投资要点

半导体复苏关注度极高，投资窗口已经开启。本轮半导体周期从21年中开始下行，见证需求趋弱、库存累计、原厂亏损，调整时间、空间均已相对到位。我们从晶圆厂、封测厂、终端需求等终端多重验证，认为23年内周期有望见底回升。我们从去年底以来，相继发布光芯片深度（22年12月，在数据中心无人问津时看好）、存储深度（3月9日，部分颗粒公司股价最低点）、舜宇韦尔对比研究（4月9日，最早提示多模态对公司增量影响）、市场首篇分销商深度（4月12日，推荐大家最不看好的模拟赛道），坚定看好半导体投资窗口已至。

海外财报季即将开启，关注龙头指引。海外研究的意义在于前瞻判断与映射指引，台积电业绩会（4月20日）为短期关注重点。公司23年1-3月营收同比分别+16.2％，+11.1％，-15.4％。彭博一致预期公司FY23Q2营收同比-7.7％，EPS同比-28.0％，毛利率下降至52.6％。考虑到需求复苏尚需时间，我们认为公司营收及利润下滑趋势将持续，而市场对此已有预期，即使下调幅度也不大。考虑到部分大客户需求有望在23H2回暖，公司有望维持Q3行业见底的看法（能见到毛利率、产能利用率回升），坚定投资者信心。

把握核心矛盾，战略重视大市值。站在AI需求引领的新一轮半导体周期起点，核心是提升仓位配置比例。大市值公司作为机构配置首选，排序理应靠前。

选择强周期和早周期，看好“数据免疫”细分领域。强周期环节，晶圆代工将为首选，中芯国际作为国内龙头将受益稼动率回升；早周期环节，存储、低端模拟等将为重点。以存储为例，行业基本面尚未见底，但作为波动性较大的早周期环节，股价已进入“数据免疫”阶段。涨价弹性预期较大，相关公司市场表现短期也有望跑赢市场。

逆向思维，底部滞涨均有可为。功率半导体由于汽车下游占比较高，受损于整车格局恶化，排序处于半导体最末端，股价已滞涨多时。以时代电气为例，公司基本面仍然处于持续上行阶段，我们认为公司轨交业务年内有望超预期兑现，中特估逻辑依旧，后期有望重新获得市场关注。

投资建议：进入4-5月海外财报窗口期，关注海外映射机会。两条思路：1）优选强周期、早周期，“数据免疫”环节，代表关注中芯国际、韦尔股份、东芯股份、必易微；2）逆向思维，关注市场不看好的底部滞涨细分，如时代电气。

风险提示：需求复苏弱于预期，估值较贵风险。

本文源自券商研报精选