4月18日，科勒资本宣布，旗下的人民币私募二级市场基金（“CCSRMB I”）与君联资本完成首笔以人民币计价的GP主导交易。科勒资本旗下S基金独家领投了本次由科勒资本一对一开发、总金额约为3.15亿元人民币的GP主导交易。本投资包括六项优质的医疗行业资产，其产品线完备且多元，涵盖数字健康、医疗服务、医疗器械与诊断技术四大细分领域。该投资组合在中国医疗领域内拥有良好的过往业绩表现。

就在本月初，科勒资本官宣完成上述人民币私募二级市场基金的首次关账，这是中国首支由外资私募资本二级市场投资机构募集，并获得中国本土机构投资者支持的人民币私募二级市场基金。它也是该类别中首支完成中国证券投资基金业协会（AMAC）备案的基金。而今，该S基金的首笔S交易已经完成，可谓是极为高效。

这也是科勒资本与君联资本共同完成的第三笔交易。君联资本联席首席投资官王俊峰表示：“非常荣幸再次与科勒资本联手完成本次交易，我们充分相信通过双方的精诚合作能够实现多方多赢局面。君联资本是中国二级市场GP主导交易的先行者，自2020年至今，已经连续完成多起二级市场GP主导交易，并取得了不错的进展。中国私募二级市场日渐活跃，私募二级交易策略也日益成为私募股权基金重要的退出策略之一，对GP的交易能力也提出了更高的要求。君联资本将继续努力创造多元化的退出机会，持续为投资人带来优秀回报。”

值得关注的是，这是人民币S基金市场中首个经典的GP主导交易。

母基金研究中心对“S基金”的定义为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有专门的S基金管理团队；3、已在主管部门或行业协会备案；4、S基金的存续管理规模不低于1亿元人民币。

相较更为成熟的境外私募S市场，中国私募S基金市场的发展仍处于早期阶段。在境外成熟市场，GP主导型S交易（GP-led Secondary Transaction，“GP主导型S交易”）已占据私募S市场半壁江山；但国内的S交易仍是以LP基金份额转让为代表的LP主导型S交易。

传统上，S交易主要是为了解决既有投资者的短期流动性需求，而由GP主导的S交易通常发生在基金临近期限届满清算而仍持有无法处置分配的资产，即所谓的“僵尸基金（Zombie Fund）”。

GP主导型S交易有利于满足LP的流动性需求、优化LP结构实现长期持有、追加募资补足基金需求、实现LP构成的多元化。

但GP主导型交易本身很复杂。它们需要投资者的专业知识来寻找和评估机会，并评估宏观和微观风险因素。这类交易的溢价，也是二级投资者成功地管理这些复杂性时所产生的增量回报。

母基金研究中心认为，本次科勒资本与君联资本完成的GP主导交易，有利于在人民币S基金市场中起到示范性带动作用，推动私募二级市场出现更多专业类型的S交易，实现对优质资产的更长期陪伴。

正如上海科创基金总裁杨斌在2023中国母基金开年大会上表示，我国S基金正在从散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、由粗放式向精细化迈进。

自2021年以来，S基金这个在中国尚处于早期阶段的业态面临着前所未有的关键性机遇。在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购基金份额、投资组合的基金产品。S基金因其规避J曲线效应、加速现金回流、降低“盲池”风险、投资高透明度组合、采用分散化策略配置资产、能够穿越经济和市场周期等特点，吸引了各类投资者的青睐和关注。

现在，S基金越来越热。据我们掌握的数据，近年来，随着市场对S交易的认可度上升，入局玩家逐渐增多，S市场交易主体也趋向多元化。市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、AMC、地方国企和产业集团等，也逐步开始了对S基金的布局。

4月6日，深创投与中国信达在深圳签署战略合作协议，建立全面长期战略合作伙伴关系，携手服务实体经济高质量发展。值得注意的是，根据协议，双方将开展多层次、宽领域、全方位合作。在接续基金（S基金）业务方面，通过共同发起设立基金等方式，参与盘活存量基金资产，服务实体经济。

S基金正在成为AMC的投资热点，多家AMC将S市场作为今年的主要发力点，甚至一年就拿出20亿参与S市场投资。根据公开数据统计，2023年一季度，包括中国信达、东方资产、华融资产等AMC以LP身份，投资近30亿元投入私募股权基金一级市场。被投基金主要围绕材料、电子信息、生产制造等领域，GP包括中交基金、中兵慧明等国资背景机构，投资阶段则集中在成长期基金。这也体现出AMC筛选GP的偏好。

可见，近期S基金市场的重磅消息接二连三，这池水，是真的热起来了。

母基金研究中心认为，目前，S基金发展还处于初级阶段，仍然面临着诸多挑战，距离成熟稳定的市场还有较长的路要走。长期来看，S基金的发展会更加多元化，为此，需要建立整体的行业生态系统，完善前期的宣传推广工作，帮助LP去了解私募股权二级市场的好处与其对行业发展的帮助。同时，需要扩大中介服务商方面的发挥空间：当前国内市场发展比较慢，中间商对提高交易效率发挥的作用有限，而随着市场的发展成熟，中间财务顾问的角色将发挥更加积极的作用，帮助整个行业又好又快发展。

当前，全国股权投资和创业投资份额转让试点已在北京和上海开展，广东、浙江和江苏等地各地政府也纷纷出台支持政策，并提出探索设立私募股权二级市场转让平台试点。母基金研究中心认为，随着越来越多的本土S基金设立，随着更多S基金交易平台的建设完善，中国私募股权二级市场正在迎来关键性的机遇。各地政府纷纷出台支持政策帮助S基金交易业务高效优质的发展，成为S基金发展的坚强后盾。我们预计，今后3年内，中国各地方政府将会设立更多的S基金交易平台和S基金，但就S基金的规模而言，由于基数很小，短时间内很难形成大体量，但增长速度将会很快，覆盖范围更加广泛。