年报季到了，点评上市银行、券商的报告已经满天飞了，但作为非上市公司的公募基金，貌似市场里没多少人做公司经营的解读，之前也有读者提到过，表舅准备着手做一下这个系列。

问：去年公募行业的规模方面，发生的最大的一项细分领域格局变化是什么？

答：可能很少人关注，虽然易方达非货规模跌破万亿，但依然是非货和含权规模独一档的存在，华夏基金依然是在ETF和指数规模独一档的存在，天弘也依然领跑货币规模。

但是在固收领域，债基老大的头把交椅，进行了更替，招商基金，从2021年落后第一150亿的老二位子，22年反超30亿，位列全市场第一。

而一早打开海通基金研究团队的文，《2022年优秀主动权益基金公司回顾》，一共提到了6家，交银施罗德、大成、招商、中庚、华商、安信，和大家去年听到的渠道和客户反馈还是比较能匹配上的。

其中，前十基金公司中，能进到优秀主动权益序列的还是只有招商。

看起来，股债双牛的，招商基金，有点腰间盘“凸出”的强，是个值得研究的头部样本，优先拆解一下，和同业伙伴一起学习下。

注意：本文非推广，也没有进行过内部调研，所有数据都来自于wind（wind有个基金公司经营分析的专区，请见下图，拉起来巨快无比），所有结论都来自于基于公开数据的个人推测，如有讲的不对的地方，欢迎招商的小伙伴私信，但公众号发布后只能改20个字，所以大概率不接受更改。

我们先抛个结论出来：

作为银行界一哥招商银行的子公司（招商银行持股55%、招商证券45%），静态数据来看，招商基金已经坐稳了国内13家银行系基金公司一哥的位置（第一梯队的还包括工银瑞信、交银施罗德），并且和其他银行系的差距还在拉大中，也坐稳了行业固收老大的位置。综合来看，包括指数和权益业务在内，和行业最头部机构的差距也在缩小。

而招商银行，可能要在银行、基金两个赛道，赢两次。（事实上，招银理财也是理财子一哥，那就是赢三次了。）

不准备写什么框架，想到哪里是哪里，说几个观察到的点吧。

1、善于「挑」基金经理的公司。

如果都是大路货，那这文章也没什么好看的，表舅先说一个很多人不一定能关注到的点。

2022年初，人保资管出身的于立勇加入了招商基金，于立勇一直是人保资产基金投资部、权益投资部的负责人。而更早之前，还有21年底，同样来自于人保资管的雷敏也加入了招商基金，雷敏在人保就是做基金投资，管着大账户。两人到了招商基金后，目前名下都有FOF公募产品。

而我想开篇讲的一点，也是我们下文要提到的，招商基金从去年开始，大规模、高质量、堪称精准的“挖基金经理”动作，很可能和招商基金从高层、到中层，都具备丰富的保险资管从业背景，有很大关系，上面提到的于立勇、雷敏，可能都对全市场的新生代、中生代基金经理非常熟悉，想帮公司挖人，可能都不需要猎头。

为什么呢？

人保资管是上海地区的大保险，手握重金，是基金公司销售踏破门槛的大金主。

大型保险公司，由于手上资金体量巨大，对权益基金的投资需求巨大，且天然有分散投资的需求。

但大保险普遍没那么喜欢成名的头部基金经理（而公募的FOF基金经理，因为入池要求高、信息披露要求严，买的底层基金会更“主流”一点），因为这些管理超大资金的基金经理很可能失去了阿尔法的能力、而且一对一路演也很难约，没法做投后跟踪。

对于目标就是跑赢指数、做出超额的保险资管来说，最喜欢的就是中生代、规模尚小的基金经理，因为这些中生代基金经理往往上进心强、主动和机构买方交流的意愿也很强，所以，大保险资管出来的人，往往对全市场真正有潜力的新生代、中生代基金经理非常熟悉，而这些基金经理很可能也得到过这些保险公司的投资，交流会非常频繁。

互动紧密的情况下，互相认可度往往很高，招募起来往往精准又高效。

当然，这只是一种猜测，但对很多中小基金公司而言，说句玩笑话，可能未来要防火、防盗、防其他家的FOF基金经理，说不定听完路演、跟踪完，觉得你的基金经理真不错，就推荐给公司挖人了（逃。

