2023年2月25-26日，2023中国母基金开年大会在北京圆满落幕。本次大会，由中国国际科技促进会母基金分会主办，母基金研究中心（www.china-fof.com）承办，来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、一流投资机构代表，以及新闻媒体等方面的代表300余人齐聚一堂，为中国母基金行业建言献策。

圆桌论坛“天使母基金专场”主持人为广州产投私募基金管理有限公司总经理匡丽军，对话嘉宾深圳天使母基金董事长姚小雄、国泰君安创新投资董事长江伟、广州金控基金董事长黄成、西安创新基金执行董事兼总经理吴红超、重庆天使母基金总经理助理张轶，就评估GP的标准、建设风险容错机制等问题进行了深度讨论。

01 遴选GP的标准

各位嘉宾就天使母基金遴选GP的标准进行了深入交流。

江伟表示，这两年天使基金发展得非常快，国泰君安创新投资既是GP也是LP，更加在能力上看中GP是否有正面的引导，非常看重其投资理念和价值观，例如其是否有长期专注于某个领域投资的激情，是否有服务国家战略的思想，同时其是否有责任投资的底线思维。“因为我们相信GP只要有这种正面引导，他一定会对冲很多早期投资的风险。所以在对这些GP进行决策的时候，国泰君安会把ESG的理念贯穿在整个投资决策的过程之中。我们还专门设立了一些量化指标，来对GP进行选择和评估。我们希望找到那些和自身有相同价值观和理念的优秀GP一起同行，来共同创造社会价值。”

吴红超认为，这几年政府特别重视硬科技的发展。针对早期投资，西安创新基金为了支持早期科技型企业的发展专门设立了100亿的科技型基金。在筛选GP标准上主要有两大方面：第一是投资策略和业绩，投天使跟投中后期的不一样，需要十分关注GP的投资策略，包括其过往的业绩。第二，西安市也是按“6+5+6”产业体系，重点有6大产业体系，选GP的时候考虑到他未来在西安的一些项目储备，还有跟自主产业实体产业链的业务协同。因为现在基金不能为了设立基金而设立基金，西安创新基金更多看他的本地项目储备，包括未来跟西安产业链协同方面。

匡丽军表示，在选子基金管理人的时候除了看投资策略、投资过往业绩，以及投资方向之外，可能还会更看重管理人之前的LP是否稳定、核心团队是否稳定。这点会是一个很大的加分项。“因为如果核心团队非常稳定，证明他们的战斗力很强，凝聚力也很强，也证明他们经过很多年的磨合能形成一支非常有战斗力的团队，他们的打法各方面都已经磨合到一定成熟的程度。另外就是LP是否稳定，每一期基金是不是都是老LP跟着做的。因为LP一直跟着做，证明他对GP管理人的业绩相当满意。此外还有管理公司能否经历比较长的周期，尤其在一个长的产业周期，比如像2012-2013互联网兴起到现在也算是完成了一个比较长的周期，在这个周期里如果还能够存活下来并且运营不错的管理人，都是值得尊敬的。”

02 优化尽职免责，LP和管理人共同合作以降低风险

创投母基金、天使母基金因为投早投小，所以存在一定的风险和失败率，因此各位嘉宾就基金投资的容错机制设置进行了探讨。

姚小雄表示，做创投都会风险非常大，尤其做早期投资、做天使投资风险可能就更大。为了带动天使投资，现在很多地方政府也在纷纷设立天使母基金，来引导社会资本。在中国，这是目前阶段必须做的事情，因为确实存在市场失灵的问题，社会资本不愿意去干。

他认为，做天使母基金一个重要的前提就是怎么样去尽职免责。“深圳的情况总体上比较好，因为深圳有一个基本的创业文化，深圳鼓励创新、宽容失败，深圳特区专门出台了鼓励创新宽容失败的条例，鼓励大家创新，去探索。在天使母基金基本管理制度里都有相应的规定，总体来看也是相对比较原则的。只要在投资过程中不存在违法违规、违背职业道德这样的情形，哪怕是出现了投资损失，都认为应该是免责的，当然前提是必须合规运作，必须是尽职地去履行了自己该履行的职责。全国各个地方也都在探索到底怎样尽职免责，怎样具体界定。”

姚小雄透露，下一步修订尽职免责机制会更细化，包括免责对象。因为天使母基金是政府背景，很多政府也参与了，包括财政部门、国资部门、相关产业部门、金融部门等，这些部门是否也应该纳入尽职免责范围也在考虑。首先是直接当事人，天使母基金管理机构是最直接的当事人，是尽职免责的重要对象。包括什么是违法的、什么是违规的、什么是已经尽职了等，这些条件可能会进一步被界定清楚。

黄成表示，实际上这几年容错机制不单是宏观上的容错，微观上也有容错，《关于进一步激励广大干部新时代新担当新作为的意见》里有三个区分，一是因缺乏经验先行先试出现的失误跟明知故犯要区分；二是因国家无明确规定的探索性的实验，跟国家已经明令禁止的有规不依要区分；三是要推动改革的无意措施跟谋取私利的故意行为区分，这是纪检部门把握的尺度。只要是勤勉尽职，或者周边的同志都认为你勤勉尽职，基本上都认为勤勉尽职。

“广州金控计算损失是按单位基金来算的，损失可以在一定程度上规避。特别是天使类的投资，对分散投资有很明确的要求，配的比例比较高，当然反投比例要求也比较高。我们认为，如果投不到150%在广州的项目说明你对战略新兴产业项目的理解或者获取项目的能力不够。广州金控设了1.5倍的反投比例。这个要求在实践中完全没有问题，部分和广州金控合作的天使类投资机构两年就已经完成了要求。”黄成介绍。

张轶认为，容错是对基金风险的对应，金融系统的风险都是系统性风险，不是独立的风险。针对风险的应对，一个基金从整体层面的容错来说不是一个单纯的责任划定，也不是一个单纯基金的盈亏划定，可能是更加综合系统性的东西。

在风险容错方面，重庆天使母基金和管理人共同抵御风险，提出了容错机制配合主动风险管理，有三个维度：

第一，在GP制度和管理方面，对可能会出现重大风险的基金提供项目管理的输出。类似于法务服务、财务服务等，通过这样的形式来健全本身基金对项目投后的规范性，提高项目成功率，同时增大总体基金面的容错率。

第二，在时间维度上，项目会有一个成长死亡谷，需要逾越这个死亡谷周期。现在出现风险的基金项目从时间维度来看是一个良好的优质项目，针对这类风险重庆天使母基金会主动帮助基金找到能够延长时间纬度的办法，比如S基金、基金延长等，来帮助它加大基金层面的容错力度。

第三，行业资源禀赋和区域资源禀赋方面，当一个项目发生问题，除了内部的问题以外，可能会遇到一些外部因素的影响。针对这类项目，重庆天使母基金会联系基金管理人一起分析项目，看具体是缺乏市场资源、缺一些政府支持还是其他，从自身天使母基金基金池和行业资源禀赋里面看能不能够对风险进行一些加持或者把控，从而从总体上来提升基金容错率和运行质量。最后才是权责的划分。

（以上内容根据2023中国母基金开年大会圆桌论坛嘉宾发言录音整理而成，未经嘉宾本人审阅）