一、近期关键词

横盘震荡

过去一周央行MLF小幅超额续作、净投放200亿元基本符合预期，逆回购净投放1580亿元低于预期，税期影响下大行净融出下行，银行间流动性边际收紧，隔夜资金价格持续上行。长债利率先上后下，而后横盘震荡。

二、债市回顾

税期资金面相对宽松，但税期过后资金利率继续上行，税期过后DR001平均值较前一周上行超过60bp，7天逆回购价格也有所上行，隔夜资金价格倒挂，1年期AAA存单维持在2.60%附近。周一MLF投放未超预期，债市出现较大调整。周二经济数据公布，国债期货反向走强。周四市场围绕基本面延续强修复的预期交易，长债利率回升。周五PMI数据公布，债市利空出尽后长债继续下行。

三、投资建议

利率债：一季度经济数据超预期走强但债市延续对基本面利空钝化，税期扰动导致资金面波动加大，后续发改委部署促消费、促投资政策工具的预期相对明确，债市走出利空出尽的利好后维持震荡格局。此前多地银行下调存款利率，市场降息预期提升，带动10年期国债明显下行。上周随着MLF、LPR宣布维持不变，且央行明确近期存款利率下调是去年9月没有下调的小银行补充下调，多头降息预期落空。央行在一季度金融数据新闻发布会上指出需求修复节奏弱于供给引起的低通胀环境并不会长期存在，且后续货币政策将维持稳健并保证利率水平合适。受一季度债市超预期表现的影响，目前机构加杠杆和拉久期情绪较为浓烈。目前虽然市场对经济修复的延续性存在一定的分歧，但对总量货币政策边际收敛、资金价格中枢逐渐抬升的预期较为一致，利率下行的支撑较为有限。建议保守操作，维持适当的杠杆水平，不建议继续拉长久期。

信用债：信用债方面，市场成交活跃度略有下降，投资者风险偏好有所减低，AAA和AA+信用债走势略优于AA及以下。机构杠杆抬升且久期有所拉长。货币政策边际宽松的概率不大，债市对基本面修复定价不足，不建议大幅提高杠杆和久期水平。

可转债：可转债市场估值结构性压缩，偏股型转债估值调整较多，反映了市场对权益走弱的预期。超高平价券、高评级券和大规模券分别在各类别中表现最好。纵观后市，A股市场及转债市场仍以结构性行情为主，数字经济和国家安全仍是主线。主营业务与央国企信创、数据确权紧密相关的转债标的；半导体行业可关注安全芯片、存储及PCB板块相关的转债标的；消费数据表现亮眼，扩大内需成为稳增长的重要支撑，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益；TMT板块虽短期调整，长期仍值得持续关注。

四、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.4.21。

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