2、银行系基金中，招商已经在「指数、指增」方面跑前头了。

整个公募行业，表舅最看好指数赛道，所以先讲指数。

提到招商基金这个名字，其实第一想到的肯定还是「招商中证白酒」。

这只600亿规模的产品，占了招商基金权益规模的25%以上，占了招商基金1300亿股票型基金规模的将近一半，什么概念呢？1300亿的股票型基金规模，已经能排在市场第三了，仅次于华夏、易方达。

说实话，一项业务要想发展起来，「运气」+「布局」，两者真是缺一不可。

招商基金目前在指数业务上，已经是行业的第一梯队，把其他银行系基金公司加总起来，也不够它一家打的。

但招商中证白酒能够做起来，和一系列主观、客观因素都息息相关（客观因素占比更大一点）。但结果就是，它已经长成了巨无霸，且有了龙头带动作用，能够让招商有意愿+能力+资源，去布局其他细分赛道的产品。

招商中证白酒对招商基金的指数、甚至权益业务有啥作用？

「第一」，招商中证白酒产生的管理费收入，足以支撑指数类产品的营销，不确定招商的实际玩法，但指数这类同质化产品，本质上就是个销售驱动的模式，有了收入，才能确保大规模投放、集中营销。

「第二」，有一个巨无霸，意味着你不一定赢多少，但已经很难输，具体可以参考相对佛系的华泰柏瑞，靠一只沪深300ETF，就可以立于不败之地。

「第三」，现象级的品牌作用，不仅是对指数产品，更是对整个公司的品牌，蔡皇、中证白酒，都是在基民中拥有集体认知的，不管是真粉还是黑粉，最后都会变成免费的宣传。（参考著名大V民工的口头禅：“不如定投招商中证白酒”）

你可以说招商中证白酒有一些运气成分，但事实上，招商把指数、指增产品，放在很高的位置，打开wind的品牌店，指数、指增的“量化专区”，位置仅次于招商起家的固收专区，这也折射出业务布局优先级的思路。

在产品线布局方面，招商的「ETF」线，也布局的非常快，当然，另外一方面，除了科创50、中证红利规模尚可，其他的规模都还没有在细分板块形成凸点，一旦同类产品起来后，其实基本在同赛道上，是无法翻身的。

甚至包括科创50这些未来的主力品种，头部通吃的现象可能会显著，差距只会被拉大，而很难缩窄。产品的比较，可以参考这篇《我有个朋友，踏空了这波科创50的暴涨》。

还有一块，就是今年大热的量化和指数增强，之前在《公募风口系列，盘点7位公募量化经理》，我们就提到过，量化和指增产品，在未来的公募赛道，大有可为。

「主动量化」方面，招商的王平在招商已经10年以上，从去年开始为市场所知，我们之前再盘点的时候提到过，直接截图，不展开了。

未来更加有看头的，其实是「指数增强」。这块招商的产品布局非常丰富，300指增、500指增、800指增、1000指增、创业板指增，基本齐活了。

随着A股个股阿尔法的逐步淡化，表舅非常看好指数增强赛道的机会，特别是对于未来的B端的营销，基本就是指增这类工具化产品的天下了，得指增者、得机构资金的天下。

当然，在指数领域，招商有一块做的不够，就是债券指数，作为传统的固收大厂，债券指数布局的数量、产品丰富度、规模，都和头部有明显的差距，看起来还没有产品线的概念。

3、「主动权益」，不仅仅是朱红裕。

说到去年下半年以来，极度冰点的主动权益市场，唯二的两个现象级产品，一个是泉果的三年期产品，另外一个，当然就是「朱红裕的招商核心竞争力」。

即使经过持营，产品规模据说超过了100亿，目前，招商核心竞争力成立以来还是排名全市场第一，彻底帮招商的主动权益打响了名头。

朱红裕上次管公募产品，还是在2013年，他给招商带来的作用：更多的可能还是体现在他分管的研究板块，不然，很难解释，招商基金这两年批量化出了一批绩优的基金经理，并且，包括陆文凯、翟相栋来了之后，一上来就业绩拔尖，这和研究的支持大概率是分不开的。

下图是招商基金混合型产品与同期沪深300的比较，可以看到，这两年，向上弹性、向下回撤，都远远好于市场。

大家最近听到比较多的，「陆文凯的招商瑞利」，也是当红炸子鸡。

「翟相栋，招商优势企业」，最近也是业绩好到限购。

事实上，就好像第一点讲到的，其实，招商基金在主动权益，真正可怕的点在于：

挖了一批具有潜力看好的中生代，下图是去年以来在招商首次任职的基金经理，从军工一哥「冯福章」（当然这种赛道型选手，发行的时点也很关键）、到最开始提到过的于立勇（3月刚开始挂了一只fof，算是保险时代的老本行了）、雷敏，上面提到过的朱红裕、陆文凯、翟相栋，在财通业绩就不错的「梁辰」，还有近期刚传出来的诺安的「蔡宇滨」。

