素有“防水茅”之称的东方雨虹，在4月21日发布2023年一季度业绩预告。根据预告，其2023年*季度实现归属于上市公司股东的净利润约为3.65亿元至3.97亿元，同比增长15%至25%。

但其实东方雨虹以往对于一季度业绩预告的发布并不十分看重。过去十年来都极少发布，更显得这次积极的发布不太寻常。尤其是，此次一季度业绩预告距离2022年年度业绩报告相距仅仅一周的时间。

究其原因，大概是东方雨虹本身也感觉自己的年报有些“水”，急需一个好消息来“冲冲喜”。年报数据显示，东方雨虹2022年实现营业收入312.14亿元，同比下降2.26%；归属于上市公司股东的净利润21.2亿元，同比下降49.57%。

这个成绩单，对于那些年不知负增长为何物的东方雨虹来说，基本上是极少出现的极端事件。从长期业绩走势来看，这是东方雨虹近十年首次营业收入发生同比下降，营业收入增速第二次低于双位数。而在此前的九年里，东方雨虹平均增速超过30%。

同时，这也是东方雨虹十年来净利润和扣非净利润首次发生下降。在此之前的九年间，东方雨虹净利润平均增速超过42%，且同比增速从未低于20%。扣非净利润前九年平均增速超过44%。

地产行业的四面楚歌中，建材优等生东方雨虹，也开始四处漏雨。

01 成也地产，危也地产

“急刹车”时代来了。

27年前，因为住房漏水久修无果，东方雨虹创始人李卫国发现了商机。于是他放下了铁饭碗，投身防水行业之中。

之后东方雨虹深度涉足各类建设业务，靠着房地产行业的蓬勃，东方雨虹快速发展。尤其因为承接水立方、鸟巢的防水工程而声名鹊起。

在企查查搜索名称、经营范围和企业介绍带“防水材料”关键词，结果共有250万条之多。而其中，超过200万条都是在10年之内的企业信息。

可以说，不论是东方雨虹，还是整个中国的防水行业，都是伴随着房地产的黄金时期发展起来的产业链条。

2010年，东方雨虹营收进入10亿级别以后，李卫国开始大力开发地产大客户。2011年，万科成为东方雨虹*大客户，并且超过后4大客户之和。恒大、龙湖、华夏幸福等头部地产商，也都成为东方雨虹的“座上宾”。

2012年，东方雨虹前5大客户中有4家是房地产企业。2013年，前5大客户则全部变成地产企业。

那个全国经济都被房地产加持的时期，东方雨虹扶摇而上。据中国建筑防水协会数据，截至2021年末中国规模以上防水企业数量共计839家，其中东方雨虹龙头地位稳定，以近20%的市占率稳居行业首位。

基于如此强势表现带来了股价的优秀表现，东方雨虹因此被市场称之为“防水茅”。李卫国则成了中国建材行业的领军人物。

2008年上市之时，东方雨虹的发行价格为17.33元/股，其市值为9.18亿元。到2023年4月19日，东方雨虹收盘市值为794.58亿元。15年累计增长约85.56倍。

长期看，其成长性非常不错。不过在近两年来看，东方雨虹遭遇的却是急速下坠。2021年6月，东方雨虹市值达到1618.89亿元，成为迄今为止的顶点。此后市值不断缩水，到目前跌幅已超50%。

业绩和股价的“戴维斯双杀”背后，是防水行业和房地产的联系实在是太过于紧密。

我国防水行业市场以新开工建筑需求为主，占比达到70%左右。根据国家统计局数据显示，2022年中国房屋新开工面积120587万平方米，下降39.4%。这直接压缩了防水行业的市场空间和生存空间。

再加上上游原材料高位运行，叠加三年疫情搅局，各防水企业利润承压，终于在2022年集中爆发，大小公司均被波及。

不光东方雨虹，其他几家防水行业上市企业，业绩几乎都遭遇了大幅下滑。比如行业老二科顺股份在2022年前三季度净利润和扣非净利润分别下滑超过60%和70%。

作为防水行业的巨无霸，东方雨虹在充分享受行业红利之后，也不得不面对更为艰难的“急刹车”时代。

02 漏水点多，大船急刹

财务风险有所放大。

利润和市值的下跌都不是凭空出现。今年以来，东方雨虹在高速飞驰了多年之后的大船急刹，早有预兆。

2022年一季度，东方雨虹业绩增速就产生了大幅下降，上半年已经开始净利润下降。再经过下半年的持续恶化，终于交出了十年最差答卷。

从产品角度来看，2022年，东方雨虹营业收入下降主要来自防水卷材收入的下降。报告期内，占营收比39.97%的防水卷材收入124.77亿元，同比下降20.36%。

相对于营收的下降，成本又处于不断上升阶段。近五年来，有4年的成本增长速度要高于营业收入的增长速度。从长期趋势看，东方雨虹成本增长压力仍然存在。

2022年报告期内，东方雨虹实现营业成本231.71亿元，较上年同期增长4.45%。根据年报显示，主要系报告期沥青等大宗原材料价格持续大幅上涨，导致营业成本有所上升。

