股票中性策略的基本特征是通过对冲等形式将投资组合与整体市场之间的关联程度降低，最小化市场波动的影响，并利用资产间的价格分歧挖掘收益。就国内市场而言，使用较为普遍的股票中性策略是阿尔法策略，即在持有股票多头的同时，利用金融衍生工具（主要为股指期货）对冲市场风险，从而获得阿尔法收益。随着量化投资的发展，量化技术手段也被大量运用在股票中性策略。

近些年，受国内外诸多因素影响，资本市场遭遇大幅波动，再加上A股自身具有“熊长牛短”的特征，股票资产的波动性被进一步放大，不少投资者开始注重追求长期稳健的收益。因此与市场相关度较低的股票中性策略，获得较高的投资关注度，有了一定成长的土壤，并逐渐受到市场认可。

那么，长期深耕这一赛道的资深私募管理人，对于股票市场中性策略在国内发展有何看法？此外，中性策略由于其不预测市场、不判断方向的特性，使得选股能力成为管理人核心能力之一，当前哪些选股方法受到青睐呢？管理人认为哪些投资赛道值得关注和布局呢？

为发掘更多优质私募，持续为私募管理人提供投资交流和自我展示的平台，东北证券2022年第一届“金盏杯”私募实盘大赛于去年5月盛大开启，实盘竞赛阶段将持续至2023年的5月31日，目前赛事进入最后的争夺战。

本次大赛由东北证券主办，渤海期货、东证融汇证券资产管理联合主办，私募排排网承办、国投泰康信托等供战略支持，自开启报名以来，吸引了全国私募管理人的踊跃参赛，至今吸引了超1800家私募的旗下超4000只产品报名。

为帮助参赛私募拓展宣传渠道，东北证券特联合私募排排网对优秀私募进行专访。本期接受专访的是上海量典私募基金管理有限公司，其将就公司的团队构成、投资策略、选股逻辑和发展目标等多个方面为投资者作进行详细解读。

以下为访谈实录

私募排排网：

可否介绍下量典投资是一家怎样的机构？投资理念是什么？目前有哪些产品线？

答：

量典投资管理有限公司坐落于上海浦东, 在中国证券投资基金业协会登记备案编码为P1060476。量典具备全球视野，在全球市场进行投资，目前主要是大中华和美国两地的市场。公司的投资理念是寻找全球高质量的“救生圈”资产。“救生圈”资产是我们内部对一些有长期竞争优势的高质量公司的定义。在和平稳定、持续“放水”通胀的年代，这些公司像“救生圈”一样，水涨船高，持续增长；在动荡的年代，它们也像“救生圈”一样，漂浮在水面，是理论上最坚强、最能抵抗经济衰退的资产。拉长时间看，这类全球的“救生圈”资产不少能成为十倍甚至百倍股。目前公司有人民币和美元基金；产品线主要涵盖纯股票多头、股票中性对冲两类核心产品。

私募排排网：

量典投资的团队构成是怎样的？有哪些代表性的投资人才吗？

答：

早在2008年开始，核心团队成员就在海外从事全球基本面量化对冲交易，因此量典由海外对冲基金团队归国创建。在2020年前后, 团队成员陆续回国参与公司运营。

团队成员来自国内外知名院校，包括北京大学、南开大学、中科大、剑桥大学、英属哥伦比亚大学、新加坡国立大学等等；团队成员在国内外金融行业也有多年的经验，来自多所知名机构，有国内的中银国际、西南证券、华西证券，也有来自华尔街的摩根大通、富达投资、所罗门兄弟、对冲基金等等。

投资团队由公司创始人和投资总监丁华昆领衔。 丁华昆有南开大学数学本科（3年完成本科学位），英属哥伦比亚大学金融数学硕士的教育经历。2008年在海外读硕士期间，利用所学的金融工程专业知识进行套利投资， 在百年一遇的美国金融危机期间用1万美金盈利120万美金，自此开始投资生涯。

