%以上的“中字头”个股有65只，涨幅在20%以上的有34只。

“中字头”板块涨势迅猛，但对应主题基金的净值涨幅却不尽如人意。21只“国企主题基金”中，仅2只基金自年初以来净值涨幅超8%，且上述基金前十大重仓股中对于“中字头股票”仓位配置严重不足。

权益基金“中字头”股票持仓量不足

中国特色估值体系自2022年11月提出后，成为资本市场探索的重要议题。近期，“中字头”蓝筹股涨势凶猛，“中字头”企业股价表现亮眼。

博时基金指数与量化投资部认为，近来“中字头”股价上涨的主要原因有以下三点：

一是顺周期及大盘价值风格占优。2023年以来，经济复苏预期提前发酵，与内需关联较大的顺周期板块及大盘价值风格开始占优，“中字头”蓝筹股乘势而起。

二是市场逐步聚焦“中国特色估值体系”，估值性价比高的“中字头”被催化上涨。“中国特色估值体系”提出以来，市场也逐步聚焦“中字头”企业的估值重塑，估值性价比高的“中字头”被催化上涨。

三是运营商走强，带动“中字头”上涨。在数字中国、央国企价值重估等共同催化下，运营商走强，进一步提振市场对“中字头”情绪。

截至3月15日收盘，今年以来中航电测（300114.SZ）股价累计涨幅高达403.31%，位居“中字头”股票涨幅榜首。

但这只总市值达305亿的大牛股，公募持仓数量却“低得可怜”。截至2022年三季度末，只有万家中证1000指数增强（005313.OF）这一只证券基金位列该股前十大股东名单。同比来看，2021年三季度末共有8只公募证券基金持仓中航电测。

持仓中国卫通（601698.SH）的公募机构数量同样不多。中国卫通今年以来的累计涨幅达112.08%，位居“中字头”股价涨幅榜次席。截至2022年三季度末，仅三只公募证券基金持仓该股。

总体而言，“中字头”板块股价持续上涨对权益基金净值贡献较为有限。

通联数据显示，十大重仓股中至少配置5只“中字头”公司的主动权益基金数量不超过100只，而近期因“中字头”板块股价大涨受益的主动权益基金寥寥无几。

如十大重仓股配置了中国电信、中国中车、中国联通、中国银行和中国石化的大成产业升级年内净值仅上涨8.49%，配置了中国铁建、中国中车、中信证券、中国银河和中铁工业的前海开源多元策略混合A年内净值上涨4.98%。

此外，名称中包含“国企”的权益类基金，对于“中字头”股票的持仓量也极为有限。

比如招商国企改革主题混合（001403）今年以来的净值累计涨幅达8.51%，是回报率最高的国企主题基金。但其截至2022年末的前十大重仓股中，仅有中国中冶、中国铝业和中国中铁这三只“中字头”股票。而截至2022年三季度末的前十大重仓股中，竟无一只“中字头”个股。

而年内净值涨幅榜排行次席的英大国企改革主题（001678），截至2022年末的前十大重仓股同样没有一只“中字头主题股票”。

仅小部分指数基金从本轮“中字头”行情中受益，净值水涨船高。比如跟踪富时中国国企开放共赢指数的平安国企共赢ETF和南方开放共赢ETF，年内分别上涨19.96%和19.62%，其十大重仓股有中国石化、中国石油、中国建筑、中国移动、中国神华、中国电信、中国中铁和中国铁建等。

央国企估值水平整体偏低

虽然目前持仓“中字头”股票数量较少，但在部分公募机构眼中，两会窗口的政策落地进一步推动国企改革行情，在政策暖风频吹的大背景下，“中字头”股票配置价值凸显。

博时基金指数与量化投资部认为，国企改革三年行动持续提升“中字头”股票核心竞争力。2022年中央企业利润总额同比增长5.5%，高于工业企业整体的-4.0%，一定程度上体现了“中字头”企业基本面优势的夯实，盈利能力支撑配置价值。

此外，“中字头”股票安全边际高。截至2023年3月9日，央企大盘指数市盈率仅为10.4倍，仍大幅低于万得全A的17.9倍。

就数据分析而言，目前央国企估值水平整体偏低。横向对比来看，中证中央企业（中证央企）和中证地方国有企业（中证地企）的最新PB分别为1.03和1.60，均低于中证全指和万得全A的1.64和1.69估值水平。纵向历史来看，中证央企和中证地企PB估值分别处于近十年以来15.83%和16.67%分位水平。

博时基金指数与量化投资部认为，多重因素共同导致央国企低估值现状。

一是行业分布角度：央国企占比较高的金融、周期行业目前估值普遍偏低。目前消费、成长风格的股票普遍估值较高，而央国企占比较高的行业主要集中在估值较低的传统行业，多为周期、金融风格，导致央国企整体估值较低。

二是社会责任角度：承担社会责任带来额外的风险和费用。央国企承担国家经济运行“压舱石”的功能，需要承担额外社会责任，比如疫情期间减免房租、为房企和中小微企业提供贷款等，造成额外的风险和经营费用，导致央企国企在资本市场大幅折价，整体估值偏低。

三是组织结构角度：央国企组织结构较为复杂，管理难度较大。国有企业分工精细、各级部门众多，复杂的股权结构导致部分国有企业出现资金归属模糊、企业决策流程冗长等问题。归根结底而言，央国企的估值偏低在于盈利能力的偏低，因此新一轮国企改革与价值重估更加注重盈利能力与经营质量。

那么权益基金是否会短期内迅速调仓，东高科技首席投资研究员秦亮对第一财经记者表示，国企估值重构并不是一蹴而就的，而是在顶层设计后漫长稳步发展的过程，近期股价反弹仅是情绪面的推动，任何投资都要遵从基本面从长远策略看待。

博时基金指数与量化投资部认为，要参与本轮“中字头”行情，对公募机构而言，要积极参与设立央国企主题产品，从不同维度反映实体央国企的投资价值，形成差异化的定位；此外从资产配置角度上，引导投资者关注响应国家重点战略、估值性价比高的央国企方向。

比如，3月14日晚间，证监会网站显示，广发基金、嘉实基金、南方基金、招商基金等9家公募基金，上报了央企主题指数基金产品，指数标的分别是中证国新央企股东回报指数、中证国新央企科技引领指数、中证国新央企现代能源指数。