新华财经北京4月5日电（王菁）内地与香港利率互换市场互联互通（简称“互换通”）业务的官方征求意见阶段已于3月初结束，市场都在期待监管部门正式发布该业务的实施方法细则。

“互换通”开启后，将为境外投资者提供直接参与内地人民币利率互换的通道，辅之以境内外电子交易平台、中央对手方清算等优势，届时将会提升市场流动性，推动银行间利率衍生品市场进一步发展。

那么，在当前时期，为了迎接“互换通”的到来，知名投行机构正在推进哪些准备工作？外资机构对参与“互换通”的需求如何？“互换通”业务的落地对在岸市场将带来哪些影响？......带着前述问题，新华财经对中金公司固定收益部执行总经理蒋天翔进行了专访。

蒋天翔指出：“随着我国银行间债券市场对外开放程度不断加深，境外投资者对中国境内人民币债券的套期保值需求也逐渐增加。‘互换通’将为境外投资者提供更加直接的参与人民币利率互换市场的渠道，一定程度上可以带动境外机构加大投资中国固定收益市场的力度，让境内市场的投资者构成更加多元化，也可能将对境内利率债市场形成利好。”

公开征求意见阶段结束 中金公司提前为“互换通”落地做好准备

中国人民银行此前于2月17日发布《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》），提出符合中国人民银行要求并完成银行间债券市场入市备案的境外机构投资者，可通过“北向互换通”参与内地银行间金融衍生品市场。

与此同时，未来将参与“互换通”的机构也都在为此提前布局。

据蒋天翔介绍称，作为国内领先投资银行之一，中金公司通过海外布局、产品创新和优质服务等多方面做好迎接“互换通”到来的准备工作。具体包括以下三方面：

一是针对“互换通”的人民币利率互换（IRS）做市报价业务。“互换通”将进一步扩大IRS市场交易容量。作为境内外利率衍生品的活跃做市商，中金公司将充分发挥多年积累的报价服务和交易执行能力，积极响应中国人民银行会同香港证监会、香港金管局等部门，深化内地与香港金融市场合作，持续提升服务水平，提升利率互换产品在境内外市场的交易活跃度和交易份额。

二是针对“互换通”业务拓展交易对手。据悉，本次先行开展的“北向互换通”业务，暂仅面向香港及其他国家和地区的境外投资者，经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。

基于此，自中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布“互换通”业务联合公告以来，中金公司积极推广相关业务，向境外投资者介绍银行间衍生品市场和人民币利率互换产品。

蒋天翔对新华财经表示：“在这方面，中金公司积极引流对接境外投资者，向境外投资者深入介绍人民币利率互换的交易需求和应用场景，推动人民币利率互换在境外投资人债券配置中避险的作用，积极发挥中国资本市场对外开放一线推动者的作用。”

三是针对“互换通”管理办法的推行，为相关交易机制安排和清算流程安排建言献策。“互换通”是内地和香港金融市场之间互联互通的又一重要里程碑，作为核心的市场参与者，中金公司加强与内地及香港金融监管部门的沟通协作，支持金融市场健康发展。

“互换通”发展前景广阔 市场期待可交易标的产品扩容

“互换通”是党中央、国务院金融对外开放重要战略部署的具体实现，有利于内地与香港、内地与国际金融市场的互联互通。随着该业务的不断推进，金融市场对外开放程度也在加深，通过互联互通方式便利境外投资者参与境内人民币利率互换市场，也将进一步支持构建高水平金融开放格局。

从交易品种来看，《征求意见稿》此前明确指出，“北向互换通”初期投资的品种为内地银行间金融衍生品市场的人民币利率互换产品，其报价、交易、结算币种均为人民币。可以说，人民币利率互换的主要交易需求之一体现在现券持仓对冲方面。

自2008年利率互换业务开展以来，CFETS系统中支持的利率互换标的及结构逐渐增加，目前可支持挂钩回购利率（例：FR007）、拆借利率（例：Shibor3M）、存贷款利率（例：LPR1Y），以及债券收益率（例：中债 10 年国债收益率），债券利差等多种参考利率。

根据人民银行数据，2022年银行间本币衍生品市场共成交21.3万亿元，其中利率互换名义本金总额21.0万亿元，对于大部分金融机构而言，尤其是针对中短端利率市场，利率互换都是对冲利率风险的主要手段之一。同时，保证金制度对资金利用率的提高，也有望进一步提升境外投资者的参与热情。

目前境内市场情况显示，FR007、Shibor3M等市场利率的产品仍然是最为活跃的交易品种，“北向互换通”推出后，将有望进一步扩大相关品种的市场交易容量。

展望后续业务拓展，蒋天翔观点称：“期待未来以LPR利率为标的的产品能通过互换通进行交易。LPR与中长端政策利率如MLF挂钩紧密，能够为境外投资者管理利率风险提供更多维度的工具。反之，随着境外投资者的参与，将有助于提升境内LPR利率互换市场的价格发现功能，为境内金融机构和实体企业管理贷款利率波动风险提供更活跃有效的对冲工具。”

平缓资金跨境流动 外资参与“互换通”潜在需求旺盛

自2017年“债券通北向通”业务开展以来，境外机构买入境内债券力度不断加大，近两年保持在3万亿人民币大关上方。中国人民银行上海总部数据显示，截至2022年末，境外机构在我国债券市场的持债规模为3.46万亿元，其中持有银行间市场债券3.39万亿元，近5年年均增速近25%。

蒋天翔称，未来“互换通”的落地，可能将会激励境外机构进一步提高中国境内债券配置比例。

同时，随着“互换通”的推出和境外投资者的入市，也将进一步推动人民币国际化。基于其对于汇率风险管理和货币流动性管理的需求，境外投资者参与“互换通”可以选择外汇参与交易和清算，并在香港人民币业务清算行办理外汇资金兑换。相应的，外汇和货币掉期的交易量可能提高，流动性的增加也为离岸人民币汇率提供了支撑。

蒋天翔表示：“境外机构可以通过利率互换及其相应保证金制度，实现对持仓境内债券的利率风险对冲。‘互换通’将满足境外投资者利率风险管理需求，减少利率波动对债券头寸市场价值的影响，平缓资金跨境流动，为其多元化投资组合提供更多选择。”

此外，值得关注的是，此前的《征求意见稿》中提到了“境内外投资者开展北向互换通交易，应当与交易对手签署经人民银行认可的主协议或其他协议”，这意味着交易双方不一定必须签署主协议（NAFMII、ISDA等），也可能可以让国际投资者有机会更便捷地参与到“互换通”的交易当中。

蒋天翔透露称：“目前，包括QFII、RQFII、境外商业类机构，以及其它债券通“北向通”的参与者等存在人民币债券配置意向的投资者，乃至境外央行、国际金融组织、主权财富基金等境外央行类机构，都存在参与‘北向互换通’的潜在需求。”

编辑：李奇涵

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