丁华昆是海外对冲基金管理公司（量典投资香港，Goldenwise Capital Group）的创始人和投资总监。2017年，他带领海外团队获美国CME芝加哥交易所和Barclay Hedge颁发的新兴对冲基金第一名；2020年带领国内上海量典投资团队获国泰君安私募大赛2019-2000年度两个策略组别的年度双冠军。

量典团队在投资上擅长“基本面+量化”结合，寻找市场上的错误定价和套利机遇，比如股票、股票指数、股指期权等领域的错误定价机会。参与投资的方式既有被动的套利持有类型，也包含主动的积极型投资（友好类型的Activist investment，比如建议公司管理层加大分红、回购、剥离非优质资产等）。

量典团队心目中的投资大师是巴菲特和Carl Icahn （卡尔.艾坎），尤其后者带给团队不少启发。Carl Icahn早年是做期权套利，之后将套利的思维模式复制到股票领域，“套利+价值投资”选低估的好公司，方法和量典的思路比较相近。

私募排排网：

可以介绍下量典投资的股票对冲型策略吗？和市面上其他私募的股票对冲策略相比，有哪些优势？

答：

量典的股票中性对冲就是买入一篮子优质A股公司+沪深300指数期货对冲，保持市场中性，致力于获取稳定的绝对收益。我们和国内市场上同类的策略，最大的区别是选股方法不同。我们是基本面+量化手段（包含另类数据、政策/事件驱动、开源情报数据处理、NLP自然语言处理等）相结合，寻找高质量、且估值合理或偏低的公司。

我们的核心指导思想是买股票就是买公司，挑选中国市场中的一篮子高质量公司； 采用收购公司的长期视角选择公司，其要具备有长期竞争力的商业模式 、优秀管理团队和合理估值。因此，我们基本不涉及纯量价模型、趋势追踪、板块轮动、传统的游资方法等国内目前流行的量化方法。

当然，另一原因是我们2008年左右在美国市场开始投资时，国内目前的这类简单的量化方法已经在欧美市场失效。这类方法在我们的视角中属于第一代量化方法。欧美早已过渡到第二代，即利用另类数据、开源情报数据等和基本面相结合选股。未来可能到第三阶段， 即GPT等AI技术和基本面相结合选股。

我们选出的公司很多是行业竞争格局好、基本面优质、估值合理、有成长空间的各行业龙头以及隐形冠军。我们认为优秀是一种习惯，会尤其偏好各细分行业的第一名，我们的对冲端是用沪深300指数，而不是市场上常见的500或1000小盘指数。

因此，我们的股票中性对冲业绩和市面上的量价模型中性策略的业绩相关性比较低，双方的差异会比较明显。

私募排排网：

可否介绍下量典投资的投研框架以及选股逻辑？

答：

我们在中国市场选股方法是将全球投资大师的理论指导、海外百倍股的历史经验和中国本地特色相结合。

我们的投资体系中涉及大量的国内和海外市场多维度对比。时光机理论是我们常用的方法。10年前我们主要投资欧美等成熟市场，对欧美、日韩等市场做大量分析，比如找出过去几十年涨几十倍、几百倍、上千倍的公司，分析它们的底层逻辑是什么。之后我们进入中国市场，也去寻找有类似底层规律的公司。

欧美、日韩的很多行业发展比我们早二三十年，它们的发展历程能给我们很多启发和前瞻性的思考。比如，在日本老龄化时代，研究后会发现，制药公司的表现并不是很好（政府也会限价），有消费属性的医疗服务公司的表现要远好于制药公司。

再比如，有一个比较反常识的现象，全球百倍股中有很多是周期行业，尤其是周期成长类公司。每一轮周期底部，竞争对手被淘汰，龙头公司的市占率就又上升，变成“剩者为王”。中国的猪养殖龙头就有这种特征。现在的地产上下游企业也在面临这种局面。

