20世纪70年代对固定收益市场来说是相当悲惨的十年，因为美国猖獗的通胀侵蚀了收益率。但债券市场并没有消亡，2023年可能是使持有债券再次变得很酷的一年。太平洋投资管理公司（Pimco）首席投资官Dan Ivascyn表示：债市价值已经回归，债券十分有吸引力，持有债券比持有现金、股票好得多！

对于债市，高盛也预计，美联储在抗击通胀的过程中将避免经济收缩，美国10年期国债收益率将至少在2024年底之前保持在4%或更高的水平。而美联储似乎不太可能像市场目前所反映的那样“掉头”。

摩根大通的研究显示，在流入债券和混合资产基金资金激增的推动下，投资者今年从主动管理型基金向被动型基金的转变正在加速。越来越多的人使用低成本的被动型债券基金来取代他们的债券经理。投资者纷纷涌入债券ETF或有这两个原因......

Pimco：债券价值已经回归 买它

20世纪70年代对固定收益市场来说是相当悲惨的十年，因为美国猖獗的通胀侵蚀了收益率。但债券市场并没有消亡。不久后，保罗·沃尔克接管了美联储。接下来的40年见证了创纪录的债券上涨，改变了金融体系。

我们可能再也看不到这样的场景，但2023年可能是使持有债券再次变得很酷的一年。太平洋投资管理公司（Pimco）首席投资官Dan Ivascyn表示：

“债市价值已经回归。考虑名义收益率，我们从美国开始，沿着收益率曲线，你现在可以锁定一个非常高质量的债券收益率。你可以寻找高质量的利差产品，非常容易地组合一个收益率在6%到6.5%之间的投资组合，而不需要对经济敏感的资产进行大量投资。”

Ivascyn还表示，持有债券比持有现金、股票好得多。对于那些持有现金并在寻求增量回报的人，债券看起来很有吸引力。他说：

“所以我们确实认为，现在这些高收益率应该是一个‘动起来’的呼吁。另一方面，如果你担心通胀，可以看看各种通胀保值债券，获得经通胀调整后的回报率（或实际收益率）超过1.5%，在某些情况下甚至接近2%。事实上，自全球金融危机爆发前的几年以来，我们一直没有回到那些实际收益率水平。”

显然，Pimco倾向于认为债券看起来很有吸引力，Ivascyn在五月份也说了差不多的话。

即使在近期上涨之后，AAA级美国长期企业债券的收益率目前仍为4.67%，美国垃圾债券的平均收益率为8.72%，欧洲为7.2%。新兴市场垃圾债券的收益率为11.4%。如果你看中安全性，可以购买美国国债，在未来12个月获得4.78%的收益率。

如果出现严重的经济低迷，高评级的主权债券和公司债券看起来将是一个不错的避难所，尤其是在央行被迫暂停甚至放弃加息的时候。

高盛：预计10年期美国国债收益率将达到4%或更高

高盛表示，美联储在抗击通胀的过程中将避免经济收缩，美国10年期国债收益率将至少在2024年底之前保持在4%或更高的水平。

高盛首席利率策略师Praveen Korapaty表示：

“我们对10年期美国国债收益率的预测是基于美国不会进入衰退，且我们认为通胀仍将高于美联储的目标，而美联储似乎不太可能像市场目前所反映的那样，将‘掉头’采取宽松政策”。

截至2022年，10年期美国国债收益率有23天运行在4%或更高的水平，在美联储今年9月加息之前（当时交易员加大了对美联储加息的押注），10年期美国国债收益率自2010年初以来从未触及这一水平。

目前，掉期交易员押注美联储官员们将在明年6月左右将基准利率上调至略高于5%的高点，然后在2023年底前降至4.6%左右。目前的联邦基金利率介于3.75%至4%之间。

以下是Korapaty对10年期美国国债收益率的季度预测：

旧金山联储主席戴利和克利夫兰联储主席梅斯特周一均表示，通胀仍然过高，美联储在完成紧缩行动之前还有一段路要走。

由于市场对美联储加息步伐放缓的猜测日益加剧，10年期美国国债收益率近几日有所回落。10月21日，其一度升至4.34%，为2007年以来的最高水平。

Korapaty称：

“未来几年通胀率将维持在美联储目标水平之上。因此，我们的收益率预测也反映了我们的观点，即通胀将在某种程度上结构性走高，这个周期不同于我们过去30年看到的那些周期。”

Korapaty认为，尽管收益率仍将徘徊在相当高的水准附近，但鉴于债券现在提供了更高的利息，债券持有者的总回报将略为正。这可能有助于目前陷入困境的投资者投资组合结构，比如传统的60/40股债投资组合比例。外媒的指数显示，该策略今年损失了约16%。Korapaty表示：

“随着迄今为止的重新定价，这将在明年为平衡投资组合创造足够的空间。但这并不意味着我们将回到这些投资组合（如60/40或风险平价投资组合）的鼎盛时期，因为通胀方面的风险倾斜程度仍与过去30年不同，不过我们仍在向这一时期靠拢。”

摩根大通：投资者正加速转向被动型基金

摩根大通的研究显示，在流入债券和混合资产基金资金激增的推动下，投资者今年从主动管理型基金向被动型基金的转变正在加速。

截至2022年8月，在美国注册的被动式债券和混合基金（投资于股票、债券和黄金等多个资产类别的基金），他们所管理的资产占美国同类基金资产的比例从2019年底的23%升至28.5%。

7 Investment Management高级投资组合经理Peter Sleep表示：

“随着越来越多的顾问使用低成本的被动型债券基金来取代他们的债券经理，这将是一种长期趋势”

摩根大通发现，在今年年初，被动型基金在美国注册股票基金管理资产总额中所占的比例超过了一半，从2019年底的46%上升至今年8月的52%。

Sleep表示，债券ETF的发行范围扩大，成本竞争力增强，现在正在追赶更广泛的股票ETF。而其中，绝大多数ETF都是被动型基金，并跟随指数。Sleep称，鉴于今年债券遭遇迅速而剧烈的抛售，流向被动型债券基金的资金增加就更加引人注目了。他补充道：

“债市目前处于多年低点，投资者看到了长期公债和公司债等领域的价值。”

贝莱德iShares和Emea指数投资主管Jane Sloan指出，今年流入全球ETF的资金中，有一半流入了债券ETF，但她表示，这些资金流入只反映了部分情况，对一些投资者来说，退出主动型基金还有一个动机——税损卖盘。花旗ETF分析与策略主管Drew Pettit表示：

“投资者的债券投资组合多年来首次出现亏损，这正使指数ETF受益，因为积极的共同基金所有者可以亏本出售所持股票，以确认税收优惠，然后转投ETF，以维持资产配置。”

EPFR的数据表明，资金从主动基金向被动型基金的转变不仅发生在美国，而且是一种全球现象。截至10月中旬的一年里，全球资金流动累计显示，被动型股票和债券基金分别吸引了3790亿美元和1780亿美元，而主动型股票和债券基金分别流失了2150亿美元和4420亿美元。Sleep说：

“投资者通过定价高昂的追踪基金或ETF就能获得市场回报，这比寻找主动型基金经理更快、更容易。另外，2022年10月的国际ETF流量数据显示，投资者购买了除通胀保值债券以外的所有行业的ETF。”