东方雨虹在2017、2018 、2021年都产生过营业成本突然增加的情况，值得注意的是，前几年的营业成本伴随了同等规模销售收入的增加，只有2022年是成本上升伴随了营收减少。

这也直接导致了，2022年东方雨虹毛利率跌至十年来*水平。

比经营困境更加不利的是，东方雨虹的财务风险有所放大。

2022年，东方雨虹的经营活动产生的现金流净额仅为6.54亿元，同比下滑 84.11%。这也导致了企业的现金流量比率（企业经营活动现金流量净额与流动负债的比值，是衡量企业短期偿债能力的重要指标）仅为0.03%，为五年以来的*水平。

此外，2022年东方雨虹的投资活动产生的现金流量净额为-47.29亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-10.29亿元，均无法给企业提供有力的现金支撑。

2021年，东方雨虹应收账款和应收票据的综合部分首次超过100亿元。2022年，这部分数据不降反升，仅应收账款部分就首次超过百亿。过去五年期间，东方雨虹的应收账款占流动资产比重保持在24%以上，2022年大幅提升到33.63%。

不断升高的应收账款意味着即便是纸面上已经挣到的钱，能不能全都到账仍是未知数。这并非危言耸听，而是已经发生的事情。

公告显示，截至2022年底，东方雨虹公司应收账款与合同资产余额合计151.15亿元，应收账款坏账准备与合同资产减值准备余额合计 13.91 亿元，达到了有史以来的最高纪录。

03 雨还没停，虹还没升

屋漏偏逢连夜雨。

面对行业危机，东方雨虹并没有坐以待毙。

去年下半年，面对业绩压力，李卫国坦言东方雨虹受房地产行业下行的冲击，现在遇到了困难，并制定了一系列措施。

比如培育做大第二极业务。东方雨虹防水涂料业务板块成长迅速，去年和防水卷材营业占比相差将近20%，到今年相差只有不足5%。

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根据近十年年报显示，防水卷材收入增长率为473.13%，而防水涂料的十年增长率则高达984.35%，成为业务板块内成长性最为强劲的潜力股。

此外，东方雨虹选择发展工业建筑、能源建设、轨道交通、民生工程等非房业务，极力摆脱房地产客户依赖，以减缓房地产业务对企业的影响，也取得了显著的成效。比如，2022年东方雨虹前五客户占比为8.62%，多年来首次低于10%。

2022年，东方雨虹还继续加大C端业务，减少对B端的依赖。其中民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，加速提升瓷砖胶、美缝剂双品类市场占有率，孵化培育腻子粉、加固剂等墙辅材料及胶类、管业等新品类。

去年，民建集团实现营业收入 60.78 亿元，同比增长 58%。

不难看出，东方雨虹的种种动作，都是为了降低自身“含房量”。

无奈船大难掉头，这些动作足够积极，但都还未能彻底扭转不利局面。防水涂料、防水工程及材料销售都不同程度地取得增长，但这些增长相比起房地产市场低迷造成的防水卷材的下滑，还是略少了。

而且一些管理问题在高速发展期时可能会被忽略，可在困难时期，便都暴露了出来。为了应对困难，东方雨虹进行了有史以来的*规模裁员。根据年报显示，2022年报告期末在职员工的数量合计12590人，较2021年减少超过千人。

但是年报显示，报告期公司销售费用26.58亿元，较上年同期增加19.84%，主要系职工薪酬、广宣费和咨询费等增加所致；管理费用17.95亿元，较上年同期增长9.14%，主要系职工薪酬、咨询费等增加所致。

对于未来的发展，李卫国有两个目标：一是“争取做到2000亿人民币市值”；二是2023年实现20%的收入增长，70%的利润增长，55亿的净利润。

在行业掉头向下的当口，领军人物保持乐观的心态，相当于给行业的发展注入了信心。不过面对问题重重的地产行业，行业内的企业家、投资者、从业者们，也只能暂时先接受这屋漏偏逢连夜雨的境地了。