再举例来说，欧美股市中有一类涨幅百倍、千倍的大牛股，就是连续并购型企业（Serial Acquires），像巴菲特的伯克希尔，加拿大的CSU，美国的DHR。这些企业都表明管理团队的再投资能力强是大牛股非常重要的基因，这也会给我们带来了很好的启发。我们会把这些全球的优质理念和历史规律都应用到中国市场上来。

私募排排网：

量典投资如何看待国内股票中性对冲的发展，现在是否已经到了比较成熟的阶段？

答：

我们认为中国市场的股票中性对冲1.0时代的黄金期已经结束，整个1.0时代（简单的量价模型选股）已进入尾声，其未来的表现会类似欧美成熟市场的特征：年化回报率显著降低，比较难超过6%，波动和回撤明显提高。同时，即便如此，也只有少数优秀机构可以达到这一表现。

2020年刚回国时，我们曾经认为A股各类量化策略非常态的高收益，大概还有5-10年的黄金时间。其中核心的逻辑是，当时我们觉得中国A股市场的有效程度落后美国20年左右，但整个市场进化发展的速度能达到美国的3倍左右。所以很多策略5年之后超额收益就会慢慢下滑，预计10年之后A股的有效程度能够达到2020年的美国市场。

但由于这两年国内量化基金的发展速度超预期，股票中性对冲1.0的策略衰减速度比预想中更快。现在我们将两年前预计的5-10年修正为接近5年，即到2025年左右，很多纯量化的高收益将大量消失，曾经的很多高收益策略将变为普通策略。

但股票中性对冲2.0和3.0的黄金时代正在开始。2.0和现阶段的欧美市场比较类似，即利用另类数据、开源情报数据等和基本面相结合选股，基本面占的因素会越来越高。未来可能到3.0阶段， 即GPT等AI技术和基本面相结合选股。

私募排排网：

请问量典投资对于期权套利策略的设计有哪些独特之处？是怎么运行的？

答：

期权套利是我们内部一个参与多年、但资金占比较小的一个小而美的策略。 我们从2008年开始就在美国市场运行这类策略，策略主要涉及股票指数期货和指数期权之间定价错误的套利；主要是寻找市场中短期的错误定价或相对价值偏离。

如果不追求高回报率，这类策略能提供相对稳定的绝对收益，但在国内目前受流动性和政策的影响，这类策略通常容量不大，属于小而美的策略。更适合自营投资或中小型的基金产品。

私募排排网：

受经济复苏、政策利好和流动性修复，今年权益市场回暖明显。从较长远角度来看，有哪些投资机会值得布局？

答：

我们认为全球已进入一个全新的时代，全球化趋势在逆转，中美贸易和政治摩擦都会长期存在。在这个新时代，中国人口老龄化和国产替代，是我们未来10年长期看好和布局的方向。

私募排排网：

请谈谈量典投资的发展现状，以及未来的发展目标？可以是今年的目标，也可以是比较长期的目标。

答：

我们认为过去30年低通胀的全球化黄金时代（从柏林墙倒塌和苏联解体开始）已经过去，我们正在面临一个长期、全新的世界格局。从投资布局的角度， 公司团队正在努力逐步打造一个能抵御世界战争或动乱的全球高质量股票多头组合，它未来主要含下面几个方面的布局：中国的人口老龄化和国产替代 +东南亚消费+欧美的高质量公司。我们会寻找未来10年高确定性的发展趋势，尽量寻找那种可以10年不卖的高质量公司 ，即可以理解成全球高质量的“救生圈”资产。

从量典的发展来讲，团队目前人民币和美元资产中有大量的自营资金，所以我们的发展思路和一般的基金公司不太一样。我们是用管理自有资产的思维方式来做投资，很多动作都会是中长期布局，相当于价值投资和一级市场PE投资结合的思维模式，而且我们是在全球市场进行投资。我们的基金持有者中有很多是企业家背景或具有全球化视角，他们会更容易理解我们的投资方式。未来我们希望和有类似投资理念和价值观的朋友可以一起长期同行。

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