一、市场回顾（2023.4.10-2023.4.16）

资金面：上周税期影响暂不明显，央行小幅净投放，资金利率整体保持平稳。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量大幅回升2833.45亿元至5021.03亿元；净融资额也大幅增长3801.51亿元至2860.79亿元。二级方面，上周虽然社融和进出口数据好于市场预期，但债市对利空继续反应钝化，而通胀数据引发的通缩担忧，叠加资金面宽松，市场再度燃起降息热情，各期限债券收益率整体小幅下行。

信用债：一级市场：上周信用债共发行2824.53亿元，净融资为651.77亿元，环比均小幅上升；结构上，产业债净融资494.68亿元，城投债净融资157.09亿元，产业债净融资已经连续两周改善。二级市场：上周信用利差继续下行，3年期品种表现最高，截至到上周五信用利差历史分位数低于40%（包括信用债、二级资本债）。

可转债：上周股市涨跌互现，其中万得全A下跌0.5%，上证指数上涨0.32%，深圳成指下跌1.4%，创业板指下跌0.8%，从行业来看，涨幅较高的转债板块主要来自有色、传媒、建筑及石化等行业，整体上涨3%-5%，跌幅较多的行业主要为食品饮料、计算机、农林牧渔和军工等行业，整体下跌2%-4%。上周中证转债指数走平，转债估值小幅提升，转债转股溢价率整体上行0.11%，纯债溢价率下行0.85%，分类别各平价转债转股溢价率涨跌互现。

二、策略展望

宏观及利率债方面，从上周公布的通胀、社融、进出口和各项高频数据来看，一是当下低通胀的环境预计将维持；二是4月社融在去年超低基数的影响下也将继续高增；三是出口数据大超预期是多重因素共振所致，4月受基数影响仍有望保持正增长，但后续动能需进一步观察。当前高频显示地产热度开始降温，一线地产复苏的传导并不明显，因此经济弱修复的情况仍将持续。而二季度作为一个政策观察期，在央行判断经济有所好转的背景下，超预期的刺激政策（降息等）出台可能性不大。当下央行的政策思路十分明确，在通胀没有压力的情况下期待通过保证充分的信贷资金从企业端主动推动投资、生产的复苏。但是在外需走弱、内需温和回暖、企业库存偏高的背景下，效果将十分有限。对债市而言，近期情绪偏强，但当前点位长端利率下行空间有限，若资金面能保持宽松，1-3Y品种的胜率更高。

资金面，本周缴税对资金面扰动将加大，但央行MLF加量投放释放态度，预计流动性压力不大。

信用债方面，信用债供给预计逐步恢复，主要原因：一是信贷二季度预计平稳、对于信用债的挤出下降；二是信用债利率下行、发行人发行信用债意愿上升。目前产业债净融资连续两周为正，但考虑到资金面平衡、信用债配置需求、信用债惯性角度，目前信用债有机会，问题是现在信用债点位不高，挖掘结构性机会：（1）首推短端城投债，从安全性和估值角度均建议久期控制在2年以内。（2）产业债，信用利差高的钢铁、汽车、房地产、化工行业上周下行幅度最大（4bp以上），注意个券挖掘。

转债方面，展望后市，宏观层面经济基本面变好的趋势预期比较明确，中微观层面，2022年Q4大部分企业受疫情影响完成了业绩减值，2023年轻装上阵，今年一季度可能是业绩低点。A股估值仍然还具有性价比，历史看还有较大空间转债方面，整体权益市场上涨基础仍在，转债受益于正股驱动仍积极可为。但当前转债估值已经处于历史高位，需适当防范流动性收紧预期下主动压缩转债估值的风险，规避高估值转债。行业方面，一方面业绩披露季节来临，关注业绩基本面，当前经济复苏的趋势没有变化，中期随着经济的进一步恢复、相关顺周期的投资机会值得关注，如医药，基础化工，有色等，另一方面AI产业趋势逐渐明确，AI+算力相关，电子硬件创新+半导体行业仍有投资机会。

三、重点讯息

1. 中国3月金融数据重磅出炉，M2、社融、新增贷款均超预期。据央行初步统计，3月份，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。3月末，M2同比增长12.7%，比上年同期高3个百分点；社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。

2. 国家统计局发布数据显示，中国3月CPI同比上涨0.7%，涨幅创近一年半新低，环比则下降0.3%；核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。3月PPI同比降幅进一步扩大至2.5%，环比则持平。机构指出，无论是CPI还是PPI，现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势，CPI价格会随着季节性而波动，PPI会随着经济恢复而动。

3. 今年一季度，我国外贸进出口开局平稳、逐月向好。据海关统计，一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。3月当月外贸进出口总值3.71万亿元，同比增长15.5%，其中出口2.16万亿元，同比增长23.4%；进口1.55万亿元，同比增长6.1%。海关总署表示，相信随着我国经济运行持续整体好转，外贸向好势头有望进一步延续。

4. 美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。不过，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固，美联储5月份或被迫再次加息。3月核心CPI环比上升0.4%，符合预期，前值为0.5%。数据出炉后，芝商所FedWatch工具显示，美联储5月升息25个基点几率降至70%左右。高盛不再预计美联储会在6月加息，但仍认为5月还将加息25个基点。

5. 国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告，预计2023年全球经济将增长2.8%，然后在2024年上升至3%，较此前预测均下调0.1个百分点。今年的经济放缓主要集中在发达经济体，美国、欧元区、英国今年经济增速预计分别为1.6%、0.8%和-0.3%。预计新兴市场和发展中经济体经济今年将增长3.9%，中国经济增速将达到5.2%。预计全球通胀将从去年的8.7%下降到今年的7%。

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