业绩好坏其实只是一时的，但强大的研究团队+加上源源不断的中生代，这才是招商基金主动权益，看起来让人觉得可能持续爆发的地方。

4、坐稳行业「固收头把交椅」。

开篇讲过，2022年，招商基金已经是全市场债基规模最大的基金公司，从2021年落后第一150亿，到反超30亿。

而且和很多依赖纯债规模的公司相比，招商的固收业务，看起来更进阶一点，固收仓位为主的低波「瑞系列」绝对收益产品，不管是在机构端、渠道端还是电商端，都切入很深（你进去池子了，它也进去了；你没进去池子的时候，它还是有产品能进池子），按季末规模看，峰值规模摸到过1200亿，超过固收规模的1/3了。

表舅非常看好低波固收+的赛道，这是未来大几万亿级别的市场，之前我们写过两篇低波固收+的文，大家可以回头再看看。

《低波固收+做得好的基金经理，应该给顶薪》

《领导也是一时气话嘛，不然5%的考核咋完成？》

目前固收的头牌，马龙的「招商产业债」，也拿了今年的晨星，但在这个品种中，我觉得有更多更合适的产品可以选择（见上文），因为产品规模太大、经常限购，实际长期跟踪的体验不会特别好。

5、销售端，近两年新发规模，「全市场第一」。

可能，招商基金自己的销售，也没有拉过这个数据，但是招商基金，是2022-2023年至今，所有基金公司中新发规模最大的公司了。

先看2023年，截至一季度，招商基金合计新发199亿，全市场第一。

再看2022年，577亿，全市场第三。

加总之后，2年维度来看，全市场新发规模第一。

当然，拆解之后，你会发现，新发规模当中，大头都是固收和机构类的资金，包括今年1月成立的混合估值债基80亿、一只一年定开债基66亿，去年一只6个月定开债80亿、2只1年定开债（分别150亿、115亿）。

以上这些大规模债基，一定程度体现了招商的营销能力，当然，招商银行在其中起了多大的作用，这个很难判断。

单从未来来看，招商银行可能可以给招商基金在债基方面更多的营销帮助。

一来是近年来火热的四方联动模式，由于基金公司不能把托管放在母行，所以两家银行系基金可能通过托管资源互换的模式，撬动彼此母行的投资需求；

另一方面，也要关注到，今年来，招行、兴业、平安、宁波、包括各家三方渠道，都在积极推动to B的基金代销业务，招行的平台招赢通，未来可能也会给招商基金带去不少的流量。

事实上，to B的基金代销模式，是一种机构销售外包的模式，未来，基金公司，可以不仅仅依靠机构销售团队的力量，而通过代销平台的力量（比如银行的分行），扩大销售的覆盖半径和客户维护深度，这点上，招商基金的优势也非常大。

而在零售端，与传统的刻板印象可能不太一样，招商基金并没有仅仅依附于母行招商银行，从托管行的选择来看，反而更加聚焦于工农中建等大行，外拓、聚焦的思路很清晰。

6、完善的「业务资格」。

简单讲讲，这是往往被C端客户忽略的一点，除了传统的社保、年金管理资格之外（基金公司最为宝贵的业务资格），招商基金也拿到了基金投顾资格，基金投顾潜力有多大，可以参考之前的这篇，《公募风口系列，万亿基金投顾的日与夜》，这些业务资格，都是头部基金公司不可撼动的优势。

另外，也给大家展示个细节，我看了一眼招商基金的官网，给了个人养老金最靠左的入口位置，这种小细节，其实就在展示公司的业务发展思路，到底觉得哪块可能是未来最重要的业务。

虽然对公募基金而言，个人养老金相关的业务，现阶段肯定赚不到钱，起不了量，但从更长的维度去看，一定是“难而正确的事”，需要极具长期主义的思维。

养老这个事为啥极其重要，可以参考表舅之前写的《韩国新出生25万，日本80万，东亚怪物房的养老路》。

写的有点多了，如果要总结的话，就一句话：

招商基金，这两年有点牛，分析一通后，看起来好像还会更牛。

今年就先到这儿，大家如果有想了解的其他基金公司，也可以私信，到时候我们一起研究研究。

完。